红利资产的配置意义？

12月5日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》。通知中提到“保险公司持仓时间超过三年的中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27。”市场反应迅速，当天Wind保险指数上涨5.80%。

作为真正有市场影响力的中长期资金，险资是重中之重。当下处于前所未有的低利率环境，高股息策略对于险资的吸引力是足够的。伴随监管在逐渐放开险资投资权益市场的指标限制，通知中提到的沪深300、红利低波100、科创板就是未来中长期资金的投资方向。

红利资产是什么？

红利股票资产能够产生稳定的股息，是因为这些公司往往处于竞争格局稳定，确定性较强，现金流稳定的情况之下，长期分红相对有保障。

我们从五个维度来看红利资产的“护城河效应”。

1、特许经营与自然垄断 License&Monopoly

典型行业如公用事业（水电/核电）、交通运输（高速/港口/铁路），依靠牌照优势维持供给侧壁垒，拥有排他性经营权，现金流极其稳定。

2、稀缺资源与成本优势 Scarce Resources

典型行业如煤炭、石油石化、有色金属，占有不可再生的上游资源，受大宗商品价格影响，具备极高的重置成本。

3、品牌壁垒与定价权 Brand & Pricing Power

典型行业如白酒、中药、部分高端消费品，凭借品牌知名度获得超越成本的定价权，拥有极强的用户粘性和抗通胀能力。

4、极低资本开支与现金流 Low Capex & High FCF

典型行业如煤炭、钢铁、部分传统制造，行业进入成熟期或收缩期，无需大规模再投资，分红能力随资本开支减少而增强。

5、网络效应与转换成本 Network Effect

典型行业如通信运营商、大型国有银行，用户越多价值越高，或用户替换服务的成本（时间/金钱）过高，形成高粘性。

红利指数有哪些？

数据来源：Wind，好买基金研究中心整理

以通知中提到的中证红利低波动100指数为例，除了对股息率进行排序，还通过波动率来进行筛选，避免股价暴跌导致股息率虚高的情况，剔除了股价大幅震荡的标的，提升了指数的防御性。其特殊的加权方式，当两只股票股息率相同，波动率越小的股票权重越高，也进一步强化其低波属性。

数据来源：Wind，2021/1/1-2025/12/8

我们对比近五年各类红利指数以及宽基指数的表现，表现最为突出的是港股通央企红利 +64%，其次是中证红利全收益 +56%，中证红利低波和中证红利低波100也有近 +40%的不俗表现。

以港股通央企红利为例，过去五年的突出收益表现来源于四个因素。

1、深度价值

港股市场长期处于全球估值洼地，带来极致的低估值高股息属性。AH股溢价指数长期处于高位，同一家央企在港股的交易价格往往显著低于A股，这种折价使得港股央企的股息率天然高于A股同类标的。

2、拥抱“顺周期”

与传统红利指数高配银行、地产不同，港股通央企红利聚焦于能源（石油、煤炭）、通信（运营商）和公用事业。从而避开地产拖累，受益资源通胀。

3、制度红利

国务院国资委将“市值管理”纳入央企负责人考核，直接推动了央企通过回购、增持和提高分红比例来回报股东。

由于央企具备极强的经营稳定性和现金流创造能力（如水电、高速、能源），在经济波动期，这种“确定性”成为稀缺资产，资金愿意给予溢价。

4、资金流入

险资等长线机构资金加速南下寻找高收益资产，港股央企红利资产因其“类债券”属性（高股息、低波动），成为南下资金的底仓配置首选，定价权逐步由外资转向内资，推动了估值修复。

红利指增是怎么做的？

投资者投资红利资产，一种方式是投资跟踪各类红利指数的ETF，另一种方式就是投资红利指增。

红利指增的做法与常规指增的差别不大，主要差异体现在选股池。

以某私募为例，会优先通过股息率去筛选股票池，选出全市场股息率最高的大约1000只左右的股票，然后在这个范围里面使用常规的选股模型进行选股，最终持股数量会在200-500只。

策略中是不会包含去对个股本身的股息率进行预测，即预测哪天该股票会成为高股息股票然后提前买入这种做法的，核心还是直接选股。

数据来源：好买基金研究中心，2024/12/27-2025/12/5

以今年的业绩为例，红利指增产品相对中证红利低波100指数普遍有15%左右的超额。

小结

12月6日，证监会主席吴清围绕“加快打造一流投资银行和投资机构，更好助推资本市场高质量发展”致辞，讲话提到“当前我国居民资产中股票基金等资产合计占比约15%，大致相当于美国30年前水平。伴随经济和人口结构转型，叠加利率中枢下移和国际金融格局变化，资产管理和财富管理服务的需求和潜力巨大。”

而从《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》可以看到，未来中长期资金参与股票市场的方向包括了沪深300、红利低波100、科创板。

因此投资者一手科技，一手红利，科技为矛，红利为盾，既能捕捉到技术进步所带来的成长性，又有机会获得以持续现金流为保障的稳定性。

投资红利资产的方式，既可以选择跟踪红利指数的ETF，如港股通央企红利、中证红利低波100；也可以选择红利指增，获得贝塔和超额的双重收益。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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