降息预期逆转从两次降息到按兵不动

2026年年初，市场普遍预期年内降息两次。然而3月中东地缘冲突持续升级，美债收益率整体大幅走高，10年期收益率一度逼近4.5%创下阶段新高，叠加美联储3月会议释放鹰派立场，市场降息预期大幅降温、降息时点显著延后；4月公布的美国3月CPI同比反弹至3.3%，环比创2022年6月以来最大涨幅，进一步动摇降息根基。

具体来说，延后降息的底层逻辑可以归结为以下三个方面：

首先，通胀反复与“二次通胀”风险。

油价上涨是3月通胀反弹的主因，如果此时降息，极易向市场释放“美联储对通胀容忍度提高”的信号，可能点燃中长期通胀预期。

其次，就业与经济短期仍有韧性，缺乏降息紧迫性。

降息通常是为了应对经济快速下滑或就业恶化，但当前美国经济并不具备这种紧迫性。3月非农就业人口新增17.8万人，远超市场预期，失业率降至4.3%，消费和AI投资对经济仍有支撑。

最后，政策重心从“增长”转向“通胀”。

近期FOMC多位官员的表态反映出，面对地缘冲突带来的能源价格上行，美联储的关注重心已重新转向“通胀”，而非“增长”。在通胀风险未解除前，降息门槛被显著抬高。

不具备降息条件，加息会来吗？

在降息预期降温的同时，有些人也会担忧美联储重启加息。我们先来看一下历次加息前三个月美国经济数据走势。

由上图可以看出，从就业和通胀的双重目标上来讲，美联储启动加息通常具有以下两个条件：一是就业市场持续回暖、劳动力供需偏紧；二是通胀水平及预期显著抬升。

反观当前阶段，从就业条件看，当前宏观环境与历史加息周期存在明显差异。

虽然3月美国非农新增17.8万人超预期，但其增量主要来自教育医疗行业的罢工复工，并非就业广泛改善；加上2月数据大幅不及预期，叠加失业率较前期低点持续上行，更印证了劳动力市场整体呈现边际走弱。

从通胀条件看，虽然油价推高了3月CPI，但核心通胀依然温和，加息紧迫性不足，长期通胀预期依然相对稳定，不满足加息所需的通胀紧迫性条件。

因此，“延后降息”是美联储在当前滞胀风险下，平衡双重目标的最优防守策略。

降息路径生变，美股、美债怎么投

展望后市，美联储长期按兵不动，保持观望仍是较大概率情形。这种环境下，首先需要明确的一点是，全球资产配置的核心在于多元化布局低相关性的优质回报流，捕捉各类资产机会的同时分散风险。成功的资配与投资并不在于押对了短期政策方向，而在于以长期视野，对高性价比的资产进行分散化布局。

股市层面，地缘冲突的不确定性或使得全球股市高波情形延续。另一方面，AI产业周期对企业盈利与经济基本面的驱动力仍然较强，这一背景下，仍可中性偏乐观的看待美股的系统性机会，但要注意节奏，可利用市场波动逢低布局。

美债层面，降息延后意味着高利率持续时间或更久，美元货基的配置价值仍值得关注，短久期债券品种也或展现出较好的性价比。

总体而言，在美联储政策路径多变的时期，配置层面，应保持灵活，对于美股这样的高波动品种，应注意市场风险与布局节奏。对于美债，可关注短久期品种的性价比。资产配置的关键并非精准判断短期政策变化，而是看清长期方向，构建高韧性组合，穿越政策周期。

（本文转载自Howbuy Global公众号）

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