回撤与修复，量化超额的常态

为什么上周量化选股策略普遍迎来业绩修复？

从市场层面看，7月的下跌，本身带有明显的超跌成分，更多是情绪和交易结构的问题，而非基本面出了问题。前期超跌的科技板块，估值和情绪都回落到相对低位，市场一旦企稳，自然反弹。

上周两市成交额企稳回升，万得全A日均成交额约2.43万亿元，较前一周增加6.98%，资金参与度同步回升。

对量化策略而言，市场流动性重新向更多行业与个股铺开，前期被少数板块虹吸的成交额得以回流，分散选股的超额收益来源随之恢复。

另一个值得关注的信号是资金流向。近期市场资金明显切换回小微盘和科技成长方向，前期因风格切换而承压的组合，随着资金回归，弹性也随之放大。

从因子层面看，前期拖累因素逐步回正。7月极端结构行情中，行业暴露与风格适应速度主导了超额表现，部分中低频量价因子与基本面因子阶段性失效，拖累了一批持仓均衡的管理人。

而随着市场风格再平衡，前期拖累超额的因子出现修复迹象。因子环境的边际改善，是超额回正的基础，也是判断修复持续性的重要观察点。

更重要的是，把时间拉长看，量化超额的“回撤&修复”，其实是一种反复出现的常态规律。

以多元布局量化选股产品的FOF为例，历史上曾出现过数次20%+以上的回撤，但最终均由时间抚平，并在后续修复中重返新高，差异只在快慢。据统计，量化指增近三年最大超额回撤的修复均值约233天，但也有相当比例的产品能在更短时间完成修复。

核心属性未变量化策略仍具长期配置价值

那么，危机解除了吗，这轮修复能延续多久？

客观来看，修复的延续需要几个条件配合。一是两市成交额能否维持在较高水位，二是市场风格能否持续均衡，三是超额修复的广度与分化度是否收敛。

8月以来，主要指数逐步震荡企稳，A股市场成交量温和回升，且成交额从集中于个股向全市场扩散，量化策略的超额收益已开始缓慢修复。

从中长期来看，A股宽基指数震荡向上的大趋势预期未变；量化策略凭借持仓分散、选股能力与交易能力突出等优势，仍具备长期配置价值。

值得注意的是，今年的超额波动和分化，比往年都要大，不同管理人的修复节奏并不一致，选基的难度明显上升。短期修复不等于趋势确立。7月行情再次证明，市场风格变化难以预测，量化超额也可能出现阶段性的高波动与高分化。

修复是大概率事件，但过程未必一帆风顺。

多元布局，以配置应万变

落到操作层面，与其反复猜测这轮反弹能走多远，不如把配置这件事做扎实。

首先是分散。管理人层面，多选几家、风格上形成互补；策略层面，300指增、500指增、红利指增，布局可以更加多元。同时也可关注突出的价值风格与科技风格主观股票基金。资产层面，股票、债券、商品等进行有机组合。

其次是优选管理人，不宜过度解读短期的随机扰动，更应着眼于管理人策略的长期竞争力。

最后，把眼光放长。投资中极少有完美无缺的策略。量化指增以时间换取超额的长期累积，但阶段性的波动与分化难以避免。

行情有冷有热，对大多数投资者而言，与其盯着几周的净值起伏，不如让组合在时间里，慢慢沉淀出它该有的价值。

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