投资出发点：逻辑自洽，不断积累

投资时，徐志敏看重三条基本准则：重要性、可靠性与复利性。

重要性是指关注影响长期股价走势的核心因素。

可靠性是在重要性的基础上，把精力用在那些能做出有效判断的环节和维度。

复利性指投资经验要能不断积累和复制，不断在前一次成功的基础上去拓宽，实现多次的成功与收益的复利。

实际投资中，徐志敏会从这三个准则出发，力求投资逻辑自洽，赚明白的钱，并实现长期的积累与复利。

选股侧重点：强供给约束，好生意模式

个股选择上，徐志敏首先强调公司的护城河。对于护城河的定义，徐志敏则特别看重供给约束，即一种带有垄断性质的、长期的、强力的对于新供给的约束。

供给约束的基础上要有好的生意模式，客户愿意为更好的产品和服务支付更高的溢价。这两者结合起来，会使企业具有良好的潜在定价权，这是徐志敏致力于寻找的投资标的。

用一张图可以概括如下：

徐志敏更偏好第一象限的公司，需求扩张，供给又有强约束。

如果第一象限缺少机会，需要从需求扩张和供给约束两方面做取舍，那徐志敏更关心的还是供给约束。

如果再让供给约束更具象化一些，那可以是特许经营、强品牌、技术壁垒、规模效应等等形式。这些均是徐志敏寻找标的的方向。

徐志敏经常提到“拇指哥”公司这个词。聚焦细分行业里面的“拇指哥”，就是寻找那些有明确领先身位的企业。

比如若一个细分行业呈现一超多强的格局，那徐志敏会关注这个独一档的“拇指哥”，因为企业有能力带来更强的资本回报。

另外一个徐志敏经常提到的词是“落难公主”，也就是一些企业已经证明了自己足够优秀，但是碰上了阶段性的困难，这样的公司徐志敏称之为“落难公主”。

“落难公主”的关键点是公主，也就是高品质公司。这些公司遇到的短期困难，可能会带来一个比较理想的股票价格，这是值得关注的投资时机。

总结下来，徐志敏会把精力放在寻找细分行业里面最有竞争力的“拇指哥”公司，极度重视公司品质。

至于出价方面，争取能有“落难公主”这种阶段性好价格。这就涉及到了买入价格与安全边际的问题。

知行一致：避免受迫交易，恪守禁止清单

徐志敏通过更保守的投资假设、更谨慎的出价、更审慎的界定能力圈等等方式来构建安全边际。

买入时徐志敏会从“八折测试”这个维度再思考，即如果买入后，公司股价跌去两成，那么是否敢于、是否愿意加仓。

徐志敏会极力避免受迫交易，即因为投资体系之外的一些原因被迫交易，比如受某类机会赚钱效应的影响而害怕错过（FOMO）。

比如在2015年牛市中后期，徐志敏凭借着对市场水位高低的敏锐感知，以及对投资纪律的严格恪守，没有受迫交易，而是4月份即开始逐步减仓，在其后的市场回调中，很好的控住了回撤，守住了牛市收益。

为了时刻警醒自己，避免犯错，徐志敏列有一个投资禁止清单，能力圈之外的机会、不好的商业模式、堆砌多元化、强补贴业务、挣最后铜板等等投资中存在的陷阱，或是可能出现的错误行为，都被列示于清单上，警示后续投资。

总结下来，徐志敏过往十年持续超越指数，实现超额收益，一方面是通过深入的基本面投研赚取研究溢价，另一方面，是恪守投资纪律，在市场短期失灵时，或者说多数人面临受迫交易时，努力做受迫交易的对手方，去赚取市场纠错溢价。

基本面研究溢价与市场纠错溢价正对应着一位基金经理在“知”与“行”两方面的优势。两者结合起来形成的超额收益，若能长期复利积累，则会形成可观的绝对收益。

对于当前投资环境，徐志敏认为国内正处于权益投资的白银时代。

首先，宏观层面看，中国是一个非常有竞争力的经济体，工程师红利与大国优势将催生出很多产业机遇。

其次，微观层面，资本市场中，上市公司治理正趋于改善，股东回报意识增强，权益投资的价值逐渐凸显。

同时，当前国内无风险利率水平较低，叠加股市整体估值水平适中，权益类资产相对具有吸引力。

虽然眼下股市结构分化，AI相关资产，尤其是产业链上游领域受到资金追捧，具有很高的热度与关注度，但徐志敏觉得，这种背景下，更应坚守自己的原则和审美，紧跟AI动向，挖掘相关机会的同时，更要避免受迫交易，赚明白的钱，这样或能弱化情绪与波动的影响，取得更长期的投资成功。

风险提示：
投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。
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