谁在买入？为何回暖？

回顾上周市场表现，港股三大指数表现强劲，在全球主要市场中领跑。恒生指数上涨3.53%，恒生科技指数上涨4.95%，恒生中国企业指数上涨4.41%。

与此同时，港股一级行业中，7 个行业均呈现上涨态势。反弹方向上呈现多点开花态势，互联网、创新药、消费股等都有所表现。

要理解港股市场的变化，首先要看清港股基本面看国内、流动性看全球市场的本质属性。

港股是一个颇为独特的市场。基本面与中国经济挂钩，而资金面则要看全球流动性。当全球流动性收紧，或亚太其他市场虹吸走资金时，港股会受到较大影响。

其次，很多人认为恒生科技是纯硬科技指数，其实并非如此。里面的消费占比超55%，纯半导体还不到15%，大半都是电商、本地生活平台；恒指更不用说，金融加消费占了60%多。因此在当前国内宏观需求格局下，景气度承压。

上半年资金更倾向于投资AI版块，而港股的AI硬科技标的占指数权重较低，加上宏观方面内需疲软，所以港股表现不佳。

近期港股市场回暖，一方面是南向资金做多与外资做空力量减弱共振。

上周南向资金累计净流入约391亿港元，较前一周大幅增加，集中涌入AI、互联网龙头，这显示其正以“越跌越买”的逆势策略，押注中国 AI 产业的长期逻辑；同时大幅减持半导体硬件及前期涨幅较大的材料股，这也印证了从硬件向软件、从高位向低位的切换。

外资方面整体偏谨慎，但流出已边际放缓。外资流入的“科技”方向与南向资金重点买入的互联网龙头形成合力。

另一方面，港股在前期大幅下挫后，有一定程度的超跌修复并不意外。叠加政策层面的支撑，央行行长潘功胜近期表态提高国家外汇储备在香港的资产配置比例，支持离岸人民币业务及优质企业赴港上市和发债，释放出明确的政策暖意。

如何把握港股投资机会？

下半年来看，一方面利空因素都已经较为充分的反映在股价层面；另一方面全球宏观环境仍有望改善，美国物价压力或将缓解，对港股的影响相对有利。

另外，港股当前的估值优势具备吸引力。截至7月10日，恒生指数PE为11.53倍，PB为1.15倍，分别处于2010年以来71%和44%的分位数水平。

更关键的是风险溢价指标——港股恒生指数当前风险溢价率为4.11%，处于2010年以来5%分位，这意味着市场对港股的风险定价已非常充分。与A股相比，恒生科技指数的估值分位与绝对值均低于创业板与科创板，向上的弹性空间更大。

然而，估值修复的时间点和触发因素仍有较大的不确定性。国内互联网巨头的AI资本开支能否转化为可持续的营收和利润，仍需要明确的信号，半年报或将是首个验证窗口。

另外值得注意的是，国内宏观消费和企业盈利修复仍面临一定压力，以及对于地缘冲突后续发展、市场加息预期等都充满着不确定性。

因此从配置层面来看，一方面可观察盈利韧性、现金流较强的互联网及港股红利资产；另一方面，诸如创新药等港股较为独有，具备产业催化的进取性方向也值得关注。

与此同时，在目前全球市场极端“K型分化”的背景下，各个市场的配置机会正展现出较强的互补性。与其预测，不如均衡配置，在组合中融入港股、美股等多区域多市场的资产，或能更从容的应对市场风格的快速变化。

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