随着美联储降息预期的升温，美债这类投资品再次迎来了难得的投资时机。在上期美债科普文章中，我们向大家介绍了美债的底层收益来源，以及降息周期为何会利好美债。（详见一文讲透，为何当前是投资美元债的黄金时期？怎么选？）
然而，在国内购买美债有着各种各样的门槛，既要专门开设海外账户，还涉及到换汇等一系列繁琐的操作，让很多对美债感兴趣的投资者望而却步。其实国内公募已经设立了不少投资于美债的QDII基金，今天我们就来盘点一下国内的QDII债基都有哪些类型，以及当前投资者应该如何配置。
什么是QDII债基？
如果你接触过海外投资，相信你一定不会对QDII基金感到陌生。QDII (Qualified Domestic Institutional Investors)的中文全称是合格境内机构投资者，近两年海外市场表现亮眼，QDII基金逐渐成为国内投资者较为青睐的一类产品。
QDII基金的资产类别涵盖股票、黄金、原油、REITs、债券和大宗商品等各类资产，而QDII债基则是主要投资于债券的QDII基金。对国内投资者而言，QDII债基是借道公募基金配置海外债券的一种途径。
从规模来看，国内QDII债基总体市场规模不大，最新一期披露合计112亿元人民币，以人民币A份额计有25个标的。规模靠前的是南方亚洲美元债A人民币（19.8亿元）、富国全球债券人民币A（19.7亿元）等。
数据来源：WIND，2023.11，好买基金研究中心整理
从投资范围来看，QDII债基的投资范围以美元债、亚洲债和境外债（非中国地区）为主。大部分基金并未在合同中约定标的信用等级，仅有4个产品约定了高等级/高收益策略。
数据来源：WIND，2023.11，好买基金研究中心整理
相对于国内债基而言，QDII债基的优势有以下几点：
①更便捷的海外配置
对境内投资者来说，直接投资海外的各类资产有着较高的门槛和繁琐的程序，而QDII基金则提供了一种更为便捷的投资方式。境内投资者借助QDII基金，可以在不兑换外币、不开设境外账户的情况下，直接使用人民币投资海外的各类资产。
QDII债基一般分为人民币份额和美元份额，多种类型份额的设置为投资者提供了更丰富的投资机会，也满足了投资者不同币种的投资需求。
此外，境内投资者每人每年只有5万美金的换汇额度，而配置人民币份额的QDII基金不会占用我们自己的换汇额度，因为其额度是来自于拥有QDII额度的公募基金。
②丰富组合的收益来源，分散国别风险
QDII债基主要投资于海外各类债券，如我们之前讲到的海外利率债、信用债、中资美元债等，都是QDII债基的投资标的。与境内债券的相关性较低，在投资组合中能够与境内资产形成有效互补，起到丰富组合收益来源的作用，QDII债基本身在国别上的分散，也有助于回避单一市场风险。
QDII债基是如何赚钱的？
接下来我们再来看下QDII债基的主要收益来源。我们在上期文章中对美元债的收益来源进行了详细拆解，QDII债基的收益来源也是类似的，主要来源于以下几部分：
1）票息收入：债券票面利率规定的利息
海外债券和国内债券本质上是一样的，都是借款人借钱的凭证，既然是借钱就会产生利息。在借款方没有发生违约风险的情况下，持有债券到期后可以获得对应的票息收益，这是海外债基比较稳定的收益来源。
对美债来说，当前10年期美债收益率处于历史高位水平，所以现在购买美债的话，相当于提前锁定了当前的高票息，也就是每期的分红。
2）资本利得：债券价格变化产生的损益
债券的价格并不是一成不变的，它和债券收益率呈反向变动的关系。当债券收益率下行时，债券的价格会上涨，持有债券的债基就能通过买卖债券的价差从中获利。
对美元债来说，一旦美联储进入降息通道，债券收益率下降，价格上涨，就能够获取更高的收益。这就是为什么降息对于美债而言是极大的利好。
3）汇兑损益：汇率变化带来的损益
与国内债券相比，海外债券最大的不同就是会受到汇率变化的影响（上期科普文章默认投资者用美元直接购买美债，故未展开这部分损益）。如果投资者申购人民币份额的QDII债基，那么持有期间汇率的变动会直接影响债基的收益，即以下公式：
美元债投资收益（人民币份额）=票息收入+资本利得+汇兑损益
假设我们购买了人民币份额的QDII美元债，如果持有期间美元升值、人民币贬值，那么债基就能够获得美元上涨的汇兑收益；但如果持有期间美元贬值、人民币升值，那么债基就需要承担美元下跌的汇兑损失。
为了避免汇率波动对QDII债基的影响，部分基金管理人会进行锁汇的操作，可以将汇率波动的风险对冲掉。但是锁汇也会带来成本，这部分成本会侵蚀基金的收益。不同基金的锁汇策略有差异，当前锁汇成本年均在3±1%区间，这部分成本要从债基最后的收益中扣除。如果预期未来美元可能进入贬值通道，那么锁汇的QDII债基可能更具有吸引力。
如何通过QDII债基投资美债？
在当前美联储即将降息的背景下，国内投资者通过QDII债基配置美债确实是一种性价比较高的方式。那么，我们当前如何选择QDII债基呢？
这里我们假设几种美国经济的走向情景：
①如果美国经济软着陆（基准假设），美联储在今年下半年开始降息，中美汇率双向波动，则配置QDII债基以中等期限投资级信用债为主，可根据风险偏上下调整至利率或适度进行信用挖掘。
②如果美国经济硬着陆（鸽派假设），美联储可能提前降息，美元贬值的风险较大。此时配置QDII债基应该以长久期的利率债为主，下调信用债的比例。如果申购人民币份额的QDII债基，汇率上需要做对冲的份额。
③如果美国经济持续超预期强劲（鹰派假设），降息时点推后，美债利率水平维持高位，美元持续升值/保持强势。配置QDII债基建议降低久期，以中短期限防守型配置为主，适度考虑信用挖掘。
总结而言，当前美联储降息拐点临近，QDII债基可能迎来难得的配置时机，但QDII债基同时也存在着汇率波动的问题，需要根据实际情况决定是否进行汇率对冲的操作，同时也要注意不同类别的底层债券对应的信用风险。投资者可以根据自己的风险偏好和具体情况，选择适合自己的QDII债基进行配置。
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