冷的量化,热的超额 | 好买研究猿专栏

 

近一年来,量化面临的问题不少。

舆论误解,历史性的超额回撤,高频监管,A股5000亿的成交地量……

放眼望去,没什么好消息。

仅存的好消息是,最近超额还不错。

这或多或少有些塞翁失马的意味。争议多了,质疑多了,行业冷下来了,拥挤度降下来了,超额竟然就暖起来了。

8月份以来,越来越多的量化私募已从年初的坑中爬出来,超额开始创新高。不少管理人近半年的超额又回到了年化10%+的水平。这一切是在中小盘指数不断走低,A股成交额持续萎缩的环境中实现的,多少让人不易察觉。

但事实确实是,在量化行业与A股市场的冰冷中,超额正恢复到往日的温度。

01

超额分化了吗其实没太分化

看百亿量化私募超额,今年以来,似乎是分化了。以我们跟踪的三家私募管理人为例,截至8月16日,年内超额有10%+的,有在0附近的,还有跑输指数不少的。

如上表,三家量化私募年内超额首尾相差近20%,分化明显。

然而,如果我们剔除今年1、2月份,看3月以来三家私募的超额水平,其实分化不大。

3-8月,同样是这三家百亿量化私募,超额差异在4%之内,分化并不夸张。

由此可见,1-2月的极端行情,产生了巨大影响。在两个标准差之外的极端波动中,有些管理人选择人为干预,在回撤中紧急收紧风险敞口。有些管理人没有主动干预,而是等待市场自然修复。有些管理人由于策略特征不同,在局部的流动性危机中受伤并不严重。

策略属性的不同、应对方式的不同,事前看,很难说谁对谁错,但事后的结果是,数周之间,不同量化私募的超额就可以拉开10%、甚至20%的差距。
这个差距,在常态行情中,需要很长时间才能修复(或者显得没那么夸张)。现在刚刚过去半年,年初这道超额伤疤仍清晰可见。

一年的超额,一个月就跌没了,许多投资者可能仍停留在极端波动带来的惊惧与惶惑中,而对近半年的超额修复感知不明显。

然而,事实是,即便是在波动中最受伤的管理人C,近半年500指增超额是7.34%(年化约15%),已经回到了一个还不错的水平。

02

超额依赖小盘股吗其实没那么依赖

年初量化超额深度、普遍回撤的背景之一,是小市值股票的流动性危机。于是难免让人产生质疑:过往量化超额之所以亮眼,是不是因为小市值风格持续强势?
从这半年的超额修复来看,事情并非如此简单。

我们重点关注的量化私募,3月以来500指增平均超额约9%,而同期小市值风格指数是下跌的。

中小盘股的强势确实能提升量化超额的空间,今年市场风格的不停反转也确实考验量化私募的风控能力。

但是,量化超额的核心,是对个股alpha的挖掘,而非单纯的暴露小市值风格beta。量化超额好坏与小市值风格强弱之间,也并非简单的线性关系。

在常态的市场环境下,即便小市值风格走弱,量化超额也可能是稳定而可观的。

03

超额依赖成交量吗其实没那么依赖

近一个月A股日成交额由8000亿缩减到了5000亿。A股的量能萎缩,引发了一个疑虑:低迷的交投会否影响量化超额?

从我们跟踪的数据来看,尚未发现成交缩量对量化超额的明显影响。

8月份,在A股成交额由7800亿缩量至4800亿的过程中,我们重点关注的500指增产品的日度超额并未看出明显衰减。

市场成交量的萎缩会影响到一部分高频策略,于是这里又涉及到一个老生常谈的话题:

量化投资不等同于高频交易。

尤其是经过多轮周期冲刷,长期迭代下来的主流量化私募资管产品,中低换手、中长周期预测频段(3-10天)的策略已是主要收益来源,该类策略对市场成交活跃度的敏感性并不高,在成交额收缩到5000亿的过程中,所受影响也并不明显。 

04

超额会衰减吗其实没那么夸张

长期看,量化超额确实会衰减。但年初这轮极端的超额回撤过后,似乎大家认为超额衰减的速度会是:去年超额15%,今年超额0%,明年超额-10%。

夸张的波动,带来了夸张的情绪,也留下了夸张的疑虑。

两个标准差之外的极端波动,可能出现,但不至于隔三差五反复出现。

那么,大幅的超额波动,下一次会何时出现呢?很难预知,但一次次的教训过后,我们也能发现,超额极端回撤往往出现在:

一、量化行业火爆而热烈,资金涌入,规模飙升过后。

二、超额持续好了很长一段时间,大家忘记风险,认为超额会一直好下去。

现在貌似还没到那种时候。

在误解和疑虑中,行业尚寒,超额已暖。

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