7月行情概览

截至7月31日，NYSE半导体指数下跌11.1%，Solactive全球半导体30指数下跌10.4%，MVIS美国上市半导体指数下跌8.8%。AI及能源基建下跌7.8%，机器学习及量子计算下跌8.9%，下一代软件下跌8.8%。相比之下，云计算上涨5.9%，全球AI应用上涨2.3%，北美科技软件上涨1.2%，网络安全基本持平。

好买基金研究中心认为，回撤集中在此前涨幅较大、资金拥挤度较高的硬件与基础设施方向，而应用及软件方向的修复说明资金在月内进行了赛道轮动。

数据来源：BBG，好买基金研究中心整理，截至2026年7月31日

年内主线仍由半导体主导

好买基金研究中心发现，7月调整后，年内收益排序并未发生根本变化。Solactive全球半导体30指数和NYSE半导体指数年内仍分别上涨69.0%和67.4%，MVIS美国上市半导体指数上涨50.2%。下一代软件、网络安全和AI能源基建分别上涨46.5%、33.3%和29.8%。全球AI应用年内接近平盘，北美科技软件仍下跌10.3%。

这一结构说明7月更多是强势资产的阶段性再定价。半导体三项指数年内平均上涨62.2%，7月平均回撤10.1%；应用及软件年内平均上涨13.0%，7月仅下跌0.7%。按照16项指数计算，年内涨幅与7月收益的相关系数约为负0.76，前期涨幅越大的赛道，7月回撤通常越深。这意味着，7月调整并非AI主线的终结，而是高弹性资产在极端拥挤后的技术性再定价。

数据来源：BBG，好买基金研究中心整理，截至2026年7月31日

回撤为何集中在算力和基础设施链？

从赛道平均表现看，平台型科技和AI综合指数7月分别下跌3.1%和2.7%，半导体与基础设施分别下跌10.1%和8.3%，应用及软件仅下跌0.7%。这与上半年收益结构形成明显镜像，回撤首先发生在GPU、HBM、先进制程、半导体设备、电力基础设施及高弹性量子计算方向。

数据来源：BBG，好买基金研究中心整理，截至2026年7月31日

好买基金研究中心注意到，下一代软件指数7月下跌8.8%，表面上看软件也出现大幅回撤，但该指数的成分结构包含较多半导体和硬件公司，因此其价格行为更接近算力链。传统应用软件的表现相对稳健，云计算、AI应用与北美科技软件均取得正收益，说明资金在月内进行了赛道轮动。

进一步看，年内强势资产在7月的回撤更深，显示盈利兑现、仓位收缩和估值压缩同时发生。这意味着，市场对AI资产的定价正在从单纯的需求预期驱动，转向对盈利兑现、现金流和投资效率的严格审视。硬件和基础设施赛道仍具备清晰的盈利支撑，但超额收益空间将更依赖EPS继续增长，而非单纯估值扩张。

数据来源：BBG，好买基金研究中心整理，截至2026年7月31日

宏观环境放大了高估值科技的波动

美联储7月货币政策报告显示，通胀仍高于2%的长期目标，截至5月的PCE与核心PCE同比为4.1%和3.4%，能源供给冲击和中东冲突是通胀上升的重要来源；联邦基金目标区间继续维持在3.5%至3.75%。报告同时指出，年初以来美债收益率和市场隐含的政策利率路径上移，实际利率抬升对远期现金流占比较高的科技资产形成估值约束。

好买基金研究中心认为，宏观压力并未造成全面风险资产抛售。7月云计算和软件方向出现修复，说明资金更关注不同公司对资本开支、收入增速和现金流的匹配程度。利率与能源价格提高了市场对高估值的容忍门槛，也使资本开支规模相近的公司出现更大股价分化。

这意味着，在宏观环境偏紧的背景下，AI资产内部的筛选标准正在从"是否AI"转向"AI投资能否转化为可验证的收入和现金流"。

7月科技回撤的四个直接诱因

好买基金研究中心发现，7月科技回撤的诱因可从以下四个维度理解：

第一，前期收益与仓位高度集中。Reuters在7月17日报道，费城半导体指数较6月高点回撤超过20%，当周跌幅约10%；标普500动量指数7月下跌约11%，同期标普500跌幅不足1%。好买基金研究中心认为，市场担忧融资交易、杠杆ETF和短期期权放大了强势股的波动，前期拥挤的交易结构在边际变化下极易触发快速去杠杆。

第二，投资者开始重新评估AI资本开支的回报周期。高效开源模型的发布、旗舰模型交付节奏变化，以及云厂商持续扩张数据中心，使市场从单纯关注算力投入转向关注单位资本开支能否转化为云收入、订阅收入和自由现金流。好买基金研究中心认为，这一转变意味着AI投资的定价标准正在从"资本开支规模"向"资本效率"迁移，对高估值硬件和基础设施赛道提出了更严格的兑现要求。

第三，部分企业的财报呈现收入强、现金流弱的组合。Alphabet二季度收入和云业务显著增长，但单季资本开支达到449亿美元，自由现金流为负59亿美元，并将全年资本开支指引提高至1950亿至2050亿美元。好买基金研究中心认为，强需求得到验证的同时，折旧、能源和数据中心运营成本对利润与现金流的压力也更加清晰。这说明，市场对AI资产的估值容忍度正在收窄，收入增长必须伴随可验证的现金流改善才能持续获得溢价。

第四，财报期提高了市场对兑现质量的要求。微软在月末公布强劲云业务增长并给出较好的资本开支与现金流信号后，股价单日上涨超过15%，费城半导体指数同步反弹8.2%。好买基金研究中心认为，这说明市场仍愿意为可验证的收入增长和投资效率支付溢价。换言之，AI资产的分化并非全面否定，而是市场对兑现质量的要求显著提升。

盈利没有同步恶化，半导体EPS同比增117%

数据显示，NYSE半导体、Solactive全球半导体30和MVIS美国上市半导体指数的EPS TTM同比增速分别为117.5%、113.4%和120.1%，下一代软件指数EPS同比增长116.2%。好买基金研究中心认为，这些高盈利增速赛道7月仍出现8%至11%的回撤，价格调整与当期盈利恶化并不一致。

数据来源：BBG，好买基金研究中心整理，截至2026年7月31日

数据来源：BBGl。PE为TTM口径，EPS同比为指数成分股加总口径。

好买基金研究中心认为，估值层面仍需保持克制。半导体指数当前PE TTM约44倍至53倍，盈利增速较高，但经过年内快速上涨后，市场已经计入较强需求持续性。云计算和北美科技软件的PE仍高，而当期EPS增长偏弱，后续股价持续性更依赖云收入、AI付费和利润率改善。

资料来源：Microsoft及Reuters，Alphabet投资者关系，TSMC 2Q26 Earnings Conference。

好买基金研究中心注意到，近期三家公司财报共同验证AI需求强度，三份财报共同指向一个结论：AI需求仍然强劲，硬件、云基础设施和企业AI使用量均在增长。市场分歧主要集中在现金流和资本效率。台积电直接受益于先进制程和算力订单，微软展现了较好的收入转化与现金流预期，Alphabet则同时体现了高增长和高资本开支。

结构性修复已出现：云与软件方向率先反弹

周度数据表明，主要回撤发生在7月中旬。半导体和AI能源基建在7月17日前后快速下行，月末仍未完全修复；云计算、AI应用和北美科技软件在月末明显反弹。微软财报成为云与软件方向的重要催化，市场由单纯削减风险转向重新选择具备收入和现金流支撑的公司。

数据来源：BBG，好买基金研究中心整理，截至2026年7月31日

中期AI投资周期尚未出现拐点

好买基金研究中心认为，短期看，科技板块仍处于高波动和高分化阶段。 半导体与基础设施的年内收益较高，估值对任何订单、交付和资本开支变化都更敏感，指数可能继续通过震荡消化前期涨幅。若美债收益率与能源价格继续上行，高估值硬件和平台公司的波动会进一步放大。

中期看，AI投资周期尚未出现明确拐点。 台积电、微软和Alphabet的财报均显示算力、云服务和企业AI需求仍强，部分环节继续受产能约束。硬件和基础设施仍是盈利最清晰的方向，但超额收益空间将更依赖EPS继续增长，而非单纯估值扩张。

应用层的相对收益有望改善，但7月上涨仍属于早期信号。 全球AI应用指数年内接近平盘，北美科技软件仍下跌10.3%，尚未形成全面盈利拐点。后续需要观察付费席位、AI相关ARPU、客户留存、云业务利润率以及自由现金流改善。

配置上更适合由单一算力主线转向分层筛选。 硬件侧关注先进制程、HBM、定制加速器和关键设备的订单兑现；平台与云侧关注收入增长能否快于资本开支增长；软件侧优先选择能够量化AI收入、提升客单价和利润率的公司。

小结

好买基金研究中心认为，7月科技回撤主要集中在半导体、AI能源基建和其他高弹性算力方向，云计算、AI应用和传统软件的表现更稳。行情的核心变化是市场对AI资产的定价标准提高，前期依靠资本开支和供给紧张获得溢价的赛道开始接受盈利兑现、现金流和投资效率的检验。

现有数据仍支持AI中期主线。半导体盈利保持高增长，台积电和云平台的财报继续验证需求，月末微软财报也表明商业化与资本效率可以重新获得估值溢价。后续更可能呈现硬件高位震荡、平台与云分化扩散、应用层等待盈利拐点的结构。

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