热点：中美高层会晤释放的积极信号
11月15日，国家主席习近平同美国总统拜登举行中美元首会晤。两国元首就事关中美关系的战略性、全局性、方向性问题以及事关世界和平和发展的重大问题坦诚深入地交换了意见。自2023年5月以来，中美高层逐步恢复对话沟通，先后在贸易、经济金融等领域建立了新的沟通渠道和一系列磋商机制，为中美元首会晤建立了良好基础。此前，中美商务部会晤成果显著，宣布成立了工作组，每年举行两次副部级会议，中美双方还启动了出口管制信息交流机制，作为解释各自出口管制制度和改善沟通的机制。随后，中美成立了经济金融领域工作组并已召开了第一次会议。
10月26日，中共中央政治局委员、外交部长王毅在华盛顿会见美国国务卿布林肯。11月1日，中美举行外交政策磋商。11月8-12日，国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰与美财长耶伦举行数次会谈。而此次两国元首会面则预示着中美互动模式的重新建立，有助于中美关系在贸易、经济和金融领域的阶段性缓和。此次会晤达成了一系列具体共识，主要包括气候合作、禁毒合作、人工智能、军事沟通四个方面。长期来看，我们认为中美将在贸易、经济、金融等合作广泛的领域逐步达成共识，形成互利合作机制，但在高尖端科技领域的竞争博弈格局料将长期延续。
A股观点：曙光初现，风险偏好回升
无论是内外宏观面，还是微观资金面，都出现明确的好转信号，压制市场的核心矛盾正在缓和，这也将构成市场反弹的驱动。
（1）国内方面，三季报确认企业盈利见底回升，虽然10月PMI 超季节性的回落显示国内经济维持弱修复趋势，政策效果落地尚需时日，但万亿国债的出台带来预期好转，对2024年的政策、经济预期也在上调；
（2）海外方面，11月美联储暂停加息、非农数据低于预期、长债增发放缓等接连“靴子”落地，10年期美债利率迅速回落至4.57%，导致全球主要指数迎来大幅反弹。
当前市场环境类似“Mini版”的2022年Q4或2019年Q1，2023Q4破局的方向大的落在美债利率回落，和预期改善，而盈利端还需更多政策支持，预计本轮反弹幅度或弱于前者。往后看，预计反弹第一阶段目标是完成超跌的修复。后续则依次来自两方面的变动幅度：（1）十年期美国国债利率定价（2）与沪深300具有相似宏观定价逻辑的CRB金属现货。
行业配置：悲观情绪缓解 紧握成长主题
其一，交易流动性约束及悲观情绪缓解，维持紧握成长+主题。成长偏主题炒作大概率轮动，建议均衡配置，包括：（1）汽车，尤其是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会；（2）AI：看好传媒，将受益AIGC产业周期以及盈利的高弹性；此外，韩、越、中电子及手机出口均改善，电子行业周期位于底部；（3）医药生物，尤其CXO和创新药将受益于美国利率中枢下行，有利于海外医药投资回升，以及国内消费复苏预期；（4）机械自动化（包括机器人、工业母机等）更受益于行业景气周期筑底回升；（5）券商，受益于印花税调降政策落地，其中经纪业务占比较高、管理费用率较低的券商或将尤为受益。（6）港股更看好恒生科技主线。
其二，中期看国内经济弱复苏，市场对消费过度悲观预期有望改善，关注消费电子、食品饮料、家电。工业金属短期受海外衰退预期影响，中期有低库存和供给约束支持，是下一阶段的资产。
特别提示：喜忧参半的各类指标
1、地产领先指标偏弱：投资与竣工改善可能在2024年下半年面临更大内生性压力。开工全年偏弱：短期地产投资与竣工改善仍可持续，核心在于已预售期房涉及居民 资产负债表、终将交付形成投资。但2021年下半年开始地产销售与新开工的大幅走弱， 按三年传导时滞，将从2024年下半年开始反映为地产产业链更大的内生性压力
2、中美关系缓和迎来阶段性交易机会，对美出口已经连续三个月改善。11月APEC峰会是中美经贸关系改善预期的验证窗口。
3、美联储加息暂缓，美国就业开始降温，海外的流动性压力有望边际缓解。多数新兴市值股指在美联储加息周期结束后，能够明显跑赢发达市场，并且，中国市场（AH股）的股票指数领先。
月度回顾
地缘政治紧张气氛推动拐点加速到来
10月全球股市继续普遍调整。巴以冲突爆发叠加美国衰退预期升温，黄金涨幅明显，油价、美债利率、美股震荡下行。
10月国内市场继续下跌，月初受海外市场下跌和美债利率快速走高影响，下跌速度较快，10月20日跌破3000点。月底“万亿国债”增发及23年中央预算调整方案通过，风险偏好及预期回升，市场反弹。
行业层面，汽车、电子、医药生物涨幅靠前，电子及汽车主要受华为产业链的带动，医药受部分反腐政策边际调整影响。沪深300指数处于低估区间，10月外资流出趋势有所缓解。11月初北向合计净流入70亿元。
债市观点：逆风因素逐渐被消化，中期内外需复苏力度存疑
逆风因素逐渐被市场消化，11月上半月博弈的焦点在于货币政策，11月下半月博弈的焦点在于12月政治局会议。
8月以来，稳增长政策不断加码，从8月末的房地产调控政策优化，到地方政府债务化解，再到10月末的特别国债，市场对于稳增长政策加码的博弈不断升温；同时，经济基本面总体呈现扩散式企稳，但向上的弹性和力度均较弱，政策端和基本面的逆风因素已经在9月到10月逐渐被市场定价。
另外，中期内外需求复苏力度存疑，市场忧虑房地产投资的政策增量难以抵补市场化收缩。而且2022年以来，财政收入在减税退费和土地市场遇冷等多重因素扰动下锐减，叠加地方政府政府艰难化解存量债务风险，导致财政支出水平难以充分发挥逆周期调节效力，2024年财政处境虽有边际好转，但宽财政依然面临重重阻力。因此明年年初可能会是配置的较优时点。
重点策略聚焦
短期寻找交易机会，中期寻找配置机会
后续交易的博弈点一：为配合特别国债发行，货币政策配合的方式仍然存在分歧，若是通过降准叠加超量续作MLF的方式，叠加11月初大量财政投放重回银行间，资金利率中枢下移有可能驱动一波短端下行行情。
后续交易的博弈点二：在货币政策博弈结束后，11月中下旬市场关注的焦点将会重回政策博弈，直至12月初政治局会议召开的这段时间，债市的表现可能会震荡偏弱。
交易策略上，当下可以介入短端，博弈货币操作带来的资金面缓和，但在降准或者续作MLF后要注意止盈；长端可以等利率调整至2.70%以上时介入，待修复至2.65%左右时止盈。
中期寻找配置机会：内外需求复苏力度存疑，年初可能会是配置的较优时点。
弹性上：从目前的宏观环境来看，内部需求复苏缺乏体谅足够大的抓手，外部商品需求复苏的大环境可能是整体经济走弱，补库需求可能较弱。具体测算来看，明年国内经济增速达到5.0%，需要财政突破既有框架发力。中性假设下，弱复苏意味着本轮债市调整的空间将会较为有限。
节奏上：明年经济增速的季度高点可能会出现在二季度，叠加政策博弈的峰值也会出现在3月两会和4月政治局会议。因而，市场对经济和预期最乐观的时期，可能会出现在明年一季度。
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