全球宏观总览发达国家经济扩张，通胀升温

看全球主要经济体的宏观经济运行情况，美国、欧盟等发达经济体仍处于新一轮经济扩张周期，PMI持续高于荣枯线。日本、韩国则受益于AI大周期，经济显著升温。但伴随经济扩张，发达经济体的通胀也有所升温，长期国债收益率同步上升。

发展中国家宏观经济情况有所分化，中国经济逐步复苏，通胀与利率水平相对较低。印度则仍处于经济增速中枢较高的阶段，通胀与利率水平均较高。

接下来，我们再看一看美国、欧元区、日本等主要经济体具体的宏观经济运行情况。

美国宏观速览经济仍具韧性，但通胀粘性较强

看美国宏观经济的运行情况，总量层面仍具韧性，但内部结构的矛盾正在累积。

美国二季度实际GDP年化增速录得2.2%，较一季度修正后的2.5%温和收敛，消费支出贡献回升，成为支撑经济的重要力量。

与此同时，AI相关资本开支仍在扩张，近一年对实际GDP的贡献约0.2至0.5个百分点，但这一力量高度集中于少数科技巨头，其持续性高度依赖融资条件的松紧。

与经济增长相比，更让投资者担忧的是通胀粘性。9月CPI同比增速升至3.4%，核心CPI同比增速达3.2%，美联储青睐的PCE同比仍停留在3.4%，三项指标均高于美联储2%的长期目标。

就业市场的信号则较为矛盾。9月非农新增仅2.9万人，远低于预期，失业率升至4.2%。通胀仍高、就业趋弱的组合，加大了美联储政策选择的难度。

9月美联储已将联邦基金利率上调至3.75%—4.00%，但10月继续加息的概率较低，市场定价美联储十月按兵不动的概率在70%以上。

美联储的困境在于，加息既难以直接缓解能源驱动的成本型通胀，又可能通过抬高融资成本侵蚀AI资本开支，进而削弱经济增长动能。

总而言之，美国经济当前韧性仍强，但通胀粘性与就业降温加大了经济潜在风险和美联储政策选择的难度。后续宏观与政策层面的变数或仍将加大资本市场波动。

欧元区宏观速览通胀有压力，但也有结构性增长亮点

与美国相比，欧元区宏观经济正展现出滞胀的特征。9月欧元区通胀率终值升至3.8%，创近三年新高。拆解通胀数据结构，能源价格同比上涨18.8%是直接推手，中东冲突引发的供给冲击通过成本渠道向整个经济体系渗透。

欧元区当前的通胀并非内需过热所致，而是外部供给冲击的结果，加息对此作用有限，并可能抑制经济需求。

看增长端，增长龙头德国的经济韧性仍强，8月德国工业产出环比增长2.0%，超过市场预期的0.5%，主要得益于建筑业以及机械设备行业的改善，但传统汽车产出与能源密集型行业仍然较弱，经济呈现明显的结构分化特征。

综合来看，欧元区经济受能源成本、内部需求与政策空间三方面因素影响，有阶段性压力，但也有结构性亮点。看近期市场表现，10月以来的科技股波动中，欧洲股市展现出了更强的韧性。

日本宏观速览经济温和扩张，货币政策逐步正常化

日本经济仍保持温和扩张态势，物价与工资指标持续上行，货币正常化也在推进。

但中东地缘冲突推升能源成本，叠加劳动力市场与AI相关需求对出口和资本开支的拉动，日本央行将2026财年核心CPI预期大幅上调至2.8%。

工资指标方面，日本8月名义工资同比增长率从7月的4.3%降至3.8%，经通胀调整后的实际工资增速从7月的2.0%放缓至8月的1.5%，这主要归因于夏季奖金对7月数据的提振作用消失。

整体来看，AI超级周期的影响下，日本经济当前仍维持名义物价指标改善与经济动能增强的阶段。货币正常化向前推进，高油价冲击、半导体周期变化、日元汇率波动则是后续经济运行面临的潜在风险。

总结以上，当前发达国家宏观经济普遍处于增长扩张、通胀升温、货币收缩的阶段，但滞胀风险与政策路径变化仍增添了宏观层面的风险。全球配置层面，仍可关注AI超级周期中全球科技股的趋势性机会，与此同时，由于各国经济结构与经济环境的分化，多国别配置的意义正愈发显著。

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