三重因素共同驱动
全球长债利率集体突破关键点位

美日英三大核心经济体，加起来GDP占全球的40%以上，发行的国债占全球主权债务的60%以上，一直被认为是违约风险极小的资产。此次美日英国债收益率飙升，不是单一因素导致的，而是三重因素共同驱动。

第一重因素是油价暴涨引爆通胀。素有全球资产“定价之锚”之称的债市，正被地缘能源冲击剧烈拖动。自冲突以来，布伦特原油自低点累计上涨约50%，突破109美元/桶。IEA警告，可观测石油库存正以有记录以来最快速度消耗。

油价冲击直接传导至通胀端。历史经验显示，油价每涨10美元，全球通胀率大约上升0.5个百分点。

这一点在数据中体现的十分明显。美国4月CPI达到3.8%创2023年5月以来新高；PPI环比飙升1.4%，同比攀升6%，远超市场预期。生产端价格涨幅进一步扩大，显示当前美国通胀压力已由此前的阶段性回落重新转向反弹。

通胀粘性叠加能源价格高位运行，市场对美联储年底加息的押注升至近五成。新任美联储主席沃什面临“白宫希望降息、数据不支持降息”的两难格局，市场对其通胀管控能力的信心边际松动。

通胀只是催化剂，更深层的病灶在第二重因素财政。美国国债总额已突破 39 万亿美元历史新高。日本公共债务高达GDP的260%，是全球负债率最高的发达国家。英国则在首相斯塔默面临党内挑战的政治不确定性叠加债务膨胀的双重夹击下，国债风险溢价陡升。

三国同时陷入了"财政扩张+货币紧缩"的政策矛盾，政府花钱刺激经济，央行却被迫加息压制通胀，结果就是债务问题越滚越大，收益率被迫上行。

第三重因素是日元套息交易反转，全球流动性承压。过去三十年，日本长期零利率/负利率环境下，催生了一个规模数万亿美元的套息交易市场。当日元持续贬值、日本央行被迫加息时，套息交易反转，并加大了债市波动。

理性看待市场波动
不必过度悲观

虽然近期全球债市波动加大，但并未出现危机特征。投资者需理性客观的看待此次市场变化。

首先，经济基本面并未恶化。美国4月非农就业人数近一年来首次实现连续增长，增加11.5万人，远超市场预期；失业率维持4.3%不变，符合预期。

美债收益率4月整体呈现先下后上、月底明显走高的走势：2年期从约3.81%升至3.88%，10年期收益率从4月初约4.33%小幅升至4月末约4.40%；30年期从4.91%升至4.98%，整体偏“熊平”。

主要原因是4月初市场仍在消化增长放缓与避险需求，收益率一度回落。但随后油价上涨、3月CPI偏强带来通胀黏性担忧，加上加息预期在3月以来迅速升温，开始出现对2027年完整加息1次的定价，受此影响，短端收益率上行整体超过长端。

值得注意的是，本轮与去年关税冲击后曲线熊陡所不同。本轮美债下跌，目前更多指向的是高通胀和联储被迫紧缩导致，由美元资产抛售等造成的期限溢价并未出现趋势性恶化。这意味着只要下半年降息预期能回归，美债收益率下行空间仍可观。

另外，当前加息定价有过度嫌疑，后续兑现难度大，反而是降息交易存在预期差，美债收益率有下行博弈的空间。

最后，目前尚未出现明显危机特征。无论是短端资金利率、美债的掉期利差，还是离岸的日元、欧元对美元的互换基差等，均未显著恶化，离3月底美债大跌时的紧张状况，还有较大距离。

总结而言，对于投资者来说，美伊冲突后，美国财政的不确定性上升，需要后续重点关注。债券市场方面，维持中短久期债券，保持配置以对冲下行风险，建议布局曲线做陡策略以对冲美联储独立性风险。

恐慌永远不是投资的好朋友，看清底层逻辑，保持仓位灵活性。资产配置的关键并非精准判断短期变化，而是看清长期方向、多元化布局，在暴风雨来临时，这些朴实的资配理念反而能显现出极好的作用。

（本文转载自Howbuy Global公众号）

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