AI产业分析上游紧俏，中游扩张，下游改善

分层来看，当前AI产业链整体仍处于上游存储供需缺口较大、中游云厂商资本开支延续增长、下游商业化逐步落地的加速扩张阶段。

一、上游：存储供需缺口仍然紧张

据最新测算，当前存储供需缺口约-20%，2026年底到2027年，HBM供给或持续偏紧，2028年开始可能逐步宽松。

近期台积电披露了三季度财报，营收同比增长50.9%，净利润同比增长68.7%，继续验证了AI上游的高景气。

二、中游：重磅模型持续迭代，资本开支延续增长

近期全球AI重磅模型发布较多，Meta发布强大开源模型，智谱发布法律专用模型。

主要云厂商整体资本开支延续增长，积存未履约订单持续累积，云厂商仍然处于资本开支——订单增加——ROI验证的三角循环之中。虽然短期自由现金流与融资成本变化加大了股价波动，但在token调用量延续高增长的趋势下，主要云厂商基本面仍较强劲。

三、下游：商业化落地，业绩持续改善

看最新财报季的数据，对比一致预期，美股下游SaaS和数据基建公司营收、营业利润、EPS均明显超预期。

除了下游厂商ROI改善外，对比AI产业链各细分环节可以看出，不仅仅是芯片制造、模型厂商，其他各环节ROI相较去年同期均有明显改善，并且AI软件应用服务改善相对更加明显。

整体来看，虽然近期部分科技巨头的自由现金流与融资成本变化引发市场担忧，加剧了股价波动，但AI产业整体仍处于高景气的扩张阶段，上游供需偏紧，中游资本开支持续增长，下游盈利兑现基本面改善。

近期的市场波动，主要是AI产业链点状事件叠加宏观层面的不确定性，影响了市场情绪，造成了科技股调整。后续随着企业盈利持续验证，市场情绪修复，AI科技行情仍值得关注。

以下，我们再来看看美股市场整体的估值与盈利情况。

美股市场分析估值有所回落，盈利仍然强劲

经过近期的回调后，美股估值整体有所回落，标普500指数滚动市盈率（PE_ttm）已回到近三年来的中位数附近。

可以看出，当前美股市场结构分化仍较为明显，道琼斯指数估值水位明显低于科技含量更高的纳斯达克指数。但经历了近期调整后，市场估值压力已有所释放，三大指数均回到了近三年估值中位数附近。

再看盈利情况，美股整体盈利仍然强劲，标普500指数一致预测每股盈利同比增速高达35.9%。

总体来看，虽然近期科技股有所波动，但AI产业并没有停下，上游的供需紧张，中游的投资增长，下游的盈利落地，仍在有序推进。只是财报季的点状风险与疑虑，在交易拥挤与估值高位的背景下被放大，加剧了市场波动。

但调整过后，估值压力已有所释放，而随着基本面盈利增长趋势的继续，科技行情仍值得关注。

近期的波动也再次提醒了我们，虽然AI产业趋势和前景仍充满机遇，但过程中的波动可能较为剧烈。配置科技型资产，一方面需要我们拉长视野，保持耐心，另一方面也要求我们做好多元布局，管控短期波动。只有经受住短期考验，才可能更好的捕捉到科技资产的长期机会。

风险提示：投资有风险，决策须谨慎。文中观点不代表平台投资意见，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。未经好买财富授权许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、引用本文内容和观点，包括不得制作镜像及提供指向链接，好买财富就此保留一切法律权利。