好的时机可遇而不可求

今年初，市场再度热议的一只公募基金Y，观察不同投资者的持有状况，不难发现，同样是买一只基金，可能有人赚了30%，有人则已经亏了30%。分别统计从2018年以来买入三个月、半年、一年以及两年客户的持有收益情况，可以看到：

（1）如果在早期或者基金成立之初就买入，那么即使短期买入后有震荡下跌，长期持有获取亮眼收益的概率较高；

（2）在2021年初市场表现较好，基金净值创阶段性新高时买入，各持有期基金收益均呈现一个比较大的亏损状态；

（3）在2019年2-4季度3000点左右的震荡区间买入，各持有期基金收益为正，且大幅跑赢市场。同时可以看到在基金的两个阶段性低点买入，即使区间较短但持有收益也均为正，低点“下注”，耐心等待时钟回摆。

总体而言，当买入时点足够早期，同时整体市场处于低位，收益空间就会比较大。其次在组合本身有了较大回撤，市场处在阶段性低点的时候买入，预期的回报空间也会比较大。

而在市场的震荡区间买入，排除短期跨度内估值的波动，以一个长期的维度来看，总收益更多将取决于所支付的价格以及所投资标的的增长。因此当市场整体价格不贵，长期持有所看好的基金，留在市场里，也能取得不错的收益。

从这个案例中，我们也可以得出两个结论：

1.没有一直能涨的基金，时点很重要。对于投资者而言，即不要相信只涨不跌的假话，也不要相信躺平就能赢的神话。纵观市场上的各类基金，涨多了调整是常态，追寻最热的基金的人，往往也最容易被埋葬在高点。买入的时间点，持有的时间区间都可能是影响实际收益的重要因素。

2.时点很重要，但好的时点“可遇而不可求”。市场多数时候并没有“过热过冷”，“不冷不热”才是常态。就像从成立之初就选择买入基金Y的投资者一样，业绩的优异与否不是看一朝一夕，更多取决于长期的持有，以及最本质的问题，基金Y是不是一个好的选择标的。

对于投资者来说，在交投冷清时买入，在持续希望时持有，在欲望膨胀时抛售，是最简单也是最有效的投资真理。

好的基金比好的时机更重要

1987年，价值投资大师约翰·聂夫开始买入花旗银行，但在随后的房地产风险及新兴市场危机中，花旗银行遭受了较大的损失，且股价大跌。在此后的很长一段时间里，约翰·聂夫认为市场过度反映了坏消息，不断抄底买入，同时坏消息及各种意外继续接踵而至，股价跌得更多。最终这种情况持续好几年，且这笔投资直到1992年才开始赚钱。

或许有人会问，在花旗银行跌倒谷底再重仓买入不是能赚更多吗？这难道不是一笔失败透顶的投资吗？

其实，投资中准确预测谷底的概率非常小。作为职业投资者，投资生涯决策次数非常之多，对于他们而言，当时点无法得知的时候，投资的关注点或许就只是在标的本身，这是最简单也是最能持续下去的方法。

同样对于我们而言，投资的关注点或许就只是在基金本身。

基金经理的能力圈是否扩展，策略是否迭代，观点是否独到，以及基金经理真诚与否等，调研中感受到的一些东西，都将成为指导投资的“关键纲领”。大浪淘沙始见金，怎样的私募基金才能经受住时间的考验？在近期的持续跟踪过程中，以下三点印象最为深刻。

（1）感受方法上的进化

回顾睿郡董承非“奔私”的这一年，市场对其的关注有目共睹。在2022年年初的那段艰难时光里，董承非首只产品如期发行，本着对优秀基金的信任，我们在市场冰点也坚定地将其传递给客户。回头看，这是最为正确的决定。

董承非谨慎的性格使得其很少犯致命错误，同样研究的本质使得其一直在追求进化。从最初的深度价值投资者，向偏成长风格投资者转变，去学习、摸索、理解成长型标的，投资更多元化的行业公司。2017年价值风格正盛，董承非在风格中增加了部分小盘成长，尽管与当时市场的风格不一致，但也跨出了重要一步。从兴全趋势过往持仓来看，也都能看到其中行业的变化与扩展。

此外，董承非的进化也体现在从“时代的需求”角度思考长期的投资方向。在他看来，科技自强是时代的需要，如果说2011年之前是“周期的时代”，2011年之后是“消费的时代”，那么下一个时代，很可能是“科技的时代”。在最新的沟通会上，他也提到了未来会主要关注两部分，一是大盘价值，着眼于深度价值股，一些高股息率的资产拥有较高的业绩可持续性和稳定性。二是小盘成长，选择优质的小盘科技股作为长线配置。

（2）瞄准策略上的迭代

从量化蓝海阶段，到随着机构扩张，策略拥挤而造成的高超额不再，明汯投资和其他量化机构一样，也历经了市场与行业急速变化所带来的各种“惊心动魄”的挑战。

从低谷处反弹，从瓶颈期突破，明汯不断自我迭代。

随着量化行业进入了更加成熟、稳健的时期，机构的竞争也从过去的拼框架，到现在的拼细节、拼底层投研，明汯也致力于通过多频段、全周期的布局，持续发挥自身比较优势，不断优化投资人的持有体验。近一年来，明汯超额收益的稳定性较强，展现出其管理大规模资金下持续做出稳定超额的能力。（数据来源：明汯；统计时间：2022.1.1-2023.1.1）

（3）体会过程中的真诚

无论是2020年中的《写给后浪》，2022年中的《检讨》，还是刚刚过去的年度展望《千帆过，万木始春》，用最真诚与最具个人风格的话语，讲述最朴素与真实的道理，是很多投资者对于慎知余海丰的印象。

余海丰奔私时曾经感慨：“投资经理多是流星，鲜有长青，我只是想多续一秒，再多续一秒。”在近期的文章中，他也写道：“投资经理要想长青，需要保持健康、专注、持续学习新东西、抗压（顶部的狂热、底部的悲观）、运气……，一样都不能缺。”

不难发现，余海丰对投资长续发展的一些理念与做法始终是连贯的。一方面，他在面对市场时始终保持着谨慎与谦逊，在关键时点做独立的市场研判，敢于做逆主流的决策。回头看，这些观点与解读都有着很高的质量，和很好的启发效果。

另一方面，他也坚持投资是个永无止境的学习过程，谦虚地向市场学习，向各个行业的研究员学习，对不够熟悉的、新兴赛道的机会快速补短板，谨慎、灵活，力求在市场中不被淘汰。

真正的好基金，不怕时间锤炼

2月以来，百亿私募队列再次扩容，在这当中，有首次跻身头部规模的私募，也有重返百亿规模的选手。而过去一年来，市场对新锐私募以及新晋私募基金经理的关注，也达到了一个明显的高峰。

芳林新叶催陈叶，流水前波让后波，基金投资也如此吗？面对市场的涨跌更替，行业的新陈代谢，好基金会变的平庸吗？

观察好买重点跟踪的百亿私募，在2007年、2015年以及2020年等市场阶段性顶部区域，挑选几只分别于这些年份成立的私募基金产品，观察其成立至今的业绩表现。

整体来看，这几只产品年化收益跑赢了同期沪深300，创造了不错的超额收益，同时在回撤控制方面表现较佳。将基金最近半年相对沪深300的超额表现进行比较，也能发现成立较早的好基金在当下的超额表现依旧亮眼。

在过去，市场讨论“大而强”与“小而美”；而当下，市场对比“老牌私募”与“新锐基金”，归根结底，都是在做投资的选择题。新锐基金不断冒出了芽，让我们看到了较强的业绩弹性、爆发力，以及行业无穷的活力。而老牌私募相较于新锐基金，平台稳定风险更低，在历经荆棘与锤炼之后，依旧能够笑看市场，交出亮眼的长期业绩，也是投资者长期关注的重点。

好的基金产品，不会随着时间的流逝变得平庸，好的基金特质，不会随着市场变化而消失。在一个还不是那么贵的时候入场，选择一个经得住时间考验的基金，这可能是现阶段我们能做的最确定的事。

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