量化投资日臻成熟
量化策略日趋多元

近十年，量化投资在中国快速崛起，量化机构逐步成为股票市场的重要参与者，量化资管产品也为越来越多的投资者所看重。

尤其是量化私募行业，如今百亿级私募中，量化机构已占半壁江山，极具竞争力的长期业绩正吸引越来越多的资金流向各类量化产品。

另一方面，随着市场环境的起伏变化，管理规模的不断攀升以及方法论、技术、设备的迭代更新，量化私募的策略模式与投资范式也不断进化，如今的量化与十年前的量化，甚至三年前的量化，都已有诸多不同。

上图统计了2015年以来量化私募管理规模与A股日均成交额的变化情况。

可以看出，2015年的牛市中，量化私募管理规模一度达到2000亿，但其后市场环境复杂多变，量化私募规模在2018年萎缩至1000亿。

2019年开始，在行情回暖、技术革新、策略迭代等多重因素共振下，量化私募管理规模开始爆发式增长。2024年行业遇到了尾部风险与规模缩减，但2025年，量化私募再次步入顺风期并迎来了管理规模的新高点。

管理规模攀升的同时，量化私募的投资范式也不断迭代更新以适应市场环境与行业变化。我们可以看上图中A股日均成交额与量化私募管理规模的比值。

2015年至今，量化私募管理规模增长近十倍，而A股成交额的增长远远小于这个幅度，成交额与量化规模的比值从5.21一路下降到0.9。这意味着，量化交易的占比持续提升，竞争也不断加剧。

2019年以前，可以说不少量化私募还在凭借交易上的优势以及高频策略的研发，在广阔的市场中挖掘机会。如今，在行业规模大幅扩张，头部量化私募规模不断站上新台阶之后，仍以高换手的交易策略为核心已不现实。

如今，多数头部量化私募管理人主要依靠截面选股来获取超额收益，普遍采取年化换手率在100倍以下的中低频策略，对于交易速度的依赖程度较低。

虽然仍有一些量化私募管理人会叠加部分日内回转类策略，但策略上的核心竞争力在于日内股票信号的预测精准度而非交易速度。

如今，高频策略的监管环境变化对主流量化私募资管产品的影响已非常有限。而且，从另一个角度讲，对高频策略的监管有助于提升交易资源的公平性，让市场所有参与者的技术条件更趋一致，这反而更有利于那些注重发展投研优势与选股能力的量化私募管理人。

所以，随着量化私募行业的发展变化，当前投资者应关注的风险点可能并非是高频交易方面的监管动向，如今量化私募行业拼的是策略研发、组合优化、风险控制与细节打磨，更公平的交易环境对现在的量化私募资管产品反而可以看做是利好。

相较于高频交易方面的监管，投资者其实更应关注市场结构变化可能带来的超额波动。

量化投资持续迭代进化
量化超额在波动中向前

随着量化私募管理规模扩张，策略频段与换手率降低，主流量化选股型产品已不再单纯依托交易速率唯快不破，而是比拼策略广度、组合优化、风险控制等多方面的实力。

这一背景下，交易环境与交易监管对量化私募超额收益的影响在弱化，市场结构变化开始主导量化超额波动。

以今年头部量化私募指增产品平均超额为例，下图统计了年初至今量化中证500指增与中证1000指增的超额情况。

可以看出，今年量化超额的累积可以分为两个阶段，一是1月到7月，超额顺风顺水一路向上。市场交投活跃，机会较多，同时市场结构也较为有利，宽松的流动性环境覆盖到绝大多数股票，个股高波动、高分化，量化选股策略得以更有效的开展。

不过8月份以后，量化超额出现了阶段性回撤，市场结构开始出现变化，以科创板、创业板成分股为代表的科技主题活跃，虹吸了市场流动性，其他多数股票活跃度下降，这一背景下，量化超额获取受到一定影响。

8月份以后市场结构的割裂并不极端，并很快有所修复，对超额的影响仅是阶段性的，且较为温和。

但对于那些1-7月，因美好的超额与亮眼的业绩而开始关注量化产品的投资者，则应意识到，超额可能要在波动中前行，尤其是随着量化规模攀升与市场发展成熟，过往出现过的超额波动，未来可能再次出现。

不过另一方面，从更长的时间周期讲，国内量化投资仍有巨大的发展空间，传统时序预测模型的创新突破、利用神经网络实现对财务数据的预测、分析音视频等非结构化数据、运用多模态模型构建更立体的市场认知框架等等，可列举的发展方向难以胜数。

所以，量化股票策略产品，长期发展机遇和短期市场风险并存，对于这样的产品，我们应避免两极思维，不迷信量化，不能认为量化就是吊打一切，超额能无时无刻都很完美，也不否定量化，不能认为量化就是单纯靠风格暴露赚钱。

事实可能介于两者之间，为了便于理解，我们不妨再次借用遛狗理论。量化私募超额能力的轨迹，可能会像遛狗人的足迹一样，沿着可预期的轨道持续向上。而量化超额的变化，可能会受变化莫测的市场风格影响，时而跑在人前面，时而跑在人后面，但它终究会围绕着人的足迹，不断前进。

在量化股票策略的业绩大年，策略规模与热度再次实现跃升之后，我们也应时刻更新认知，保持客观。

理解量化，才能投好量化。

风险提示：
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