美债利率回落，流动性压力缓解

美债利率的持续飙升成为了10月份全球市场最为关注的事情，但10月末以来美国公布的经济数据都在表示美国经济疲软的势头显现。美国制造业PMI指数中断回升、服务业PMI指数放缓、新增就业数据不及预期、失业率升至2022年1月以来高点，显示出美国就业市场的降温以及美国服务业活动的放缓，使得资本市场强化了美联储已经完成加息的预期，并且市场开始预期美联储将在2024年6月进行降息，预期首次降息的时间提前一个月。相应的，10年期美债利率出现了快速下跌，截至11月3日，10年期美债利率下跌至4.59%的水平，盘中一度跌破4.5%。

由于美联储和市场预期的反复博弈可能还未消除，虽然目前认为美债利率出现中期下行趋势可能为时过早，但是短期内美债利率难以再次出现之前的趋势性上行。

前期美债利率快速上行成为了压制A股的重要因素，那么反过来，美债利率的快速下行也将带来A股重要的反弹动能。

美债利率快速上行除了从情绪端压制风险资产的估值表现，还导致了海外资金从A股市场中净流出。缺少新增资金、存量资金博弈也是持续积累的利好因素不能被充分定价的重要原因。随着美债利率的回落，中国资产对于外资的吸引力正在增加，海外资金有望回流为A股提供增量资金，11月以来北向资金累计净流入超百亿。

总的来说，11月以来美债利率绝对水平的下降为A股形成了一个比较好的外部环境。

经济逐步恢复，企业“盈利底”夯实

企业“盈利底”可以从宏微观两方面来观察。

宏观方面，3季度工业企业量价双双企稳。我们可以观察到与企业盈利增速高度相关的PPI同比增速已经在今年7月开始降幅收窄触底回升，工业增加值的累计同比增速连续回升至4%的水平，单月的工业企业利润已经连续两个月同比正增长。

微观方面，从最新的上市公司三季报来看，“盈利底”得到再次确认。3季度全部A股的累计归属净利润同比增速较2季度回升1.5个百分点至-2.9%，万得全A（除金融、石油石化）累计归属净利润同比增速回升3.9个百分点至-6.2%。上市公司的单季度归属净利润增速更是由负转正，3季度全部A股和万得全A（除金融、石油石化）的单季度归属净利润同比增速分别上升至0.2%和1.8%，上市公司盈利底得到夯实。 

政策持续超预期发力，稳固今明两年经济预期

虽然国内“经济底”已经确认，但政策的发力却从未中断。政策的推出基本可以总结为“应出尽出”，积极回应市场呼吁和需求，政策的力持续超市场预期。

近期财政政策的积极发力进一步稳定了今明两年的经济预期。10月24日全国人大常委会通过了关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确今年4季度将发行1万亿元新增国债，上调赤字率至3.8%。主动突破3%的赤字率十分罕见，彰显中央财政加杠杆的积极信号，也为市场前期关于“稳增长”资金从哪来的疑问做出回答。

总结来看，前期持续积累的积极因素可能正处于量变转为质变的转折点上。在多方面利好因素的合力之下，市场情绪正在持续好转，A股市场有望逐渐走出底部。

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