资产配置是一个工具
让我们与时间做朋友

站在我的角度来看，一个成熟的投资者最终投资的归宿还是资产配置。

在过往从业十多年中，我也尝试过多种配置。例如在2011年、2012年这样的单边下跌市场中，无论怎么选股都解决不了下跌和亏损的问题，这个时候我便把眼光转向了期货，特别是在股票组合上增加股指期货策略。又或者像在2018、2019年股指期货受限以后，将大部分资金转向到商品市场上，收获了商品市场的大涨幅。同时这一阶段也是商品CTA、指增、中性策略大规模发展时期，我也在资金的投资组合里纳入了多种策略。因此即使是在2018年沪深300大跌30%的市场行情下，我当时的投资组合也只是略微亏损0.3%。

总的来看，资产配置可以让你的组合变得更稳定。

大部分的投资者会在某一类产品连续赚钱两年后才开始慢慢关注，FOF也不例外。资产配置FOF兴起于2021年，经历了包括指增、主观股多、量化、CTA在内的几乎所有资产都赚钱的2019、2020年，在这过程中，大家对于资产配置的有效性表示认同。但其实这个结论并不是因为对资产配置的认知，而是源于两三年的赚钱结果。

虽然经历了2022年和今年的市场波动以及分歧，各类资产短期出现的涨跌可能会抵消部分收益，但它并不能掩盖长期以来摊平波动，让资产稳定增值的效果。长期来看，只要你做好资产配置，它依然可以解决单一资产收益大幅下降的问题。

通常来说，投资者之所以不能坚持长期投资的原因之一，就在于投资的一些产品波动太大。而对于一些定存或者固收产品的持有期更长久，这与公布净值的频率有关系，同时投资者本能地选择忽视这当中的较小波动。而资产配置的意义就在于让整个组合的波动变小，从而达到长期投资的目的。

虽然时间是收益的朋友，但是这个收益获取的过程决定你能否和时间做朋友，资产配置其实就是提供了一个工具，让你有可能去和时间做朋友。

市场的分歧
凸显配置的意义

2023年以来，大类资产的波动和分化，造成了各主流策略分化明显，其中例如股多策略整体表现一般，波动较大，而这当中量化好于主观；管理期货策略多数负收益，且内部也有明显分化；再包括稳健类策略中债券表现较市场中性、套利类策略更好。

在市场分歧越来越大的时候，其实就越发考验选择的能力。而在市场上，站在一个很长的维度上来看，其实大多数人没有选择的能力，我们只是被潮流裹挟着往前走。

今年以来，量化多头和主观多头收益呈现较大的分歧。截止到目前，量化指增大部分产品都是赚钱的，特别是二月份以后，超额收益明显。但反观主观今年表现相对来说整体比较一般。长期以来，主观、量化产品的相对表现，与大小盘轮动具有明显关系。而无论是资产的轮动，还是策略的轮动，背后可能都是经济周期或投资者预期在发生变化，这对整个市场的情绪与风格造成了驱动。

再例如CTA产品，从去年七月份以来，整体收益可以说是非常令人不满意的，特别是中长周期的CTA。而整个商品驱动的背后其实也是经济驱动，也就是说无论是从主观和量化的表现，还是从CTA的表现，都印证了这句——“万物皆周期”。

另外从今年以来，整个行业轮动、风格轮动都变得非常快。特别是三四月份，一天行业可能就会轮动一遍。过往基于我们的量化研究，行业的轮动大概是以季度为单位，风格的轮动大概是以年为单位，但今年以来，行业轮动和风格轮动都变得非常快。同时叠加大家关注短期，而市场没有增量资金，存量资金博弈的情况，会加速风格和行业的轮动。同时市场呈现明显的结构性行情，好的行业或者资金热衷的行业就会涨得非常高，但被资金抛弃的行业可能就会跌得一塌糊涂。

那么在一个行业和风格轮动快速的市场中，我们应该怎么做？投资如何才能穿越周期？

从短周期维度来看，其实绝大部分投资者，都没有做资产、行业以及风格轮动的能力，能够做轮动的投资者，占比可能也只有1%。做资产配置，以不变应万变才是最好的选择。

同时评价投资的产品好与不好，或是判断组合是有效还是无效，都需要站在一个更高的维度、更高的周期去看待，而不是要以天或者周的维度去考量组合。

短期解决风险问题
长期解决收益问题

从2022年至今，短期资产可能会呈现出涨跌不一致的现象。当组合在持续一年或半年时间里出现了亏损，难道就应该否定之前所有的配置操作吗？其实并不是。站在当前时间点上，虽然配置短期并没有让我们的收益达到长期的预期效果，但资产配置的重要性已经体现。组合中所配置的债券、股票、商品、CTA，从长期来看，整个策略/资产的收益是往上走的。也就是说，做资产配置长期解决收益的问题，短期解决风险问题。

在做资产配置FOF后，风险就变成我最需要考虑的因素，在我看来资本市场不要追求一时赚很多钱，而是能长期赚钱，风险是第一位，这样才能长期存活下去。

短期，解决风险问题。短期来看，资产配置通过低相关性策略配置和主动管理，短期能够大幅平抑组合风险。以新方程大类配置FOF为例，今年以来，底层策略和管理人分化明显，主要受制于配置的CTA策略下跌，收益基本持平。但从波动和回撤情况来看，大类配置年初至今回撤控制相对于单策略优势明显，波动和回撤长期处于很低的位置。

长期，解决收益问题。多数策略长期均有明显收益，且相关性较低。从长期来看，多数策略均有明显的上行趋势，这也是资产配置长期有效的基础。通过策略间动态相关性变化也可以发现，多数策略相关性长期并不高，在一些市场极端行情下，策略间的相关性会大幅下降，这也是资产配置能够有效控制波动的基础。长期来看，资产配资的收益累积和过去二十年来最优秀的公募基金相比，表现也可圈可点。

那是不是买的产品多了就叫资产配置？当然不是。

如果买十只股票型基金，那可能不叫资产配置，可能只是在股票型基金里面做了分散，如果基金重仓都是某一两个行业，配置资产的相关性就会很高。而只有配置相关性比较低的且长期具有收益的资产及策略才能叫资产配置。

多元有效的资产是资产配置的基础。我们在做配置的时候买不同的资产，其实是希望这个资产在我们组合里面起到不同的作用。例如配置公募主观股多，是想让它起到β的作用；配置私募主观股多，是想让它起到绝对收益的作用；配置量化指增，是想跟踪指数的同时获取α；配置CTA，是享受商品市场收益的同时规避与主观股票的相关性。

2004年-2022年海外私募规模排名靠前的，虽然都是量化公司，但其整个组合都呈现出多策略、多资产的特质。只有多资产、多策略的组合，才能大概率获取绝对收益，这也从另外一个侧面来印证，多元有效的资产是规模有效增长的基础。

另外，长期均衡、短期左侧的理念也至关重要。

什么叫长期均衡？长期有效的资产和有效的策略我们一个都不能少。抓住每类资产长期各类资产轮动的beta收益，以及各策略长期的alpha收益。同时通过各资产和策略的低相关性，以期达到FOF组合的稳健增值。

什么叫短期左侧？在模型在策略的指导下，当某类资产或者策略出现回撤的时候，我们会勇敢的进行左侧配置。通过宏观视角和市场微观视角相结合，把握资产间轮动及资产内结构性轮动机会，以期达到FOF收益增厚。举个例子，去年债券市场出现一个短期问题的时候，不是选择赎回，而是勇敢加仓，这就是短期左侧。

任何事情没有对和错，它和时间有很大的关系。当你站在这个时间点上去看，你做了一个错误的决定，但假设把时间维度拉长，可能这个决定又变正确了。所以站在一个合理的时间维度上，做资产轮动、风格轮动、行业轮动的决策，长期来看是对我们组合产生正收益作用的，三维轮动策略的加入，能够有效把握优质资产和策略，增厚FOF收益，这也是我们为什么能够坚持去做左侧化的原因。

新方程FOF产品线共分为策略优选型、目标收益型两条产品线。策略优选型FOF包括CTA精选FOF、量化中小盘FOF以及市场中性FOF等。同时基于投资者不同的风险偏好和收益要求，也有稳健型、平衡型和进取型这三个不同风险类型的FOF供投资人选择。通过跨资产、跨市场、跨主观量化方法，构建组合。设立目标不同年化收益产品，满足各类风险偏好客户投资需求。相比于单策略产品，在不同的市场环境下，能提供更稳定的绩效曲线。

长期而言，投资最重要的是十二个字：“看得见、看得懂、配得精、调得好”。看得见——了解辨别私募产品信息；看得懂——对资产或策略有认知，投资更为坚定，不会人云亦云；配得精——在适合的时候做适合的配置，关注行业、风格，关注策略的胜率、赔率；调得好——不是盲目、情绪地去做调整，而是有计划、有节点。很多时候亏钱只是一时的，赚钱才是最终的彼岸。

这是十二个字，也是新方程资产配置有别于其他机构的主要地方。

对于投资者而言，资产配置是成熟投资操作的最终归宿，当你的投资理念逐渐丰富，当你的资产逐渐增长，当你的波动容忍度逐渐降低的时候，资产配置将会成为你长期做投资的一个不错方式。

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