A股市场没有永恒的“一招鲜”

黑森投资的名字，源于量子力学创始人之一、德国物理学家海森堡。公司投研核心团队共5人，其中两位基金经理为清华物理系出身。

在创始人周涛看来，资本市场正如微观物理世界，同样遵循“测不准原理”：任何盈利模式本身都是市场的一部分，一旦流行，便会反身性地干扰市场，导致模式失效。这意味着，A股市场从来不存在永恒的“一招鲜”。

基于这一认知，黑森投资摒弃对单一策略的迷信，转而借鉴“矩阵力学”的思维——通过多因子模型，从多个维度同时观测，力求逼近市场的客观实相。这套源于物理学的投资方法论，奠定了黑森的底色：敬畏市场、极度理性、严守安全边际。

正是这份冷静，让黑森在过去十年A股的数次危机中——从2015年股灾、2016年熔断，到2018年贸易战、2022年通缩——展现出了极强的“转危为机”能力。

黑森投资体系：逆向选择+深度价值+量化执行

一家主观多头管理人，黑森在收获亮眼业绩的同时，为何能走出类似量化产品的平滑曲线？答案藏在它的投资体系中。

一、逆向选择：“僻静处寻璞玉”

黑森坚持“不追高、不站岗”，在市场恐慌时寻找被低估的资产。这种逆向思维在牛市中或许显得保守，但在震荡市和熊市中，却成为最坚实的护城河。正如周涛所说：“我们不敢保证抄到最底部，但买入时已预留了足够的安全边际。”

二、深度价值：寻找三年一倍的标的

黑森对“价值”的定义极为具体：寻找安全边际足够高、且有潜力在三年内翻倍的股票。赔率优先，但不赌方向。

三、量化执行：熨平波动的“减速器”

这是黑森最独特的亮点。它将自己定位为“主观基本面派，但用量化手段辅助执行”。

黑森构建了包含四大因子的打分模型：

价值因子（权重70%）：基于基本面分析，评估企业未来三至五年的内在价值。

趋势因子、情绪因子、兑现因子（权重30%）：用于动态跟踪市场变化，捕捉阶段性机会，平滑净值波动。

这套体系实现了四个关键目标：

目的明确：不同于纯量化追求胜率或黑箱操作，黑森引入量化，不是为了取代人的判断，而是为了熨平波动、控制回撤、提升投研效率。

角色清晰：“我们用量化，是因为500只股票、100多个指标，靠人工根本盯不过来。量化是我们的劳动力，不是我们的老板。”

决策可解释：每一笔投资的背后，都有一个可以讲清楚的故事——为什么选这只股票？价值因子得分多少？基本面八维画像如何？市场面情绪指标怎样？

风控在人为：量化负责日常监测和提示，但最终决策权在人手上。“量化帮我们盯住日常，但真到生死关头，还是人说了算。”

为了让主观判断不走形，黑森引入了“检查清单”机制。周涛将这个过程比作“用高速摄像机拆解跳水动作”：将主观逻辑拆解为基本面和市场面的“八维画像”，形成100多个具体指标。用他自己的话说：“我们像拆解技术动作一样拆解主观投资，知道自己赢在哪里，输在哪里。”

更重要的是，黑森的量化只看“现实逻辑”，不看“虚拟叙事”。他们不看分析师预期，不做语义抓取，因此从不担心自己的因子会因为市场风格的切换而“失效”。

震荡市中如何赚钱？

对于收益来源，黑森有着极为清醒的认知。正如创始人周涛所言，投资不仅要清楚“赚什么钱”，更要明确“不赚什么钱”：

赚的，是企业自身成长的钱、估值修复的钱、长期复利的钱；
不赚的，是依赖强假设的“故事”、短期高波动的高风险博弈。

市场波动加剧，黑森的策略反而更加聚焦：不试图抓住每一个热点，而是继续执行可解释、可复制、可控制的投资流程。

其仓位决策并非基于对宏观的判断，而是“自下而上”的结果——当500只股票池中前15-20只股票的成色足够好、得分足够高时，仓位自然上升；反之则被动降低仓位。

这种以“机会多寡”定仓位的做法，让黑森在多个市场极端位置，都保持了相对较低的仓位，从而有效控制了回撤。也能让黑森投资发现不被大众关注的投资机会。

以2020年至2021年市场为例，市场的大多数参与者选择了茅指数、宁指数，黑森却坚守在冷清的周期行业。并且这一布局是从2019年就开始的。

2020年，周期股的布局并未立刻迎来回报。以短期视角衡量，都不能算是个“好投资”。面对茅指数股票的行情正是精彩，黑森投资却用1973-1974年美股漂亮50泡沫破灭的案例警醒自己。复盘2020年，周涛坦言，“基于研究与认知，没有抓住医药股与宁指数的龙头个股，错失了这部分机会，上一年布局的周期股在当年亦无超额收益。”

2021年末，2年多前布局的周期股在这一年终于贡献了相当的正收益。然而另一面，2021年最火热的“锂光芯军”板块黑森投资完全没有参与，原因也很简单，“对这些板块的长期价值存疑，尤其新能源，在当年这个行业具有产品同质化、扩产无门槛的特征，长期来看新能源的股票很难给高估值。”

市场永远不缺机会，缺的是在机会面前依然保持清醒的认知。黑森用11年的时间，证明了这一点。

在地缘冲突反复、“黑天鹅”事件频发的当下，与其追逐风口，不如回归本心。投资者更应该认清自己的风险偏好，选择一家业绩经得起牛熊考验、有底线、懂风控的管理人，一同坚守长期主义，静待复利的力量。

最后，让我们用周涛很喜欢的一句话结束本文“做资管产品，就如同开客机，后面载着几百个乘客，一个俯冲又一个拉升的，还是需要开得平稳一点，需要给大家一个明确的预期——即目的地是哪里，什么时候能够到。”

（本文转载自Howbuy Global公众号）

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