主动投资视角
优秀的企业管理带来长期回报
经济增速放缓并不意味着未来股市回报率降低。人们根据历史表现研究了经济增长与股票回报率之间的关系,结果却有悖直觉。二者之间相关性很弱,有时甚至是负相关。
其原因多种多样。上市企业的收益与国内生产总值的构成并不相同。例如,美国股票市场的国际风险敞口巨大,在过去30年里不断增长。改善治理、提高市场和信息效率都会影响市场倍数。行业构成也对市场回报有重大影响,美国在技术领域的领先地位始终是美国股市优异表现的核心驱动力。
重要的是,市场的估值起点是决定长期回报的关键因素。归根结底,市场是一台贴现机器,对未来经济增长的预期会体现在股价中。
我们相信,优秀的企业管理能够帮助公司适应较低增长环境,并保持蓬勃发展。管理能力的体现之一是将多余的现金返还股东,而非滥用在资产项目上。中国企业现在的现金流收益率很高,且开始接受回购。
中国企业不仅在这个转型的环境中适应各种挑战,而且持续投资技术与研发,控制成本,发展业务。
走向世界的中国
出口是中国经济发展的重要驱动力。然而,中国上市公司的收入却以国内收入为主,MSCI中国指数公司收入的86%来自国内,相比之下,标准普尔500指数的这一比例仅为62%。
许多公司在国内市场实现了惊人增长。要保持强劲增长势头,这些公司需要把目光投向海外,他们也已经这么做了。网络游戏、电子商务等领域有越来越多的中国企业在国际舞台上蓬勃发展。由于这些公司在激烈的国内竞争中存活下来,我们相信他们有能力在国际市场上获得成功。这是我们部分投资的主题,因为中国企业才刚刚走向世界。
许多情况下,中国企业的成功令人惊叹。汽车并非中国传统强项,但中国现在是全球销量最大的汽车出口国,电动汽车领域的最显著的领导者之一。从长远看,我们预计在其他国家的街道上会看到更多中国汽车。中国汽车制造商投入大量资金进行研发,引入新技术新功能。
中国以外的国际消费者迟早会意识到,中国品牌能以更具竞争力的价格提供更优秀的汽车。
中国医疗保健公司的全球竞争力也在提高,部分是因为研发成本更低。我们看到越来越多的公司开始将产品授权给国外,而不是像过去那样从海外企业引入授权产品。
总的来说,我们预计中国企业会继续提升技术,不断成熟,对国际市场的认识也不断提高。只要中国企业能够快速学习适应,就能赢得海外竞争。
低谷时期的投资
当前,全球投资者对中国股市的预期处于低谷。全球投资者对中国股市持中性态度或进行减持,美国对冲基金对中国股市的投资创下十年来新低。
然而,中国市场的一些特点吸引着主动投资的基金经理。中国市场具有深度,有许多公司可供选择。在A股中,零售投资者拥有近一半的自由流通市值,这一比例是美国市场的两倍,而且零售投资者容易受市场影响影响,加剧市场过度反应。
指数视角
国有企业焕发新生
基于指数的投资者要想取得好于中国整体股市的风险调整后回报,他们有哪些选择呢?
根据瑞银资产管理指数研究主管Boriana lordanova的观点,如果在三四年前问我们这个问题,我们可能建议投资者考虑避开中国国有企业股票。中国国有企业是中国经济的重要组成部分,总收入约占中国GDP的70%,在能源、基础设施、公共事业、金融等基础性行业以及国家安全有关行业约占市场份额的70%。
但是,人们通常认为,国有企业的效率低于同行业的民营企业,而且与其他新兴市场的国有企业(SOEs)类似,国有企业股票的表现通常不如同行业的民营企业。
然而,这种情况现在似乎正在逆转(见下图)。近期的改革旨在通过提高技术、效率和品牌等方面,增强国有企业竞争力,提高回报率。这可提升国有企业的财务表现,从而有望带来更高的股票回报。
中国国有企业改革可追溯到上世纪70年代,但此次中国政府面临着财政压力。提高国有企业政府股东的回报可以缓解部分财政压力,促进经济增长。
最新一轮改革的目标是
- 通过注销与合并基本面薄弱的公司,重新利用过剩产能,打造全国性龙头企业;
- 增强国有企业核心功能,提高资本效率,增强关键竞争力;
- 聚焦数字化、绿色转型和技术突破。
中央政府已经开始使用股本回报率(ROE)评估中央国有企业的管理能力,负责监管地方国有企业的地方政府预计也会采取类似指导方针。
通过基于指数的策略,例如根据一个或多个财务指标(如股本回报率)对国有企业进行筛选,构建了基于规则的投资组合,可以有效把握中国国有企业重新崛起的主题机会。
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