日本股市为何能屡创新高？

本轮日股上涨的起点，要倒退推2023年4月初。当时日经225从27000点左右一路上行，到6月中旬冲高到33000点。经历了9月的回调之后，年底重回上涨趋势。

推动本轮日股快速上行的原因，主要有以下几点：

①海外资金的大幅买入

日经平均指数在9月份回调之后，近期再次出现上涨行情。本轮拉动股市上涨的仍然是海外资金。2023年海外投资者是日股最主要的净买入者，净流入229亿美金。

数据来源：高盛；时间截止至2023/12

外资的大幅流入，和“股神”巴菲特对日股的青睐不无关系。

今年4月，巴菲特宣布增持日本五大商社至7.4%，并将进一步增加其投资直到其持股比例达到 9.9%，随后日经225一路狂飙。目前巴菲特持有日本五大商社的股票，总计约 1.9 万亿日元(约 140 亿美元)，在伯克希尔哈撒韦的股票投资总额中占比约 5%，日本为美国之外最大的投资目的地。

在“股神”巴菲特的疯狂带货下，“日特估”的热浪席卷全球，外资大量涌入日本市场，到2023年年底外资净买入日本股票价值超过3万亿日元。截至目前，外资持有日本股票的比例已从1990年的4%增加到30%。

②公司治理的改善

90年代以来，日本经济泡沫破灭，陷入长期低迷，引发了日本全社会对公司治理模式的反思。从那时开始，日本大举推动公司治理改革，建立“重视股东”的经营机制。2023年4月，东京证券交易所实施了旨在提高股东价值的公司治理改革：市净率低于1倍的公司必须制定计划，为股东增加价值，否则将面临退市。

今年以来，低PB的日股跑赢高PB，因为投资者纷纷押注日本的公司治理改革将奏效，从而增加股东权益价值。一些日本上市公司正逐步通过不同的措施提升估值来提振股价。

数据来源：野村资管

③宽松的货币政策，流动性充裕

去年，随着美联储大幅加息，大部分发达国家也开启了加息进程，日本央行却一直维持超宽松的政策。作为全球唯一实行负利率的主要央行，日本央行仍坚持收益率曲线控制政策（YCC），将短期利率维持在+-0.1%，十年期国债利率维持在 0±0.25%区间。

数据来源：彭博；截止日期：2023.09

④具有吸引力的估值水平

目前日本股市相对全球股市的估值达到50年来最低水平，日股的市净率仅为1.3倍，而欧洲和美国的市净率分别为1.8和4倍。

从市盈率来看，日股看起来似乎仍不昂贵。与1990年3月末的40多倍相比，东交所主板市场的市盈率仅为15倍左右，仍具有较高的性价比。

2024年日股还能继续上涨吗？

展望后市，鉴于 2023 年上涨幅度已经超过 20%，且涨幅中包含主题情绪和估值抬升驱动的行情，短期需留意市场回调风险。

中长期来看，如果日本在公司治理方面（例如对 ROE）的改善措施的实际发挥作用从而有效推动 PB 的上涨，叠加分红、回购政策转向等政策增加了日股中长期投资吸引力，日股预计仍有较大上行空间。

从配置的角度来看，日股可作为一种对冲 A 股风险的配置考虑，同时在全球资产配置角度有分散化作用。作为一种对冲 A 股风险的配置考虑，同时在全球资产配置角度有分散化作用。此外，由于日本股票市场并非完全有效，基于基本面研究的主动型策略能够带来一定的附加价值。日本政府是否会继续维持目前宽松的货币政策（YCC）也值得密切关注。

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