Q：2022年已经接近尾声。自四季度以来，A股市场整体先抑后扬，市场此番变化的原因是什么？站在年末，你如何评价今年的市场行情？

谢振东：2022年是宏观冲击很大的一年，无论是投资、企业经营还是生活都非常不易。系统影响股票市场的可能有以下一些因素，分别是地缘政治、疫情、地产和政治周期。

首先俄乌冲突，带来的不仅仅是供应链的重构、能源危机和巨大的通胀，更导致了地缘政治危机。回顾4月市场，A股呈现了大幅的外资流出，包括海外中国资产被抛售，本质是海外投资人用脚投票，担心在高度不确定的地缘政治环境下中国和世界脱钩风险。

其次是疫情，或者说疫情防控进入第三年，整个社会的压力是巨大的。经济的各个环节都受到了较大冲击，整个经济活动包括和海外的交流也同时被阻隔，自上而下的政策实际收效有限。特别当今年多数海外国家都陆续恢复正常，考虑到我们的外向型经济属性，这种压力就更加凸显。

第三是地产行业持续下行所暴露的风险。今年以来，我们看到无论是土地出让，还是房地产投资、销售，都呈现很大程度的下行，考虑其体量、产业链的深度包括和金融的紧密链接，对市场的影响极大。

Q：经历近一年的震荡分化、风格切换、结构性行情之后，2023年全年A股市场会如何演绎？有哪些重要因素和重要节点值得关注？

谢振东：我们从基本面、流动性、市场估值和风险偏好几个维度来提供一个分析市场的大致框架。

首先我们看经济基本面，大的背景是疫情防控政策的优化。优化疫情防控措施对经济运行的影响会是类似“J”曲线，伴随感染人数的快速上升和对感染的心理恐惧，初期势必对经济运行造成冲击，但这是暂时的，全年看是确定性的利好。再考虑到各种稳增长政策力量的集聚，经济在明年大概率会好于今年。

其次我们看流动性，我们观察到美国通胀的压力在减弱，这在很大程度上影响了美联储加息的斜率和高度，海外紧缩的压力在逐步见顶。美联储作为世界货币市场的总闸门，其行为调整大概率减弱了对海外权益市场估值端的压制。而国内为恢复经济创造条件，政府将在未来一段时间保持相对宽松的货币、财政政策。

再次，我们看市场所处的位置，包括板块的估值，都处于比较低的区间上，体现了比较好的性价比。这是很重要的一点，所谓的大局观一定要考虑市场的位置。

最后是风险偏好的可能变化。我们探讨了今年以来所面临的风险，但目前多数已经展现，伴随的是风险偏好的持续降低和市场的下行。展望2023年，伴随生活、生产组织的回归正常，risk-on的概率是比较大的。

Q：当前市场是否处于高性价比的底部区域？整体估值情况如何？需要哪些催化剂触发市场变动？

谢振东：我们大致去看现在所处的位置，有一个大局观：如果看沪深300指数，我们基本回到19年上一轮牛市初期的位置；如果看估值可能更加清晰，因为无论是成长、价值还是大小盘风格，基本都处于过去十年相对比较低的位置。

再结合目前的经济基本面、流动性、风险偏好，展望2023年，我们相对乐观，踏空的风险应该是比投资亏损的风险大。而所谓引起市场涨跌的因素太多，一个好资产足够便宜本身就提供了买入（看涨）的理由。

Q：近期，大盘价值股取得明显超额收益，市场风格偏向低估值蓝筹。今冬明春，市场会否再度躁动，哪类风格和板块会有更强表现？

谢振东：短期市场在风格上的差异比较大，从交易的结果上看是低估值蓝筹占优，这可能和目前是一个存量或者减量市场环境相关，本质是缺乏信心，这里包括了消费者、企业经营者、投资人。当然可能的其他原因也包括了当下时点属于上市公司业绩空窗期，以及特定考核机制下机构在年底的博弈行为（群体效应），体现为板块间快速的轮动和所谓的“高切低”。

后续，一方面，伴随更多积极政策的落地、舆论的引导，特别是社会回归正常，各方面信心都将恢复。另一方面，市场博弈交易的结果是目前机构投资人持仓逐渐从拥挤回归到均衡，最终景气度或者基本面的差异会对股价有较大的影响。

但想说明的是，我们其实很少去做这样的判断，相比较去博弈市场短期的风格，通过交易获取收益，我们的投资方法论是去发现价值，通过持有陪伴公司，来分享公司成长的收益。所以多数时候去分析市场短期行为，我们还是期望去规避一些尾部风险，不要被极端市场环境误伤。

Q：随着防疫政策的不断优化调整，叠加各行业相关利好政策的出台，明年您更看好哪些产业领域及赛道的投资机会？

谢振东：我们站在当下，沿着时代的线索去探寻研究方向，在一些领域中，我们觉得会出现一些激动人心的机会，比如：

1、在精细化工、新材料领域中存在一些壁垒足够高、格局足够好，成长性巨大的优势企业。疫情三年客观上加速了部分企业在供应链中的导入节奏，加速了进口替代的进程，一旦进入，凭借中国人勤奋和对客户的高效配合，后续的空间便打开了；

2、中国电动车产业链优势很大，无论是动力电池、材料、设备还是核心器件都具有很强的国际比较优势，其中具有较高壁垒的公司仍然具有很大的成长空间；特别在电动化率达到30%以后，智能化的序幕才刚刚开始，包括电子电气架构、域控制、信号传输等方面都是可能的研究线索；

3、碳达峰、碳中和背景下，新能源的空间广阔。比如在光伏领域，我们看到的是硅料价格的趋势性下跌已经开始，千亿利润势必向下游让渡，其中各个环节的供需格局，包括内部成本曲线的陡峭程度决定了留存利润的能力。再比如，除了市场关注比较多的光伏、风电等新能源外，地热等能够提供稳定基础负荷的清洁能源实际在过去也快速发展，非常值得关注。

4、三年疫情一方面冲击了过去的消费场景，也影响了消费能力和消费意愿，但另一方面消费也正在出现新的场景和新的商业模式，结合中国的消费体量和消费纵深，产生大体量公司的概率很大。

Q：你对港股2023年表现，以及美联储的政策有什么看法？

谢振东：我们对明年港股市场的投资机会相对乐观。作为一个离岸市场，港股的基本面看国内，流动性则取决于海外，这在过去几年很难有共振；但看明年，两者边际上都有改善的可能，特别是考虑到明年主要经济体增速可能会明显下滑，中国经济总体回升，呈现了独立向上的运行态势。

但更重要的一点，一个市场的表现，实际取决于上市主体的质量及其成长性。所以从这个角度看，以金融、地产，甚至部分丧失成长性的互联网公司为代表的港股市场，没有太多的长期投资价值，但能代表经济发展趋势、产业发展规律的另一部分“港股”，是我们愿意投入时间研究的。

Q：2023年，扰动市场的不确定性因素是否已经逐一淡化？还有哪些风险因素需要投资者关注？

谢振东：2022年是宏观冲击很大的一年，伴随风险的呈现，市场也经历了很大的波动和下行；而伴随疫情的过去，我们终将回归到正常的生活，这是23年最大的利好，这对市场风险偏好的提升帮助很大。但也有一些方面，是我们作为投资人需要关注的：

首先，首先我们确实处于大变局之下，很多过去习以为常、投资研究上所依赖的线索都面临挑战，比如全球化、人口红利，又比如投资上所谓的均值回归等等；我们也需要意识到的是中国经济经历了几十年的发展已经是一个百万亿级别体量的经济体，已经很难靠任何单一外部力量来拉动了；

其次，对于经济恢复的强度也不能有过高期望，比如投资、地产，无论是周期所处的位置还是财政的掣肘，可能都限制了周期反弹的力度；而消费恢复方面，我们还是需要清晰的认识到经历3年疫情，无论在消费场景，居民消费能力还是意愿上，都发生了巨大变化，很难刻舟求剑映射到疫情前。

Q：站在年底，您对普通投资者2023年有哪些投资建议？

谢振东：疫情三年，我们终于看到回归正常生活的曙光，尽管目前处于放开初期感染人数急剧上升、较为混沌的状态。接下来的市场是积极可为的，在市场提供安全边际的情境下，我们要敢于相信优秀的公司，多去挖掘亮点；“波折无法避免，但成长会抚平一切”，以更加乐观的心态去对待，相信企业家精神、中国经济的韧性。

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