2024年资产配置观点

国内宏观
经济增速处于换挡期
政策托底确定性较高

要点速览：

1.强调“高质量发展”，淡化总量增速

2.未来重视结构变化，增长有待消费接力

3.预计政府支出加大，保持总需求相对稳定

二十大报告指出“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”，同时“十四五规划”中没有设置明确的GDP增速目标，预计24年政策层面将继续淡化总量增速目标，更注重科技创新、多维度安全和发展平衡等问题。

过去国内经济增长来源主要依赖外延式的发展，当前投资和净出口增长相对静态稳定后，未来关注内需消费增长动力。

具体来说：

消费方面，2023年上半年居民超储新增11.91万亿元（去年同期10.33万亿元），未来随着消费信心恢复，消费将带动整体产业链的正反馈，成为经济增长的动力来源。

投资方面，近年来地产投资出现快速下行，过去的地产驱动增长受到挑战。地产当前的底线是不触发金融体系问题和民生问题。

出口方面，当前企业产销量略有恢复，但库存总量仍在历史高位。近期，工业企业产销和盈利同时出现了好转迹象，这或是将进入新一轮库存周期的信号。

总体而言，在经历高增长后，当前中国面临投资驱动的结构转型和增速换档，在换挡期或将面临阶段性的消费和投资需求不足。预计后续政府将加大支出，以特别国债、地方再融资债等多种形式保持总需求的相对稳定，政策托底确定性较高。

全球宏观

美国加息可能性有所下降

日本印度基本面较强

要点速览：

1.2024年美国通胀预计缓慢回落

2.日本延续良好势头，印度近年增速加快

美国劳工部数据显示，9月美国CPI同比为3.7%，持平于前值；核心CPI为4.1%。四季度，通胀预计略有抬升，2024年缓慢回落，但达到美联储的政策目标仍需要一定时间。

从美联储加息动态看，11月联邦基金利率维持于5.25-5.50%不变。总体看，后续加息可能性有所下降，但如果在经济金融环境相对平稳的环境下（软着陆），政策利率快速出现转向的可能性也不大。

日本二季度GDP同比增长1.6%，短期看宏观经济继续向好，第二、第三产业仍然是日本经济主要动力，其中服务业是经济支柱，GDP占比接近七成，聚焦“知识密集型”产业。

印度2022年末首次超过中国成为第一人口大国，虽然GDP绝对值不高，但近年增速加快，IT和医疗等服务业有相对优势。

越南GDP增速保持强劲，制造业是经济支柱，但产业结构较单一，且与以金融、地产为主的股市结构匹配度较低。

股票

投资性价比显著

流动性底部区域或已渡过

要点速览：

1.A股估值优势明显

2.市场流动性出现底部特征

3.量化超额仍处红利期

今年以来国内股市整体下跌，创业板指领跌，上证综指抗跌。具体看，大小盘风格差异不大，Q1和Q2小票跑赢大票，Q3大盘风格占优；全年价值风格占优。同时，板块分化严重，TMT受AI催化大幅领跑，制造、消费受经济复苏不及预期影响，表现不振。

从盈利角度看，本轮复苏期间，企业盈利增速弹性或较低。主要受两方面影响：首先，当前国内PPI处于从过去2年的高位往下滑落的阶段；其次，前两年累积的高库存面临去化，压制企业盈利，但存货增速已回落至历史低位，主动补库趋势是否企稳取决于企业信心。

从估值角度看，股债相对性价比当前处于较高历史分位，风险溢价历史分位数达87.7%，代表股市当前相对债市估值偏低，对应未来一段时间内股市相对债市的超额收益可能走高。

具体看，创业板指整体估值仅为历史3%分位，成长风格整体估值仅为历史7%分位。当前市场估值整体处于偏低水平，除钢铁、农林牧渔、电子略偏贵外，其余行业基本在均值以下。

从流动性角度看，今年以来北向资金净流入由强转弱。当前，股市已维持较长时间的震荡磨底，多项指标表明市场流动性出现典型的底部特征。

量化股票策略方面，回顾2023年，Alpha的表现稳中向好，量化指增在大部分月份中都实现了正超额，除了在1月、7月受到市场主流风格反转或是成交缩量的影响Alpha表现较为疲软，在其他月份中基本都有着较为不错的表现。

展望2024年，Alpha方面，小票的市场流动性长期来看维持上升趋势。同时，随着经济复苏预期与各项股市利好政策的落地，市场成交热度有望回暖，为量化超额的发挥提供了一个适宜的环境。市场结构方面，500指增由于较为均衡的行业配置以及全市场范围的选股空间仍将是量化的主赛道。

投资建议

1.近期股市成交有回暖迹象，流动性底部区域或已渡过；国内权益市场估值下调明显，股权风险溢价重新进入较有吸引力的区间。当前市场下行动能和空间较为有限，往后看机会大于风险，建议对权益类基金保持中高仓位。

2.结构上，今年以来价值风格领跑，成长持续杀估值，消费和制造表现不佳，资源和稳定受青睐，TMT先扬后抑；主线机会不明显，持续时间和范围有限。建议以低估值、高分红、现金流稳定的策略和产品打底，精选先进制造以及顺周期的右侧布局机会。

3.当前是指数增强产品较好的配置时机，量化策略超额仍在红利期。建议投资者在beta和alpha相对低位时配置，以获取更高的安全边际，也减少对指数增强产品过于频繁的择时判断。

固收

债券收益率小幅上行

城投信用环境改善或将吸引资金

要点速览：

1.利率债和信用债收益率全面上行

2.短端债券收益率较长端显著上升

3.城投短久期，可适度信用挖掘

三季度，基本面数据有所好转，多项经济数据企稳，同时资金面有所收紧，利率债及信用债收益率全面上行。其中，短端债券收益率显著上升，但由于市场多空观点尚未统一，长端债券收益率仍围绕2.70点位反复震荡，期限利差有所收窄。

随着债券市场的持续修复和理财市场恢复正常，今年以来各主要评级和关键期限的信用利差均不同程度收窄，信用利差分位水平也明显下降。但短期来看，信用利差在月内多有小幅走阔，债券市场的信用分化还将持续。

城投债方面，今年以来各城投信用利差明显下行，5 月中旬开始收益率开始走平，同时利差走阔。在城投市场信用环境改善的大背景下，城投市场认可度上升将引领资金进一步进入城投市场，建议适度杠杆、短久期，组合化、分散化配置公益属性强的城投，适度信用挖掘。房地产债券方面，地产企业偿债压力仍在上升，债券价格波动进一步加大。对于风险偏好较高的投资者，可以低仓位博弈短久期债券。对于稳健的投资人，依然建议谨慎。

投资建议

1.三季度，基本面数据有所好转，但仍属弱复苏阶段。9月以来，债券供应量上升叠加汇率扰动，市场资金面始终位居紧张状态，短端收益率波动上行，预计央行仍会维持货币政策的宽松，但债市整体走势预计偏震荡。

2.各省市短期内发行再融资债券规模已突破万亿，同时中央财政公布将在四季度增发国债10000亿元，叠加缴税及汇率压力，年底资金面仍面临考验。四季度央行是否会进一步释放流动性成为市场关注焦点，预计货币政策有望继续保持宽松。

3.投资上，建议规避重仓尾部城投和民企标的的产品。当前城投平台再融资较为稳定，违约风险降低。地产行业销售疲软，仅存的民营地产偿债压力较年初有所上升，债券价格波动较大。

CTA

商品情绪有所回暖

积极关注结构性交易机会

要点速览：

1.商品市场继续下行概率减小

2.波动率低位边际改善

当前商品市场成交持仓比依然处于低位，市场波动率尽管从低位有所回升，但依然处于历史低位。从商品市场情况来看，情绪有一定回暖。

从CTA与股票相关性来看，两者长期保持低相关性，与沪深300相关性0.17，与中证500相关性0.12，与中证1000相关性0.06，故CTA策略作为资产配置的意义更大。

展望2024年，随着情绪回暖市场继续下行的概率减小。宏观层面，美联储此轮加息周期大概率即将结束，国内对 “刺激预期”重拾希望。但整体宏观环境配合度不高，更多或是结构性机会而非全面行情。可保持关注2024年的CTA表现。

投资建议

1.从基本面看，美联储加息临近结束，美国经济韧性仍强，支撑海外需求。国内关于活跃资本市场和支撑房地产市场的表态超预期，也给市场带来改善预期。

2.长期看，商品市场类似2022年中旬以来的这种宏观因素主导的低波动和突发波动行情未来也将有所减少。CTA整体或已经逐渐从底部向上离开，同时CTA依然具备长期配置价值。

股权

并购市场回暖缓慢

资源持续向硬科技倾斜

要点速览：

1.Q3股权投资节奏有所放缓

2.市场资源持续向硬科技产业倾斜

2023年前三季度，投资率例数和投资金额均延续了下降的趋势。从参与私募股权投资交易的投资方结构来看，国资机构持续稳定参与，人民币已经成为国内融资的主流币种。并购市场整体交易数量较去年同期有所上升，但交易规模延续上半年的下滑趋势。

结构上，三季度市场资源持续向硬科技产业倾斜，集成电路、生物制药是最热门的细分赛道，分别有128、96起事件。投资总金额上，集成电路、汽车制造、新能源和生物制药的股权投资总额均超过100亿元。

投资建议

1.当前中国经济处于从增量时代向存量时代转变的过程中，推动经济发展的新旧动能正在有序转换，需要挖掘出好资产，并预留足够的安全边际。投资方向上，建议继续以估值合理、有稳定收入和现金流的科技企业为主，同时以部分国家战略及产业支持的科技企业为辅。

2.市场期待更大力度的结构性改革措施推出，建议关注：1）在泛科技领域持续挖掘新的创业和投资机会、寻找结构性增量的管理人；2）持续打造、迭代退出能力的管理人；3）S基金、并购基金等特殊机会；4）专精特新、智能制造、低碳科技、生命科技、供应链等方向的优秀项目。

海外

美股机会关注政策转向

海外货基配置价值依旧显著

要点速览：

1.美股总体估值分位较合理

2.美债收益率预计保持高位震荡

从估值看，标普500及纳斯达克滚动五年分位估值尚合理，滚动十年分位估值分别为70.0%和84.2%，估值略贵，其中成长尤其显著，各行业估值分化较大。从盈利看，预测显示美国三大指数每股盈利将在2024年恢复增长。

债券方面，今年以来美国国债收益率经历了预期博弈下的波动。截至10月末，10年期美债收益率接近4.9%，2年期美债收益率在5%附近，未来美联储停止加息或降息预期将是美国国债变局的重要因素。此外，美国信用债估值具有吸引力，高收益债券违约率未有明显提高。

投资建议

一、权益：

1.美国股票的长期收益率和风险因素较为稳定；

2.当前处于加息尾声，进入降息预期周期后或对美股产生正向影响；

3.近几月美股估值有所回调，总体估值分位还算合理，同时美股对于估值分位的敏感性不高，且即使触碰阈值，回撤也相对可控；

4.美国行业和个股的变迁与各时代主旋律一致，由AI推动的成长股将成为未来主线。

二、固收：

1.基准利率维持高位的背景下，美元货币基金的投资吸引力依旧显著；

2.美债收益率不断突破高点，预计仍将保持高位震荡，单边下行拐点有待确认，但当前具备较高配置胜率，可逐步进行增配；

3.投资级债在加息结束前维持震荡上行走势，高收益债的较高收益率为下行风险提供保护，可提升投资关注。

三、商品：

1.原油、有色等工业品价格虽有基本面支撑，在全球整体货币紧缩的背景下，价格上行空间有限，但要密切关注地缘冲突扩大化带来的额外影响；

2.在市场对于未来经济不确定性的担忧以及地缘冲突的背景下，贵金属的避险价值受到关注，同时未来美联储进入降息周期后，对于黄金类资产的配置同样具有溢出效应。

保险

预定利率下调正式落地

内地赴港投保热度不减

要点速览：

1.预定利率下调正式落地

2.国内保险产品向分红险、万能险转型

3.内地赴港投保热度超疫情前水平

国内市场，保险预定利率下调正式落地。从涉及范围来看，此次预定利率下调涉及所有一年期以上人身险，普通型、分红型、万能型的保险产品均受到影响，普通型保险产品受影响较大，而分红型/万能型保险产品受影响相对较小。

预定利率下调促使保险产品结构向分红型、万能型产品方向转型，以保持保险产品相对其他品类金融产品的市场竞争力，而这种转型更有利于保险行业的健康发展。

海外市场，2023年上半年内地赴港投保热度不减，超疫情前同期水平。投保件数上涨主要由终身寿险和重疾险保障需求带动，占保单份额的89%，保费上涨主要由终身寿险和储蓄险带动，共占比91%，其中27%保费涉及保单融资，此客户群组投保保单中96%为非趸交。

投资建议

1.国内收益型保险将以分红险、万能险作为主流产品，可关注各家保险公司披露的分红履行率和万能结算利率，以评判分红险/万能险产品达到预期的概率；保障型保险的保费将随预定利率下降而有所提高，可关注对责任和客群风险细分的产品。

2.大陆赴港投保需求度高，高净值人群的投保需求以终身寿险和储蓄险为主，倒逼香港保险公司推出产品功能更加丰富的储蓄险，海外可关注产品功能相对全面的储蓄险产品。

家族信托

家庭信托服务惠及中产家庭

构建财富管理新生态

要点速览：

1.家庭服务信托普惠化发展

2.香港宣布落实“资本投资入境者计划”

根据《中国银保监会关于规范信托公司信托业分类的通知》的规定，家庭服务信托是指符合相关条件的信托公司作为受托人，接受单一自然人及其家庭成员共同委托，提供风险隔离、财富保护和分配等服务，初始资金要求为100万，相较于家族信托的1000万初始资金要求，将覆盖更广泛的财富人群。家庭服务信托可满足家庭财富风险隔离、资产配置、财富代际传承、养老育儿保障等多场景需求。相比于家族信托，家庭服务信托投资范围有限制，但操作流程更加标准化，适合中产家庭财富传承规划。

国际身份规划方面，希腊黄金签证实施新政，部分地区购房投资门槛涨价至50万欧元；葡萄牙通过购房获取黄金签证的方式正式关停，但还可以通过购买符合移民局要求的葡萄牙基金的方式来获取签证；新加坡针对家族办公室政策13O在岸基金免税计划适用的基金管理规模分别增长为2000万新币；香港宣布落实“资本投资入境者计划”，投资额3000万港币，细则年内公布。

风险提示：投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同，并自行承担投资基金的风险。高端合格投资者要求：符合中国证监会规定的私募证券投资基金的“合格投资者”条件。即：具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元。且个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。好买提醒：本文版权为好买财富所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式转载和发表。