Doug Manor认为有三大原因支持私募基金在去年保持表现。

证券交易所现在都能即时提供每一只上市证券和每一只由上市证券组成的指数之现价，让投资者可以在每一秒准确掌握其上市资产组合以绝对和相对值计的表现。

不过，若所投资的是私募市场资产，那么投资者便通常只能每季度获得预测估值一次，且只限于所持有的投资。这种估值方式难免令人感到如盲目飞行，特别是在当前的时期。

故此，路博迈尝试改善私募投资表现的可见度。

我们管理着超过1000亿美元的私募市场资产，从我们在生态系统中的独特优势来看，能够看到400多个活跃的私募股权基金的估值信息。每个季度，一旦收到更新的估值数据，我们就会 "实时 "分析估值变化。

我们相信，这分析能够扼要反映整个私募投资业的表现，而自2020年第一季度以来，我们以摘要简报方式每季度分享所得出的初步总结，请点击此处以收看我们的2022年第四季度摘要报告视频。我们将于日内发布2023年第一季度的分析，这一季度的数据呈现了私募基金在公开市场从高峰开始下跌的完整12个月期之表现，以下是我们分析结果的一些预告……

控股收购基金的抗风险能力

在我们分析范畴内的控股收购基金(buyout funds)，有约四分之三的估值在今年第一季度上升。

作为样本中最大的资产类别，中小盘收购基金在2023年第一季度平均上涨了2.7%，以其报告货币计算。买方基金作为一个整体--包括传统买断、价值买断/周转和成长买断/成长型股票策略--以美元和报告货币计算，平均上涨超过2%。

截至今年第一季度终的过去12个月，控股收购基金平均上涨超过1%，反观即便公开市场从去年10月中起已经明显反弹，但标准普尔500总回报指数在同期仍然下跌近8%，而罗素2000指数和纳斯达克指数更分别下挫逾11%及13%。

在本次市场周期目前的时点，控股收购基金估值能够连续五季度仅录得相对小幅的变动，显示这些基金表现的起伏远小于公开市场。

收益分散性

基于任何单一基金的季度表现可以受多种因素影响，那么是否由于有少数基金获得超大额的正回报而导致以上整体表现出现倾斜呢？就我们所分析的基金而言，并没有出现这情况。

事实上，在过去的一年中，每个季度的收购基金收益的分散性都相近。例如，56%的买断基金在第一季度的价值增长为0 - 5%，而只有6%的基金增长超过10%，只有5%的基金下降超过5%。在2023年第一季度，第25至75百分位数从持平到+4.5%不等。

在不同的资产类别和地区，我们的样本中的收购基金也经历了类似的紧密分散。按年份分析收购基金，我们发现剩余资产较少的老基金的分散度略高，业绩也普遍较弱，但正在成熟或仍处于收获阶段的年轻基金的业绩则相对强劲。

创投基金表现略逊色

对比之下，创投基金(venture capital funds)的表现则较逊色，投资于高增长公司特别是科技企业的基金估值，尤其受到利率上升和估值乘数下降所拖累。

平均而言，在我们分析范畴中的创投基金之估值在今年第一季度上升约2%，但这主要由仍然持有在近年上市公司股份的基金表现正面所带动。以中位数计，创投基金估值在今年第一季度下跌0.2%，并承接2022年连续四季度的负面表现。

在市况逆转之前，在我们分析范畴中的创投基金表现十分亮丽，在2020和2021年的估值年增幅平均分别达到37%及47%，远优于其他上市和私募资产在同期的表现。

可是，在我们分析范畴中的创投基金在过去12个月的估值平均下跌12%，有趣的是，这与纳斯达克总回报指数在同期录得的13.3%跌幅十分接近。然而，该指数在2022年历年终下跌33%，但在我们分析范畴中的创投基金在同期平均下跌17%，跌幅只为纳斯达克指数的一半。

PE基金抗风险能力更佳

为何私募股权基金尤其是控股收购基金，在公开市场近期震荡和波动时能够保持表现呢？

在2020年下半年至2021年间，控股收购基金的表现之所以显著优于公开市场，并非只是由于资产价格上扬，还因为这些基金在成功退出投资和将资产变现时的估值，往往远高于最新季度估值，致使相关运营表现理想和分派率达到破纪录水平。  

参考在过去的衰退周期，控股收购基金从高位至低谷的估值只有公开市场资产约一半，而复苏时间普遍较滞后和较短。即使如此，在本次周期截至目前为止，在我们分析范畴中的控股收购基金在过去连续五季度的估值表现，明显较历史数据所可能反映的具韧性。

我们认为，有三大原因造就私募股权基金在近期的表现较佳。

发挥积极拥有权的力量

第一，私募股权基金的估值是通过采用多种估值方法而得出季度预测，并非只是参考可比较的上市公司，还包括参考可比较的交易和进行贴现现金流模型分析。因此，这些估值预测倾向较稳定，涨跌走势比公开市场资产估值较渐进，特别是在市场自新冠疫情以来的波动期。

第二，私募股权基金公司在选择将资产变现的时机和方式通常较策略性和机会型，因此就算私募股权基金在过去一年的变现和套现活动减少，但已进行的交易估值往往不俗，通常超出最新的季度估值预测，因而进一步提振私募股权基金的表现。

最后也是在现今市场最重要的是，私募股权基金非常积极地管理在其投资组合公司，他们通常能够动用大量运营资源，并运用其在公司里的控制性地位或影响力迅速回应市场环境的变化。正当被投公司在近年面对供应链干扰、地缘政局不稳、通胀升温和利率上升压力时，这种积极管理方式对这些公司的业绩举足轻重。由于不必如公开市场般需要定期交代业绩，控股收购基金公司能够持续投资于新增长计划、优化运营表现、推进定价策略和进行增利型后续并购交易，从而维持利润和提升现金流。故此，即便面对经济景气波动和公开市场资产估值乘数下跌的逆流，但这种积极管理方式使大部分由私募股权基金持有的公司得以保持相对较佳的运营和财务表现。

尽管私募股权基金与大部分资产类别一样，在2022年经历重重挑战，但在目前的阶段，看来控股收购基金在本次周期中的最坏时期之表现较佳，再次印证了由私人持有资产的潜在结构性优点，这包括可以在免受公开市场对盈利预期的束缚和行情波动性的影响下，能够积极管理和保持放眼长线。

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