神秘的CDS究竟是什么？

CDS，全名是信用违约互换(credit default swap)，是国外债券市场上最为广泛的信用衍生产品之一。本质上是在一定期限内，买卖双方就指定的信用事件进行风险转换的合约。

简单来说，CDS可以看作是一份贷款保险，贷款方可以用CDS合约，对冲借款方欠钱不还的风险。CDS合约的买方要定期向卖方支付一定数额的保险费，一旦借款方真的无法还款，CDS的卖方就要赔付约定的金额，确保买方的本金和权益不受到损失。相当于作为CDS买方的贷款人，将债券违约的风险转移给了CDS的卖方。

举个例子，假设CDS的购买方（贷款方）是机构A，为了规避违约风险找到了CDS的出售方机构B，对冲把钱借给机构C（借款方）的风险。

A对B说：你帮我的贷款做违约保险，我每年付给你500万的保费，连续付5年，假如C没有违约，这笔保险费就归你了。假如C违约了，你就要赔偿我的损失。

对于A来说，如果这笔贷款不违约，可以赚1亿，扣除2500万保费，还可以净赚7500万。万一C违约了，还有保险赔付。

但是B也会去分析机构C违约的风险，如果C违约的风险太高，自然不会做这个担保。但如果B发现机构C违约的风险不到1%，就会愿意去做担保。

于是A和B拍板成交，这样一来，A通过CDS为投资标的上了保险，B从中赚取了保险费，C也借到了想借的资金，皆大欢喜

可以看到，CDS作为一种信用衍生品，为金融机构转移信用风险提供了工具，能够增加债券市场的资金供给和流动性。

为何CDS价格飙升会引起恐慌？

我们再回到本次瑞信的风波。3月15日事件发酵的顶峰，瑞信CDS的价格直接飙升到1000个基点，约为瑞银一年期CDS价格的20倍，德银一年期CDS价格的10倍。这显示出市场预期瑞信近期违约的概率大增，投资者们正处于极度恐慌之中。

而除了短期价格飙升之外，瑞信的CDS曲线还深陷倒挂。从上图黑色线可以看到，3月14日（周二）事件发酵后，1年期CDS的价格高于10年期CDS，意味着投资者想通过CDS来防范瑞信债券短期违约的成本，高于将来违约的成本。

而在3月10日（上周五）的时候，图中黄线显示瑞信的CDS曲线还处于正常状态，也就是1年期的CDS价格低于10年期的CDS价格。但在硅谷银行破产后，投资者纷纷担心这家银行存在违约风险，因此短期CDS的价格直线飙升。

那么，为何CDS的价格飙升会引起全球金融市场的恐慌？答案是CDS价格中，包含了市场对债券违约概率的预期。

当CDS的价格飙升到1000个基点，这意味着市场投资者认为瑞信债券的违约保护成本极高，恐慌情绪飙升，交易对手银行也纷纷狂买CDS对冲风险。

关注CDS，也关注组合的均衡配置

虽然近期全球银行业遭遇了多事之秋，但我们不能简单地将瑞信事件和硅谷银行倒闭，乃至08年金融危机画上等号。

在风波发生的48小时之内，瑞士央行及时出面，为瑞银提供500亿瑞士法郎的担保贷款和短期流动性贷款，并表示没有迹象表明瑞士的金融机构面临直接蔓延的风险。随着监管出手，欧洲银行股的股价也随之企稳。

从本次事件也可以看出，CDS作为反映市场信用的一个重要指标，有助于我们对风险及时进行观测和防范，避免单一事件的“小波澜”演变为覆水难收的“大危机”。

在经历过2008年金融危机之后，欧美金融体系监管趋严，对于突发的危机事件大多会迅速出手干预，资产价格也会较快修复。投资者对于此类事件无需过于忧虑，构建均衡的资产配置组合以应对各类市场波动更加重要。

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