01.市场行情

上周北向资金净流出79亿元，其中净流入的三大行业为传媒、医药和非银金融，而净流出最多的三大行业则是银行、通信和有色金属。近几周医药行业一直是净流入的主力。

宏观策略

财务因子崛起，导致基本面风格全面转正，成长风格由正转为中性，而低估值、低换手、低波动的趋势也逆转为负。整个投资风格发生了突然的变化，使得逆转风格的表现异常强劲，但动量方面却出现了严重的亏损。

02.行业点评

房地产

23个城市的新房销售数据显示，周环比下降了35.2%，周同比下降了21.7%，月度日均同比下降了23.1%，季度日均同比下降了17.0%，本年累计同比下降了8.6%。目前尚未出现市场触底的迹象，一线城市的限购政策有可能会放开。

TMT

传媒板块近期炒作的短剧方向，在周四出现了全面退潮，跟短剧制作相关的影视公司，游戏公司，网文出版公司板块都出现明显的亏钱效应。

消费

随着新能源汽车行业竞争的加剧，越来越多的自主品牌进入30万元以上的高端市场，在这种情况下，降低成本、提高公司运营效率和竞争力成为了新能源汽车企业的当务之急。

根据星图数据，今年双11期间，美妆个护全网销售额达到786亿元，相比去年下滑了4.38%。国货美妆在多个榜单中表现亮眼，可以预见到一个属于国货美妆的新周期已经开始。日系美妆在前十名中落榜，海外品牌全线大幅下滑，此外，消费者的囤货行为也在大幅减少，明年美妆护肤大盘不容乐观。

电商平台发布全面增长的宣传稿，但对于成交额的具体情况，同比口径并没有详细说明，且与目前所有第三方数据的方向相矛盾，其中的数字游戏令人感到困惑。渠道调研显示，国内主要运动纺织公司的消费需求量流水同比增速区间仅为10-20%，低于市场的预期，并且去除低基数影响后相比9月的年复合增长率有所放缓。国际品牌的增长压力也很大，除了宏观因素外，功能细分的趋势变得更加明显，户外专业品牌的定位更加清晰，在各个细分市场中瓜分相关的份额。

制造业

临近年底，人形机器人行业进入订单和送样炒作阶段。由于该行业处于发展初期，且按年度确认供应商关系，零星的探访和送样成为市场捕风捉影的对象，主要涉及丝杠、减速机等环节。尽管资金动向难以完全把握，但在行业发展初期，市场对小票数量的错误估计不少。实业不易，抓住风口成为核心供应商的机会是千载难逢的，仍需面临价值量下行的发展规律。因此，公司价值可能被低估，进展不及预期，业绩无法兑现，从而做空可能成为主旋律。

OpenAI开发者大会发布了GPT Store，操作者通过简单操作即可开发GPT垂类模型，并享有开发者利润分成机制，或许彻底打开了GPT的App Store时代。从高频数据来看，10月GPT访问量和1106发布GPT Store后访问量均呈环比迅速提升的状态。从GPT App数量的角度看，推出一周已有近7000款GPT应用推出，速度远超2008年iOS App Store上线的速度。GPT Store的上线或许会大幅加速AI生态的发展，远期或类似iOS App通过数百万细分程序满足数十亿用户的生活需求；GPT Store或许会彻底打开AI硬件的需求空间，将看不清的AI推理侧应用需求具象化，打开算力、光模块、交换机芯片等AI基础设施在24/25/26年的成长天花板，或将引发新一轮的AI股价上涨。

周期

10月地缘冲突升级提振了避险情绪，导致黄金表现较为强劲。然而，近期由于冲突并未出现明显恶化，对市场情绪的影响逐渐减弱，黄金价格的影响因素再次转向宏观基本面。与此同时，近一周美联储官员不断释放偏鹰派言论，导致市场对美联储政策预期出现修正，从而使黄金价格出现明显回调。

火电容量电价落地，将现行煤电单一制电价调整为两部制电价：容量电价补贴固定成本，而电量电价回收可变成本。考虑到原先单一制电价中已经包含了火电机组的固定成本回收，因此单独拆分出容量电价必然导致电量电价的下调，这对火电并不利好。相对而言，电价挂钩火电电量电价，同时没有容量补偿的水电和核电则面临利空。

医药

人工晶体集采规则已公布，与行业预期基本相符。降价50%以上才能中标。从经销商毛利率来看，进口产品毛利率在20-40%，而国产产品毛利率在60-70%。国产产品有降价空间的优势，有利于中低端人工晶体进一步国产替代。此外，白内障手术在9月和10月环比均下滑，数据偏弱于行业预期，与经济疲软有关。由于基数问题以及上半年的疫后爆发性恢复，今年四个季度的手术量同比均增长50%以上，展望明年增速在10-20%之间。如果消费持续低迷，支撑今年眼科服务增长的白内障在明年恢复正常增长，眼科医疗服务增速将不容乐观。

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