为什么长端美债收益率居高不下？

回顾近期债市表现，美债收益率表现分化。

7月7日，30年期美债收益率再次破5%，2年期、10年期美债收益率分别为4.19%，4.55%，利率差约+36bp。

从最新公布的宏观数据来看，美国经济正在呈现"通胀回落、就业降温、增长放缓但仍具韧性"的组合特征。

6月CPI同比回落至3.5%，核心CPI降至2.6%，通胀继续向2%的目标靠近；就业方面，6月非农新增仅5.7万人，显示劳动力市场明显降温；与此同时，Q1 GDP仍保持2.1%的增长，说明美国经济尚未陷入衰退。

按照传统定价逻辑，这样的数据组合本应利好长期美债，但30年期收益率却依然维持高位。

为什么？答案并不在通胀，而在财政供给。

要理解美债，就要先理解美债发行的主体。近年来，美国财政赤字持续扩大，政府融资需求不断上升，推动美债发行规模增加。

从数据来看，2025年美国财政赤字预计达到1.67万亿美元，政府债务规模持续扩大；5-7月美国财政部计划再融资1250亿美元，其中包括10年期、30年期国债发行。长端债券供给压力持续存在，成为限制收益率下行的重要因素。

与此同时，随着长期限国债供给增加，市场需要更高的收益率来吸引投资者承接新增供给，期限溢价因此被抬升。

所以，这就意味着，在当前环境下，不同期限的美债收益率的定价逻辑发生分化：短端更多受限于美联储政策路径和市场环境，而长端更大程度受财政供给和期限溢价影响。

那么，在当前的债券市场中，投资者又该如何把握不同期限美债的配置机遇呢？

不同类型美债，该如何配置？

从宏观周期来看，美联储货币政策仍处于由紧转松的过程中，美债整体配置价值并未发生改变。

在这样的背景下，不同期限美债受到的驱动因素并不相同，投资策略也应有所区别。以下，我们分别从中短端、长端以及美元信用债三个维度，分析当前美债市场的配置机会。

首先来看中短端美债。与长端不同，中短端利率主要反映市场对于美联储货币政策的预期。此次6月CPI公布后，2年期美债收益率明显回落，也说明市场开始重新定价后续的政策路径。如果后续通胀继续回落，中短端收益率仍有下行空间，除了票息收益外，也有望获得一定资本利得收益，因此中短久期美债仍值得关注。

再来看长端美债。虽然长端美债受短期通胀影响较小，但财政供给压力难以在短期内缓解，所以其收益率仍会保持高位震荡，处于高波动高收益的阶段，配置方面需要谨慎选择，更适合作为长期配置资产分批布局。

除了利率债之外，美元信用债同样值得关注。相对于利率债，其定价更多受到企业基本面和信用利差影响，对财政供给压力的敏感度相对较低。对于希望兼顾收益与波动控制的投资者，可适当提高投资级美元信用债的配置比例。

综上所述，对于投资者而言，与其押注单一方向，不如根据自身风险偏好，合理配置中短端、长端及信用债资产，在控制波动的同时把握美债市场的投资机会。

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