期货市场概况

1. 分板块行情走势

▼商品市场走势

▼股指期货走势

▼国债期货走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.05.29

2026年5月：

商品市场整体呈现明显分化。Wind商品大类指数中，有色、农副产品和煤焦钢矿表现居前，涨跌幅分别为+8.12%、+7.64%和+3.34%；能源、化工和谷物表现居后，涨跌幅分别为-11.94%、-7.38%和-4.22%。

股指期货总体震荡，IH、IF、IC和IM的涨跌幅分别为-2.74%、0.97%、-0.82%和-0.29%。

国债期货总体震荡，TS、TF、T和TL的涨跌幅分别为0.11%、0.47%、0.64%和1.07%。

宏观背景：

5月全球大宗商品市场的核心叙事从"地缘危机与滞胀交易"向"停火预期与通胀加息交易"切换。美伊延续停火谈判窗口，有意签署备忘录，地缘紧张局势趋向缓和。此前因霍尔木兹海峡受阻而暴涨的原油和航运费率率先从高位回吐。与此同时，美国4月PCE同比攀升至3.8%，核心PCE达3.3%，叠加美联储官员持续释放鹰派信号，市场对美联储货币政策预期从"年内略偏降息"转向"略偏加息"。

分板块看：

1）贵金属板块月度涨跌幅为-0.54%，小幅回调，整体维持震荡。

2）有色板块月度涨跌幅为+8.12%，表现较强，呈现结构性上涨机会。

3）煤焦钢矿板块月度涨跌幅为+3.34%，温和上涨，板块内部有所分化。

4）能源板块月度涨跌幅为-11.94%，表现弱势，板块内多品种同步下跌。

5）化工板块月度涨跌幅为-7.38%，表现偏弱，板块整体下行。

6）农产品板块，油脂油料板块月度涨跌幅为-2.72%，有所承压，板块内部出现分化。农副产品板块月度涨跌幅为+7.64%，表现较强，呈现结构性上涨机会。

总体来看：

5月商品市场的核心定价逻辑从前期的"地缘溢价极致定价"切换为"地缘溢价回吐与基本面再定价"，各板块呈现冰火两重天的分化格局。强势主线集中在有色、农副产品，而能源、化工明显偏弱。对量化CTA而言，板块分化与震荡并存，各类策略整体表现偏弱。

市场定价逻辑的切换并未结束。6月将面临美伊谈判能否最终签署协议、美国5月通胀数据走向、以及各个央行货币政策决议等多个关键验证窗口。在"更高更久的利率"（higher for longer）与"更低更慢的需求"（lower for longer）之间，商品市场各板块的定价将在基本面与宏观预期的反复拉扯中寻找新的平衡。

2. 商品市场波动

▼商品市场波动率走势

▼CCFI波动率锥

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.05.31-2026.05.29

商品指数波动率在5月处于历史偏高分位。当前20日、60日和120日波动率分别为+34.52%、+38.67%和+52.72%。从波动率锥看，短期波动处于历史偏高分位，中长期波动仍处于历史相对高位，市场具备较强的趋势博弈属性。

3. 博弈资金情况

▼月度商品成交额（亿）

▼月度商品持仓额（亿）

▼各板块本月成交额与持仓额变化

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2017.01.26-2026.05.29

5月，商品日均成交额24,132.03亿元，较上月环比变化-1.19%，同比变化+23.73%；日均持仓额3,515.31亿元，较上月环比变化+5.00%，同比变化+78.33%。分板块看，成交额规模居前的板块主要是贵金属、有色、化工，持仓额规模居前的板块主要是贵金属、有色、化工；成交额环比改善最明显的方向集中在有色、软商品、谷物，持仓额环比改善最明显的方向集中在有色、农副产品、油脂油料。

主要品种情况

1. 行情走势

▼煤焦钢矿板块主要品种走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2024.12.31-2026.05.29

5月煤焦钢矿板块温和上涨，螺纹钢-1.55%、热卷-1.23%、焦炭+3.70%、焦煤+2.39%、铁矿-1.93%，板块内部存在一定分化。

钢材的下行压力主要来自需求端的持续弱化。5月进入传统施工旺季，但房地产新开工仍处于低位磨底阶段，专项债资金向实物工作量的转化效率不及预期，终端需求释放力度明显弱于季节性。

供给端方面，247家钢厂高炉开工率维持84.2%左右，铁水日均产量高位运行，粗钢产量调控政策传言反复但未落地执行，供给端缺乏实质性收缩信号。

成本端方面，焦煤焦炭价格受煤炭基本面影响表现偏强，但铁矿因海外发运充裕和高库存压制，未能形成有效成本推升。

▼能源化工板块主要品种走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2024.12.31-2026.05.29

5月能源化工板块表现偏弱，原油-15.10%、PTA-9.85%、纯碱-1.47%、苯乙烯-12.66%、乙二醇-13.13%、甲醇-7.54%，板块内部分化显著。

原油成为5月跌幅最为剧烈的板块，是地缘溢价退潮的直接映射。本轮油价暴跌的核心驱动并非需求坍塌，而是纯粹的地缘风险溢价消退。美伊延续停火期，双方有意签署备忘录，虽然谈判过程仍有反复，但市场对霍尔木兹海峡长期封锁的极端尾部风险定价大幅下降。定价逻辑从"供给中断的尾部风险定价"逐步回归"供需平衡表基本面"。

从基本面来看，霍尔木兹海峡通行量仍处于低位，全球原油和成品油库存持续消耗。即便协议达成，全球原油缺口需要200余天才能恢复至战前水平，油价中长期中枢已系统性抬升至80-90美元区间。因此，5月的暴跌更多是对此前过度定价的纠偏，而非基本面逆转。

油价下行对下游成品油和航运费率形成显著传导，燃料油和沥青价格跟随原油重心下移，但跌幅相对克制，反映现货端仍有刚需支撑。

化工板块跟随原油大幅回落，成本支撑松动与终端需求疲软形成双重压力。油化工链条跌幅显著，煤化工链条相对抗跌，建材类（纯碱、玻璃）基本横盘。

5月油价回落后，终端企业预期转向悲观，主动压缩原料库存，导致化工品表需大幅走弱。上游被迫降价去库，形成了"成本下行→去库存→价格加速下行"的负反馈循环。

从利润结构看，油制路线（油制烯烃、PTA等）在油价回落后利润有所修复但仍处于亏损区间；煤制路线（煤制甲醇、煤制乙二醇、煤制烯烃）因煤价相对稳定而维持显著的竞争优势，煤化工成为高油价时代的结构性赢家。

▼金属板块主要品种走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2024.12.31-2026.05.29

5月金属板块温和上涨，沪金-2.70%、沪银+1.35%、沪铜+4.04%、沪镍-3.46%、沪铝-0.55%、沪锌+5.57%，板块内部分化显著。

黄金微跌维持震荡，白银冲高后大幅回落。驱动黄金的核心矛盾在于"通胀升温vs利率上行"。一方面，美国通胀数据持续超预期，地缘局势反复仍为黄金提供避险逻辑，央行购金延续（中国央行4月继续增持26万盎司，连续18个月扩大储备）。另一方面，通胀超预期催生了市场对美联储加息的定价，对零息资产黄金形成估值压制。市场在"滞胀交易"与"加息交易"之间摇摆，黄金虽有下跌但表现出较强的抗跌韧性。

白银的剧烈波动反映了其双重属性的撕裂。5月上旬，在地缘风险情绪和工业需求复苏预期的双重驱动下，白银一度强势逼空。但随着5月中旬美国CPI和PPI数据超预期，市场大举转向"加息交易"，白银遭遇猛烈抛售，白银的工业属性在"滞胀→硬着陆"的预期转变中被快速定价。

有色金属的普涨主要受益于三个因素的交织：其一，地缘风险缓和后风险偏好修复。美伊停火谈判持续推进，全球避险情绪下行，资金从避险资产流向风险资产和工业金属。其二，供给端约束逻辑强化。南美矿山扰动不断，全球铜显性库存（LME+SHFE）处于多年低位。其三，制造业景气度仍有韧性。全球制造业周期未出现明显恶化信号，铜作为"宏观晴雨表"获得基本面支撑。

▼农产品主要品种走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2024.12.31-2026.05.29

5月农产品板块温和上涨，豆粕-0.67%、棕榈油-1.98%、豆油-0.71%、菜油-0.06%、鸡蛋+12.05%、生猪-1.79%、白糖+0.37%、棉花-2.49%，板块内部分化显著。

油脂油料：豆粕延续3月以来的弱势下行趋势。5月进口大豆到港量预计高达1150万吨，二季度合计到港近3000万吨，创历史同期新高。巴西大豆收割基本完成、丰产兑现至1.80亿吨以上，供应加速流入国内市场，国内豆粕库存自4月初逐步累积。下游养殖端持续深度亏损，饲料企业大幅压缩豆粕添加比例，终端需求萎靡。豆油受原油下跌和棕榈油季节性增产双重压制，重心持续下移，生物柴油预期支撑边际减弱。

生猪：价格持续探底，能繁母猪存栏仍处相对高位，叠加节后消费淡季，供需宽松格局未改。

软商品：棉花受下游纺织企业订单不足和全球需求预期走弱影响，郑棉主力合约延续弱势下行。白糖受巴西新榨季开榨、全球供需转向宽松预期压制，价格震荡偏弱。

农副产品：鸡蛋受端午备货预期支撑，较好涨幅。

2. 活跃度

▼主要活跃品种成交量对比与环比变化

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.05.31-2026.05.29

5月活跃度较高的品种主要集中在PTA、豆粕、鸡蛋、甲醇、PVC等方向。从成交量环比变化看，鸡蛋、烧碱、瓶片提升最明显，而乙二醇、丁二烯橡胶、生猪相对回落。结合近一年均值观察，品种间活跃度变化分化，热点扩散与回流并存。

CTA因子

1. 因子表现

▼CTA因子表现

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2024.12.31-2026.05.29

5月，CTA因子表现分化，基差动量+1.90%、仓单+1.13%、股指中长动量+0.30%、中动量-1.23%、短动量-1.69%、股指短动量-2.01%、期现结构-2.05%、长动量-2.87%。

策略与产品跟踪

1. 整体表现

▼策略收益整体表现

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.05.29

5月，策略整体表现偏弱，策略间收益差异较小。

2. 中长周期

▼中长周期策略代表产品

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.05.29

3. 短周期

▼短周期策略代表产品

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.05.29

4. 截面

▼截面策略代表产品

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.05.29

5. 混合

▼混合策略代表产品

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.05.29

总结建议

总体来看，5月商品市场的核心定价逻辑从前期的"地缘溢价极致定价"切换为"地缘溢价回吐与基本面再定价"，各板块呈现冰火两重天的分化格局。强势主线集中在有色、农副产品，而能源、化工明显偏弱。对量化CTA而言，板块分化与震荡并存，各类策略整体表现偏弱。

市场定价逻辑的切换并未结束。6月将面临美伊谈判能否最终签署协议、美国5月通胀数据走向、以及各个央行货币政策决议等多个关键验证窗口。在"更高更久的利率"（higher for longer）与"更低更慢的需求"（lower for longer）之间，商品市场各板块的定价将在基本面与宏观预期的反复拉扯中寻找新的平衡。

短期看，量化CTA交易环境中性。海外中东地缘冲突仍是能源市场核心影响因素，国内5月官方制造业PMI降至50.0，较4月回落0.3个百分点，新订单落至49.9，显示内需与外需动能边际走弱。

长期看，今年宏观事件以及政策频发，尾部风险的可能性存在，可关注量化CTA作为风险对冲工具的配置价值。

风险提示：
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