4p3性指的是什么，它是怎么贯穿好买研究推荐整个体系的？
一、4P是什么？
4P其实是国际上通用的一种判断基金的方法，分别是：philosophy（投资理念）、people（管理人）、process（决策流程）、performance（业绩表现）。
1、Philosophy（投资理念）
投资理念，其实就是基金公司/基金经理投资原则和方法的高度概括。投资理念是多种多样的，不同的投资理念背后形成了不同的投资策略。一般来说，投资策略可以大致区分为选股策略、趋势策略、混合策略、指数化策略等。
选股策略是大多数机构采用的，这一策略强调买股票就是买公司，倾向于长期持有。对于股票选择的不同，又可以分为：绝对价值选股、成长型选股、合理价值选股。绝对价值选股，典型代表是格雷厄姆，强调股价绝对的低估，也就是我们常说的深度价值，像曹名长、姜诚、鲍无可就属于这类；成长型选股，把行业的空间放在最重要的位置，更看重公司的高盈利增长；合理价值选股，典型代表如巴菲特，以合理的价格买入伟大的公司，这类投资者往往持股周期长且持股集中。
趋势策略，通俗地讲就是“追涨杀跌”，侧重于交易。该策略注重“热门”股票，认为股票在上升趋势中，会存在上涨动能。业绩优秀者往往净值表现较为平稳，但其策略容量有限，也极度依赖基金经理的状态。
混合策略，介于价值选股和趋势策略之间，用通俗的话说就是在熟悉的个股上做波段。
指数化策略，跟踪和模拟某一市场指数，达到获取市场平均收益的目的。该策略一般个股分散，换手率低。
投资理念没有好坏之分，不同的投资理念都有其道理，也有其适应的市场环境。比如指数化投资更适合单边上涨市，个股交易、行业轮动风格更适合偏弱的市场。不过，虽然投资理念没有好坏之分，但却有高下之别。上乘的投资理念，会试图增加未来投资中的胜率和稳定性；而过分依赖“运气”，不可测因素的投资理念则会落入下乘。
此外，在选择基金时，也要看自己和基金公司/基金经理的投资理念是否一致。这就像找对象一样，要看三观合不合。如果不一致，持有体验上可能无法接受，也就做不到长期持有，赚不到钱。比如基金经理是投科技成长股的，更看重景气度，这就不可避免导致基金的波动很大，如果你不认同这一投资理念，你更看重估值，这样的基金就不适合你。
所以在具体选基金时，要更注重基金经理的投资理念和风格，这部分内容我们放在基金经理模块专门做介绍。当然，部分基金公司也会有自己鲜明的“投资烙印”，这部分我们在基金公司模块去介绍。
2、People（管理人）
管理人，包括了公司管理资质、股权结构、核心人员背景等。
截止2022年9月1日，已经获批成立的具有公募管理资格的机构有159家，其中基金公司143家，证券公司6家，证券资管公司8家，保险资管公司2家。
派系，是我们考察基金公司重要的一点。所谓的派系其实指的就是基金公司的股东类别，如“券商系”、“信托系”、“银行系”、“保险系”、“私募系”以及“个人系”等。我们看派系，实际上关注的是该股东能否为公司带来业务开展的募资渠道、投研支持等。
比如“银行系”、“券商系”基金公司就有天生的渠道优势，券商的客户群体相对成熟，能理解基金背后的风险收益特征，银行的渠道优势更为明显。而拿到公募牌照的券商资管、保险资管和私募系公司更具有投研优势，他们在开展公募基金资管业务的过程中，基本能做到延续之前成熟的投研体系，做到“背靠大树好乘凉”。
另外，公司性质、股权激励机制也是考察的重点。国企或央企背景的基金公司，在业务开展的过程中可能会一定程度受到政策背景层面的影响，比如一些特色产品的布局；核心骨干成员是否享受应得的富有吸引力的股权份额，这对公司未来运作起到很关键性的作用。
关于基金公司，除了以上，还有很多要考量的因素，包括管理规模、团队经验和稳定性、整体业绩、风格等，这部分内容我们在基金公司模块去介绍。
3、Process（决策流程）
决策流程在基金研究中非常重要。
决策流程，主要考察的是投资决策委员会（简称投决会）与基金经理的运作机制。投决会的成员一般是由经验丰富的投资经理，有多年的投资管理经验的资深人士组成。一般来讲，投决会负责大类资产配置方面的建议，决定投资的方向，而基金经理在授权的范围内决策。有研究表明，资产配置在基金收益中的作用超过70%，可见投决会是很重要的。
投决会召开的时间频率不宜过多。正常情况下，资产配置目标应当每年一次，这样可以避免因受市场极度低迷或繁荣的影响随波逐流做出不审慎的决策。投决会关注更多是战略层面，而不宜过于短期。
评价机制和职业道德也是需要考察的。比如管理人能否在市场疯狂的时候，不再惦记着规模，能及时限购，而不是一味让规模增长；基金经理的薪酬是否与其管理基金的业绩挂钩而不是规模，基金经理跟投比例是否高等；还有，基金公司是否关注长期业绩，是否把投资者的利益放在第一位等等。
此外，风险控制流程也需要关注。与投资管理相关的风控流程包括：新晋个股的入池流程、较高个股投资比例的审批流程、个股集中度的内部风控、申购资金的使用效率等。只有处理好了基金经理负责制的边界（在外部合规、内部公认的框架下进行相对自由的投资决策）和内部风控流程的高效（从业务发展角度出发，对风控流程进行相对优化）之间的平衡，才能更有利于基金经理为投资者创造更好的中长期收益。
决策流程主要通过调研获得，普通投资者难以获得相关信息，但这部分内容实际上非常关键。
4、Performance（业绩表现）
业绩表现，包含了长期业绩分析、历史情境分析、竞争能力分析等。
首先是基金定量分析。包含收益率、风险指标，还有结合风险和收益的指标，包括我们熟悉的夏普比率、索提诺比率、特雷诺比率、詹森指数、信息比率等。具体指标的介绍我们放在后面课程专门讲。
其次是基金绩效归因。包括行业配置调仓预估、个基风格分析、绩效评价表。下面来简单分别说下。
如行业配置调仓预估，对基金最新持仓整体分析，通过测算模型，对基金经理当前的行业配置情况进行预估，看基金经理对组合进行了哪些微调；
个基风格分析，即根据基金大中小盘、价值成长风格的维度进行多因子建模分析，看基金偏向哪种风格，以及持仓风格是否稳定；
同时，还会形成一张绩效评价表，包括基金的各项指标、选股/择时能力等。以上内容，好买研究员会在实地调研之前形成一些预估和初期的判断，调研后也需要进行持续跟踪和验证调研结论。
还有基金持仓分析，通过分析模拟仓和实际基金净值走势的差异，来辅助研究员在调研前对基金经理持仓风格稳定性进行判断以及调研后的持续跟踪验证。
还有非常重要的基金风格分析。除了风格九宫格（大盘、中盘、小盘；价值、平衡、成长），还有以在不同市场环境下基金业绩强弱为标准的九宫格形式，包括涨跌风格箱、选股风格箱、风险收益风格箱、收益稳定性风格箱。注意的是，基金的持仓风格会变，但是操作风格延续性很强，所以有了好买独创的“蜘蛛网”图。
不过，蜘蛛网图也有劣势，那就是较难清晰的去验证该操作风格是否有效或与市场匹配挂钩，所以我们试图将持仓风格和操作风格进行结合，并对市场环境进行划分和切割。
二、3性方法论
前面说了4p，怎么去研究和分析基金，那么关键的问题来了，怎么评判基金在未来依然大概率符合我们的预期呢？这就需要持续研究基金的3性，“一致性”、“稳定性”、“有效性”，密切跟踪基金未来操作过程中对3性的贴合度，并根据3性的变化进行适时调整。
1、一致性
看基金经理的投资理念（言）和实际投资（行）是否相吻合。如果发觉基金经理言行不一，出现背离，投资者需要审慎对待。比如，很多基金经理强调自己是“价值投资”，但实际操作中却未必，如一边强调深挖企业价值，一边又在频繁买卖。
怎么看一致性呢？三个方法：公开言论比对、实地调研验证、季报持仓跟踪。
其中，公开言论对比，指的是基金经理在不同时期对市场、行业、组合管理等方面表达的差异。这是一项繁琐的案头工作，一方面可以整理对比基金经理投资路径的形成过程，另一方面可以通过交叉对比更全面地了解基金经理投资理念、风格的坚守和演变。
实地调研验证，这是最定性，但却是最重要的一步。只有结合实地尽调过程中获取的最新信息和最准确观点，才能对于我们做基金经理公开言论比对的结果给予修正。如果基金经理的公开言论和实际观点相左，我们更倾向于使用实地调研的结果做进一步跟踪和确认。
最后就是季报持仓跟踪。这一方法是定量的，同时也是我们一致性评价方法的最后验证。
2、稳定性
看基金经理的投资方法是否稳定持续，这需要结合历史业绩来综合考量。只有经历牛熊考验后，依然能持续坚持自己稳定的投资方法的基金经理，才能相信基金经理未来大概率会持续当前的操作风格，这也有助于我们对基金风格进行定义划分。
好买建立了完善的基金经理操作风格库（“蜘蛛网”图），对每位基金经理的操作风格稳定情况进行跟踪和评价，并且通过实地尽调来剔除和修正一些数据层面的错误，如赎回费计入基金净资产、多基金经理分仓制度、挂名基金经理与实操者不同、另类策略等。
通过“蜘蛛网”图，可以找到在中长期投资风格稳定的基金，保证基金经理投资思路的“持续性”。如果“蜘蛛网”形状变来边去，说明风格不稳定。
从我们风格讨论的结果来看，趋势跟踪和个股精选风格的基金池历史表现情况更优，行业精选和个股交易风格的基金池表现较弱。
3、有效性
看基金经理的投资方法，是否能持续稳定带来超额收益。持久不变的无效投资没意义，只有带来高收益风险比的投资方法，被证实是长期稳定有效的投资方法才值得投资者的托付和信赖。注意，有效性评价的意义更多在于验证，而非判断，原因是绝大部分的实证研究都是小样本甚至是个别案例分析。
有效性评价的基本方法，包括了市场环境和“持仓－操作”风格匹配、多因子绩效归因、RBSA风格分析、多维度的绩效评估等指标，来综合考量一只公募基金在短中长期的收益贡献来源、风险控制能力和风格暴露情况等。
另外，我们在决策流程部分也提到，股票池制度、投资决策流程以及绩效考核对于一只基金产品的运作和风格会有很大的影响。因此我们在评价基金投资理念和操作风格的稳定性和有效性的时候，也要充分考虑其所处的工作环境对其投资操作的正向或负向影响。