今年以来，美联储官员不断给高涨的降息预期“泼冷水”，较去年年底的立场发生了明显转变，市场也开始对降息的步伐重新定价。从年初定价全年最高有7次降息减少到3次，首次降息的时点也从3月推迟到6月。

在美联储连续的鹰派表态下，加之美国通胀数据超预期，美债收益率也再次上行。那么，在短期降息拐点仍不明朗的背景下，当前还适合买美债吗？投资者需要关注哪些问题？我们整理了研究最新的美债观点，供大家参考。

近期美联储表态如何？

近期鲍威尔连续两天参加美国国会听证会，要点如下：一是鲍威尔认为美国基本面处于健康状态，增长稳健，就业市场仍相对紧张，通胀实现大幅放缓。二是鲍威尔表态“联储距离获得降息所需信心不远”，重申年内降息的可能性，打击市场近期加温的年内可能再次的预期。

整体来看，鲍威尔认为当前美国经济数据强劲对降息推后的影响不及通胀，美国1月通胀数据的下行助于联储开启此轮降息周期。如果经济发展如预期所料，今年某个时候开始减少政策限制是合适的，但现在还没有准备就绪，可见美联储对于利率政策路径的看法并无多大转变，短期内降息的可能性依然不大。

海外债券市场表现如何？

1）海外债券指数

截至3月12日大部分指数均呈现反弹走势，2024年截至目前美国利率债和投资级信用债累计收益为负，而高收益累计收益已转正。而近期由于公布的美国重要数据均不及市场预期，市场降息预期再度升温，叠加鲍威尔发言态度偏鸽，美债收益率连续多日下行。受此影响，近期利率债和投资级信用债反弹较为明显。

图：海外部分债券指数涨跌情况

2）信用利差

近期均未出现明显收敛和走阔，截至3月12日美国投资级债指数利差在0.94%；而美国高收益债指数利差在3.13%。到期收益率方面，截至3月12日美国投资级债指数YTW在5.26%左右，利差分位为7.1%；美国高收益债指数YTW在7.74%左右，利差分位在5.5%左右。

可以看到，从YTW绝对值来看，仍具有较强的投资吸引力，而当前利差分位均处于历史较低水平。

3）美债利率

今年1月以来，美联储官员鹰派表态，叠加经济数据强劲推动美债收益率上行突破4.0%；下旬至月末，地区性银行风险的担忧再起，美债收益率小幅下行至3.87%；2月中上旬，美联储再度释放鹰派信号试图打压过度乐观的降息预期，加之通胀数据有所超预期，美债收益率上行调整至4.3%附近。

2月下旬以来，市场开启降息交易，由于近期公布的数据均不及市场预期，市场降息预期再度升温，且鲍威尔在两院听证会重申年内降息态度偏鸽，美债收益率有所下行。2024年美欧英等主要央行开启降息周期基本已被确定，但市场与美联储针对降息时点的博弈空间仍在。

我们认为，短期内降息的概率依然不大，通胀进一步回落面临压力的背景下，10年期美债收益率短期或难以持续大幅下行。

图：美国10年期/2年期国债收益率走势

当前美债等资产如何配置？

对于投资者而言，在降息之前，美元货币基金仍有望维持较高的收益，投资性价比依然很高。而在美联储停止加息、以及后续开启降息之后，美元债有望给投资者带来更可观的投资收益。

整体而言，今年海外债券市场将保持波动，在美联储降息靴子落地前，美元债预计可能续呈现多重顶多重底的震荡走势。而在美联储预期降息的大背景下，建议投资者提前逐步进行美债配置，在获取当前较高票息的同时，可以进一步捕捉降息周期下的资本利得。

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