三月份的A股市场主要指数波澜不惊，但板块极致分化，TMT在人工智能主题的带动下异军突起，成交量占比一度接近40%，带动创业板指企稳回升，恒生指数和恒生科技也基本结束前期的调整。
市场即将进入年报密集披露期和一季报业绩预告期，行业的景气主线有望更加清晰，市场风格也可能会从主题驱动向利润驱动转换。结合内外部环境，目前市场整体估值仍处于历史中低位，中期展望机会仍大于风险。
本期为大家带来勤辰的每位基金经理对市场和具体行业的深度思考。
崔莹
基金经理
市场主线逐步清晰，ChatGPT有望点燃新一轮科技革命。
市场展望
我们维持之前判断，从整个市场的重心来看，2023年相比2022年是一个底部提高的过程，结构性机会多于2022年。ChatGPT现阶段仍然是主题投资为主，但是可能带动市场挣钱效应，从而带来更大的结构性行情。
市场主线逐步清晰，在全球缺乏科技创新的背景下，蛋糕很难做大，逆全球化抬头。对于中国而言，主线是国产替代，包括工业仪器仪表、医药行业的中药，计算机信创、半导体设备和材料等领域的国产化。对于欧美而言，主线是中国供应链的备份以及供应链区域化，全球供应链重构背景下，大国周边与资源国的基建、设备等领域具备投资机会，国内参与苹果，特斯拉等全球供应链的企业分化将加剧。
ChatGPT有可能点燃新一轮科技革命，远期来看以ChatGPT为代表的人工智能有望把全球蛋糕做大，缓解全球化的矛盾。现阶段A股机会可能来源于算力网产业链等硬件领域和垂直领域的软件应用，我们保持跟踪与学习，同时我们提示大模型技术壁垒远远被市场低估的风险。
投资思考
我认为私募这门生意能够存在的基础是力争在扣掉费用和业绩报酬之后收益率在公募基金平均水平以上，这需要私募资产管理公司具备稳定的超额收益能力，超额收益来源于以下三点：
1、超越市场的认知和研究深度：这种能力至少是百里挑一，有幸在勤辰有几位同事可能具备这样的能力；
2、信息优势：足够勤奋，紧密跟踪上市公司和产业专家，经常和同行交流等，我们也还在不断优化；
3、方法论：对于投资经理而言是组合管理能力，对于研究员而言是对覆盖行业的理解（周期、交易逻辑和情绪等等）这是我个人的强项，现阶段为投资人创造阿尔法主要通过组合构建和管理能力。
林森
基金经理
新时代开启的时候，具有先发优势的未必笑到最后。
市场回顾与展望
市场当下的焦点毫无疑问是人工智能。很多人说，今年是人工智能的“iPhone时刻”，我认同这个观点，但是在具体投资标的上，我常常感到困惑甚至无从下手。
我们可以简单做个历史回顾：第一代iPhone发布于2007年，而那个时候，智能手机市场占据垄断地位的公司是加拿大的RIM。该公司的旗舰产品—黑莓手机，几乎是欧美商务人士的标配。16年过去了，RIM由于战略失误失去了在智能手机市场的地位，股价下跌超过95%。除了RIM，功能机时代的王者——诺基亚和爱立信也都退出了C端用户市场。
在新时代开启的时候，具有先发优势的未必笑到最后，真正的颠覆者往往还处于没有被市场发掘的阶段。与火热的人工智能对应的，是逐渐被大家遗忘的顺周期板块。三月以来，由于高频环比数据的调整，顺周期板块有一定幅度的调整。但经济复苏大概率是循序渐进的，今年的政策空间又非常充裕。我们认为顺周期的相关标的，在当下有比较好的配置价值。
此外，硅谷银行事件之后，美元流动性拐点基本确立。对全球投资者来说，人民币相关资产的性价比凸显。我们看好A股和港股在今年剩余时间的整体表现。
张航
基金经理
反主流逆向投资是获取超额收益的核心要义，做企业如此，做投资亦如是。
市场观点
新能源行业总体已处于筑底阶段，较大的担忧还是行业大规模扩产之后的竞争格局和盈利恶化，所以我们依然专注在寻找产业链当中的补短板环节或者新技术应用上。同样是上游原材料的硅料和碳酸锂的快速降价导致了中下游环节观望情绪浓厚，但1-2月光伏装机超过20GW，同比增长88%，全年国内装机在150GW的普遍预期上有望继续上修，相比2022年87GW的装机有望实现100%以上的增长；电动车一季度的国内销量预计在150万辆左右，同比增长仅20%，全年950万辆的年初预期大概率是需要下修的，国内增速预计在30%-35%之间。
地产股内部呈现极致分化，已形成市场共识的逆周期扩表的地方国企股价不断新高，其他央国企一直处于调整之中，民企由于三支箭落地进度迟延和个别债券展期传言再起，股价不分企业质地和资产负债结构均不断新低。我们重点关注的部分地产央企刚刚披露了年报，收入和核心归母利润均实现两位数正增长，从拿地开工到回笼的经营效率不断提高，派息大幅提高，去年拿地主要集中在杭州、上海和北京三个城市，一季度拿地金额排名行业前三，我们选择耐心等待市场偏见的修正。住房回归耐用消费品属性，从“有得住”到“住得好”之间还有较大消费升级的空间，尤其在一线和核心二线城市。
中概互联网的情况相对清晰，年初以来的回调就是去年10月底部大反弹之后的正常调整。国内发展数字经济的大战略需要这批平台企业积极作为并参与国际竞争，近期政策也相对友好，游戏版号加快发行，阿里组织架构调整和启动分板块IPO也都是较为明晰的信号。
另外我们近期也重点关注了不起眼的“小电驴”行业，其龙头公司正在经历产品升级、龙头市占率集中、单车盈利提升的三重关键变化，类似 2005年之后格力和美的在空调行业所经历的集中化+盈利提升的产业趋势，下一个十年海外市场还将提供额外的增长空间。我们对这一行业调研跟踪和轻仓持有已经持续了很长时间，去年底我们对于两轮电车消费升级上的几个关键问题还专门组织了一次网络问卷调研。在看到上市公司的年报之后，进一步确认了我们的关键判断。
近期大热的AI和ChatGPT，我们也在紧密地学习跟踪。但相对看好一些基础算力相关的硬件板块，而在应用层面市场热炒的游戏、影视、设计公司这类资产，我们认为属于没有基本面支撑的“逻辑体操”，暂时比较谨慎。
市场展望
综合一二月份的统计数据和三月以来的高频微观数据，经济复苏的力度是非常温和的，春节后基于强复苏预期下的顺周期板块交易已经被修正。总体上看，实物消费弱于服务消费，制造业受制于海外经济衰退的出口下滑，基建投资面临地方债务和财政纪律的紧约束，唯一超预期宏观数据还是地产销售，1-2月份销售面积同比仅下滑3.6%，我们预计全年房地产销售面积将实现正增长，更乐观的券商已经将此上修至5%左右。
投资、消费、出口这三大宏观数据的跷跷板和比价效应会对股票市场的走势和风格产生显著的影响，二季度将进入宏观基数较低的阶段，随着上市公司财报的密集披露，市场在一季度极度的主题演绎和板块轮动之后，预计会进入变盘和转折的关键期，我们在近期已披露财报公司的市场表现中已看到一些迹象。
去年底我们对2023年有三个有别于市场预期的判断：1）风格上成长好于价值；2）地产销售大概率复苏；3）产业层面重要的变化是中国企业逆势出海加快布局。我们依然维持这三个判断。判断1（成长风格好于价值风格）在一季度主要是由TMT主题投资驱动的，需要密切关注后续能否向盈利驱动转换衔接；判断2（地产复苏）则已经提前超额兑现，而且我们认为具有持续性；至于判断3（中国企业逆势出海布局）近期在上市公司的公告中我们已看到越来越多的证据，如何在全球重新配置产能几乎成了头部制造业公司在财报季电话交流会上的必答题。比如仅墨西哥一地就有国内的估计不下十几家光伏、锂电、汽车零部件、机械的上市公司布局了工厂，宛若“北美版”的越南。
面对全球化逆转和终结的担忧，中国企业家们用实际行为表达着自己的态度和对产业链重塑的应对。真正的企业家从来都是不畏艰难险阻，用“破坏性创新”去打破旧有的共识从而推动社会进步。反主流逆向投资是获取超额收益的核心要义，做企业如此，做投资亦如是。新总理在记者会上重提“四千精神”：走遍千山万水，想尽千方百计，说尽千言万语，吃尽千辛万苦。这对于我们做产业研究和上市公司调研也非常适用，我们将逐一对照、自律自勉。
陈超
基金经理
比起百亿千亿市场空间的应用领域，更在意的是在巨型空间中的确定性。
关于AI
毋庸置疑，3月关键的胜负手在AI领域。
过去几个月我们看到了AI各环节的几类投资机会：算力-算法-应用。这三个环节缺一不可，构成一个完整的闭环。实际上，如果没有现象级的应用，再先进的算法以及再高能的算力也将失去落脚点，算力和算法对应用的支持作用不言自明。我们最终会看到产业的螺旋式上升，供给创造需求，三个环节互为供给。在研究的视角，关于AI我们有更多的看法拼图，路标，这些看法会不断修正，但基本的拼图框架已经比较清晰了。
但是必须要承认的是，当下并不是每个上涨的标的都在我的投资框架中。我的投资框架一直是希望以好的价格买入好赛道上的好公司。好价格需要基本面持续的兑现，空间上更高的增长斜率，时间上更长的增长韧性。
在AI这个革命性的巨型赛道中，很容易找到百亿千亿市场空间的应用领域，但我更在意的是在巨型空间中的确定性，这种确定性是格局保护下的业绩确定性。相比于高度重资产的制造业（比如新能源车），以AI为代表的轻资产应用的颠覆与创新是超乎想象的，这意味着早期更不稳定的格局，以及更模糊的终局预判。这种不稳定的格局甚至不是简单的份额滑落，更可能意味着一些企业以及商业模式的归零。不在沙滩上建城堡，在现象级应用及盈利模式出现前，我们保持对该行业的观察。
另一方面，在AI链条里我也看到了在过去任何一个领域爆发时都必然存在的“卖水人”的角色。并且看到了产业数据的不断验证，卖水的生意如火如荼。基于市场对大模型以及应用的热情（无论是实业还是投资世界），部分卖水人的空间以及节奏被显著低估了。这是基于过去对产业理解的，我更加熟悉的击球位置。
对于AI产业以及AI引领下的轻资产模式的重估，我会保持持续的关注以及修正。
市场展望
复苏的节奏与强度观点并无变化，流动性问题是个观察项。对于这部分的展望，我们保持之前的判断及信心，并无明显的观点变化。
另一方面，我们看到基本面恢复的确定性，变化幅度，以及静态定价共同构建的定价曲面在发生比较有趣的扭曲，这将是我们在4月的主要工作和配置方向。
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