产业景气度驱动，科技行情火热

当前股市极度割裂的根本原因，是经济结构与产业景气度的巨大分化。

看国内最新发布的5月经济数据，5月社零总额同比下降0.6%，1-5月固定资产投资同比下降4.1%。而与此同时，高技术制造业增加值同比增长15.1%，集成电路出口额连续两个月增长超100%。

AI产业革命席卷全球，A股方面，算力、光模块、半导体等AI核心产业链环节需求持续爆发，相关龙头企业业绩大幅增长。

基本面的分化，再映射到股价上，资金抱团的正反馈循环使得行情分化不断加剧。资金向业绩确定性高、行业景气度上行的AI赛道龙头集中，龙头个股持续上涨吸引更多资金，进一步推高股价，形成正反馈循环。

与此同时，被冷落的板块与个股则步入下跌——资金流出——再下跌的循环。看年内A股各行业涨幅，截至6月初，通信板块涨超60%的同时，非银、商贸等板块跌超15%，首尾相差达75%以上。

那么这种行情分化会持续多久，现在又该如何应对呢？

科技注意短期波动消费具备长期赔率

看基本面，AI超级周期带来的经济结构与产业景气度分化或有较强的持续性。

但股价层面，行情往往难以一蹴而就，短期市场结构分化有时间和空间上的限度。随着冷热分化趋于极端，短期股价脱离基本面过远，或会出现资金与风格层面的再平衡。

看近期A股成交结构，成交额前5%的个股吸收了全市场近半数成交，而排名后50%的个股合计成交额占比不足10%，这意味着抱团已较为拥挤，需注意可能出现的结构切换。

而从估值层面看，随着结构性行情的深化，板块之间的估值差也持续拉大。

看A股各行业板块估值水平与近十年来的估值分位，通信、电子等行业估值处于历史高位，非银、医药、食品饮料等行业的估值则处于近十年低位。

短期表现与估值水平的较大分化，意味着热门领域可能有较大的波动，而冷清之处则有一定赔率优势。

所以，长期看，科技赛道仍有产业基本面支撑与较好的配置机会，但短期看资金拥挤或带来一定波动。而科技行情的对立面，较为冷清的消费与价值板块，虽然短期表现承压，但较低的估值水位意味着较高的长期赔率。

再好的基金也有波动注重多策略布局

回到基金投资层面，随着科技行情深化，科技成长风格基金正受到越来越多投资者关注。近期部分突出的科技股投手也显现出了极强的进攻性。但当我们关注科技基金收益能力的同时，也需要认识到短期可能存在的波动。

比如我们看近期较为火热的某科技成长风格私募。

该科技成长风格私募2021年末成立以来历史年化回报达35.12%，且在此轮科技行情中展现出了很强的收益弹性，近一年收益率超200%。但同时，我们也应看到其净值曲线并非一片坦途，2022-2023年中，以及2025年4-5月，该私募均出现了约25%的回撤。

另外值得注意的是，2022-2023年中，在该科技成长风格私募回撤期间，价值风格私募则再次站在了跷跷板另一端，展现出了很强的防御能力，实现了较好的绝对收益。

由上图可见，2022.1-2023.5该科技成长风格私募持续回撤期间，另外一家头部价值风格私募则实现了可观的正收益。

所以，虽然当前市场环境下，科技成长基金表现亮眼，消费、价值等其他风格基金业绩承压。但后续市场环境变化莫测，若科技赛道出现波动与回撤，资金与市场结构的再平衡或使其他风格的管理人轮动表现。

总结以上，我们分析了当前结构性行情的基本面因素、A股各行业板块的拥挤度与估值分化、以及不同风格股票私募的业绩互补性。

本轮科技行情具有较强的产业趋势支撑，是值得关注的长期机遇，但若投资者抱有赚短期“快钱”的心理，希望行情一蹴而就，那遇到剧烈波动与回撤时可能会措手不及。

另一方面，若投资者具有更长远的投资视野，同时不过于极致的单一押注，而是配置多种风格的股票私募策略，做好攻守平衡，那或能利用各策略的业绩互补性，更好的抵御短期波动，从而有能力获取科技行情更可观的长期回报。

市场风格极致分化时，我们不妨均衡一些，应对好短期的不确定性，才有机会在更长期的维度上取得更大的成功。

风险提示：
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