赛道冷热悬殊硬科技一马当先

根据好买基金研究中心最新整理的2026年初以来AI及科技细分指数显示，半导体仍然是最强赛道，NYSE半导体指数上涨54.7%，Solactive全球半导体30指数上涨50%，过去365天更是涨了156%，MVIS美国上市半导体指数上涨41.7%。AI能源基建指数上涨42.2%，表现接近头部半导体指数，市场定价已经从芯片本身延伸到电力、数据中心和基础设施约束。下一代软件指数上涨31.6%，软件板块并非全线疲弱，但结构集中在更具AI改造预期的方向。相比之下，云计算下跌4.4%，全球AI应用下跌6.1%，北美科技软件下跌18.0%，反映应用层和传统软件仍受估值、增长兑现和企业预算节奏压制。

数据来源：BBG，好买基金研究中心整理

拉长至2025年以来，分化更为极致，主线更加清晰。Solactive全球半导体30指数累计上涨128.5%，NYSE半导体指数上涨109.2%，MVIS美国上市半导体指数上涨103.6%；AI能源基建上涨94.6%，机器学习及量子计算上涨61.9%，下一代软件上涨69.6%。

数据来源：BBG，好买基金研究中心整理

好买基金研究中心认为，本轮AI行情的中期收益主要来自算力扩张和基础设施瓶颈，而应用层的收益弹性明显不足。云计算仅上涨2.3%，网络安全上涨7.3%，AI应用上涨10.8%，北美科技软件下跌14.3%，说明AI概念并不能自动转化为股价收益，商业模式和盈利兑现仍是分水岭。

半导体指数为何涨幅最高？

为什么半导体指数涨幅最高？好买基金研究中心认为，半导体强势源于三大核心支撑：

首先来自指数成分和权重结构。NYSE半导体指数前十大权重达到56.3%，Solactive全球半导体30指数前十大权重为58.0%，MVIS美国上市半导体指数前十大权重更高，达到74.4%。这些指数的核心权重集中在美光、英伟达、台积电、博通、阿斯麦、SK海力士、泛林集团和应用材料等公司，正好对应AI服务器中最紧缺的GPU、定制加速器、HBM存储、先进制程代工和半导体设备环节。因此，当AI资本开支上修时，指数的表现会被少数高景气个股直接放大。

其次是盈利验证更充分。好买基金研究中心发现，NYSE半导体指数、Solactive全球半导体30指数和MVIS美国上市半导体指数的EPS同比增速分别达到77.0%、81.5%和101.8%，一致预期EPS同比增速分别达到113.8%、157.6%和94.0%。说明半导体上涨是有盈利和盈利预期同步上修支撑。与之相比，云计算指数EPS同比下降24.4%，北美科技软件指数季度EPS下降24.7%，传统软件和云方向的股价表现更容易受到增长兑现不足和估值压缩影响。

数据来源：BBG，好买基金研究中心整理

此外，个股层面龙头业绩持续超预期。强势驱动主要来自三条线，第一是英伟达，财政2026年第四季度收入681亿美元，同比增长73%，数据中心收入623亿美元，同比增长75%，继续验证GPU和AI服务器需求强度。第二是博通，2026财年一季度AI收入84亿美元，同比增长106%，核心来自定制AI加速器和AI网络。第三是美光和存储链条，美光2026财年二季度收入238.6亿美元，毛利率74.4%，每股收益12.07美元，云内存和数据中心业务均大幅增长。存储从周期品被重新定价为AI算力的关键瓶颈，是今年半导体指数中美光、SK海力士等个股弹性显著的核心原因。

数据来源：BBG，好买基金研究中心整理

将指数按赛道归类后，2026年以来半导体平均上涨48.8%，基础设施平均上涨32.6%，AI综合指数平均上涨11.4%，平台型科技平均上涨13.0%，应用及软件平均上涨1.6%。如果拉长至2025年以来，半导体平均上涨113.8%，基础设施上涨78.2%，AI综合上涨43.7%，平台型科技上涨36.8%，应用及软件只有15.6%。

这种差距说明，市场并未平均买入AI，而是在持续奖励最接近资本开支、芯片供需、数据中心电力瓶颈和高景气订单的环节。

短期维度同样支持这一判断。近一月收益率最高的仍是半导体，NYSE半导体上涨37.6%，Solactive全球半导体30上涨32.1%，MVIS美国上市半导体上涨30.1%；下一代软件上涨31.8%，表现强劲，但AI应用和网络安全仅上涨3.3%和6.4%。

因此，今年AI行情虽然仍然强势，但并非所有含AI标签的资产都能同步受益，股价弹性主要集中在供给紧张、订单确定性高、资本开支可被持续验证的方向。

软件和应用层为何没有同步上涨？

自2025年初以来，与硬件狂飙形成对比，云计算、AI应用、网络安全和传统软件整体低迷。

数据来源：BBG，好买基金研究中心整理

好买基金研究中心认为，核心原因有三点：

一是商业化路径尚不清晰。市场对其盈利路径要求更高。云计算和平台公司需要承担高额AI资本开支，短期更偏算力买方和基础设施投入方，利润弹性未必马上释放给股东。AI应用层则面临商业化验证问题，能否形成稳定付费、提升客户留存和扩大ARPU仍需观察。传统软件的压力更直接，市场担心Agentic AI会替代部分流程型软件、客服、营销和代码工具，使存量SaaS席位模式和长期增长假设受到挑战。

二是指数结构带来“假象”。指数构成会造成表面误差。下一代软件指数2026年以来上涨31.6%，看似代表软件强势，但该指数前十大中包含美光、SK海力士、英伟达、AMD等硬件和半导体公司，涨幅中有相当部分来自AI算力链条。相反，标普北美科技软件指数更偏应用软件和系统软件，2026年以来下跌18.0%，更能反映传统软件资产面对AI替代和估值收缩时的压力。AI应用指数今年下跌6.1%，也说明应用落地尚未成为整体性的业绩驱动，市场仍在等待更清楚的收入转化证据。

三是防御性并不成立。风险收益角度看，近一年半导体和AI能源基建的年化收益较高，年化波动率也更高，但最大回撤并没有显著劣于多数软件类资产。Solactive全球半导体30近一年年化收益156.5%，年化波动率28.3%，最大回撤约10.7%；NYSE半导体年化收益145.2%，最大回撤约11.7%；AI能源基建年化收益119.1%，最大回撤约14.7%。相比之下，北美科技软件近一年年化收益为负，最大回撤约36.2%，弱势板块并未提供更好的防御属性。

数据来源：BBG，好买基金研究中心整理

从盈利和估值的角度，可以把后续观察重点放在三个变量。

第一，半导体指数的EPS上修是否继续快于股价上涨，这是判断行情能否从估值扩张转向盈利驱动的关键；

第二，AI能源基建的收入和订单能否覆盖较高资本开支预期，尤其是电力设备、数据中心和能源连接环节；

第三，软件和AI应用层能否出现可量化的ARPU提升、客户渗透率提高和利润率改善，若应用层仍停留在叙事阶段，行情大概率继续向硬件和基础设施集中。

第二条主线崛起电力瓶颈催生大机会

而在半导体之外，AI能源基建成为市场公认的第二条高确定性主线。

AI能源基建跑赢的逻辑与半导体类似，都是AI资本开支从叙事走向订单的结果。

好买基金研究中心跟踪发现，MarketVector美国上市AI及能源基建指数前十大包括伊顿、GE Vernova、Quanta Services、维谛技术、Cameco、英伟达、Bloom Energy和博通，覆盖电气设备、燃气轮机、电网工程、液冷和备用电源。

公开业绩也在验证这条线，GE Vernova一季度电气化部门来自数据中心的设备订单达到24亿美元，超过2025年全年；Eaton电气业务订单和积压订单继续增长，Vertiv一季度销售收入同比增长30%，并上调全年收入指引。

市场买入的并非抽象AI概念，而是数据中心功率密度提升后带来的电力、散热、连接和工程交付瓶颈。

聚焦硬科技主线等待应用拐点

整体来看，好买基金研究中心认为，AI主题仍然是2026年全球科技资产中最具强度的方向之一，但内部分化已经成为核心特征。

后续配置上，可以继续把半导体、AI能源基建、下一代软件作为核心观察方向，同时对云计算、网络安全、AI应用和传统软件保持更高筛选标准。

若AI资本开支维持高位，硬件和基础设施链条仍可能获得盈利上修和估值支撑；若终端应用商业化开始兑现，应用层可能出现补涨，但在当前数据中，这一信号尚不充分。

数据截至2026年5月1日。2026年初以来为2026年1月1日至2026年5月1日，2025年以来为2025年1月1日至2026年5月1日。

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