宏观环境展望
逆全球化时代的通胀隐忧

近年来，与过去25年相对稳定的宏观经济环境相比，全球经济局势发生了显著的改变：经济民族主义抬头、地缘政治局势紧张、供应链趋于复杂化，全球化进程明显放缓。而特朗普第二任期的关税政策可能会加速这一趋势。

从各国股市相关性上可以很明显地看到逆全球化的趋势。近年来，全球经济周期不同步导致多国股市相关性降至数十年来的低点。

回顾2025年全球宏观经济的表现，年初投资者对美国的经济基本面依然乐观。相对较高的估值和“美国例外论”的持续成为了左右美股市场行情的两种力量。

2025年中，特朗普政府的政策带来了经济、政治和地缘政治的高度不确定性。这大大增加了经济增长下行和通胀上行的风险。但从结果上来看，虽然经济基本面略有恶化，软数据方面略显疲软，但宏观经济硬指标却保持了惊人的韧性。

展望2026年的宏观经济政策环境，政策方面，短期美联储或更关注经济增长与就业放缓，欧洲可能已经结束宽松周期，而日本则仍有加息空间。

值得警惕的是，在经济稳健增长的背景下，宽松的货币和财政政策可能会为更高的通胀和更高的利率埋下伏笔。

综合来看，后续我们需关注全球经济政策环境在以下几方面的变化：

1、低通胀向结构性高通胀的转变

2、宽松货币政策向紧缩货币政策的转变

3、去全球化的加剧

4、宏观环境不确定性的增加

那么，基于这样的宏观判断，我们该如何看待后续的资产表现，并采取怎样的配置策略呢？

全球股市分析
机会仍存但波动或加剧

回看2025年，尽管宏观经济波动和贸易摩擦担忧加大了市场波动，但全年来看，全球股市仍实现了约15%的上涨，延续了2022年以来的强劲走势。

不少投资者可能会对股市的加速上涨感到恐高，因为他们通常以7-10%的历史长期平均回报率为基准来衡量市场年度表现。

但从另一个维度看，牛市中全球股市的历史平均年化回报率接近20%。所以2025年的上涨在牛市年份中其实算较为温和的。

在AI科技行情主导的全球股市上涨中，AI技术的迅速崛起既让投资者对科技变革感到乐观，也让人对市场估值感到不安。

但与90年代互联网科技泡沫时期相比，当前科技行情的一个显著区别是，如今的科技公司不仅兑现着创新承诺，同时也实现了真金白银的利润。

从估值上看，当前全球股市估值与净利润率的比值处于历史均值附近，显著低于历史上的泡沫时期。

所以当前尚未到需要过于担忧估值泡沫风险的时候。而且，从股票收益驱动因素上来看，如果投资者的投资期限是一年，那这一年的投资回报受盈利增长和估值变化的影响相当。

但如果投资者的投资期限拉长，投资回报将逐渐由股息和盈利增长主导，估值变化仍会产生影响，但其影响会随着时间的推移而逐渐减弱。当投资期限超过十年时，估值变化对股市投资收益的影响或小于25%。

综合来看，当前全球股市的配置机会仍值得关注，投资者仍可保持在场，但宏观环境的不确定性或加剧全球股市波动，这样的大背景下，投资者的配置策略也应有所改变。

配置策略总结
注重多元布局，关注对冲策略

在宏观不确定性增多，各类资产波动加剧的时期，投资者应格外注重资产配置的多元化，做好跨地域、跨行业和跨资产类别的布局。

但另一方面，由于近年来全球股票与全球债券的相关性不断提升，通过股票、债券等传统资产进行多元配置的性价比在降低。这种背景下，投资者可关注绝对收益导向的对冲策略。尤其是股票多空策略，后续或迎来较多的投资机会，展现出较好的配置价值。

相较于单边做多股市的股票多头策略，股票对空策略通过对市场风险的对冲与管理，有机会以更低的波动，实现更为平滑的回报流，并有能力为投资者呈现更好的风险调整后收益。

回溯历史数据，可以看出，在全球股票离散度较高的时期，股票多空策略的历史年化回报高于全球股票指数。

所以，当宏观经济环境变数增多，全球股市潜在波动加大之际，股票多空策略或成为有较高价值的多元化配置选项，并在极端行情下，为投资者的配置组合提供更好的下行保护。

总结来看，我们认为逆全球化趋势与政策宽松带来的通胀隐忧之下，后续宏观环境的不确定性增多，全球股市的投资机会仍值得看好，但波动或有所增加。投资者后续应注重回报流多元化与尾部风险对冲，股票多空策略或能较好满足这两项配置需求，值得投资者重点关注。

（本文转载自Howbuy Global公众号）

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