市场中性策略简介

市场中性策略是对冲基金中一种重要的投资策略，是结合衍生金融工具所形成的投资模式。该策略的原理是，在多头和空头同时进行操作，努力对冲掉投资组合的系统性风险β，以获取超额收益α。这种策略实际上与股票多/空仓策略有些类似，但差异在于，多/空仓策略并不会完全的对冲掉系统性风险，基金经理根据自身的主观判断会保留多头或者空头的头寸，而市场中性在市场方向性选择上则完全消除掉主观的判断，不赚取市场方向性波动的钱，只获得剔除市场波动后的超额收益，也就是说，组合本身是“中性”的。所以，该策略与市场的相关度也相对较低。下图中，从09年以来的单月净值增长率来看，市场中性策略总体上的波动性要比标普500指数小，而且在大多数月份中也要比对冲基金指数小。

2009年至今市场中性策略指数单月涨跌幅

数据来源：hedgeindex，数据截止2011年3月末。

根据hedgeindex所提供的对冲基金各策略累积年化的收益率和标准差历史数据来看，在各策略中，市场中性策略总体上是一个中等风险、中低收益的策略类别，其定位于努力获取较为稳定的回报。另外，需要特别指出的是，在08年金融危机末期，由于一些市场中性基金受麦道夫骗局揭露后所引发的资产注销，市场中性策略指数单月曾出现了40%的下跌，所以对指数的历史表现及波动性也产生了一定的影响。

对冲基金策略散点图

数据来源：hedgeindex，数据截止2011年3月末。

市场中性策略的国内实践

随着2010年股指期货业务的开放，国内的资产管理业也酝酿着新的变化，一些机构开始考虑将股指期货加入自己的投资组合以开发新产品。在这些机构中，私募基金是最为活跃的一个群体，但是，由于信托计划参与股指期货迟迟没有得到监管层的批准，私募开始考虑采用新的产品模式以实现这一目标。这方面的先行者之一就是深圳民森投资。公司积极在天津尝试新的有限合伙嵌套信托的产品模式，该模式的优势在于，由于产品本身表现为有限合伙企业，所以开立股票账户和期货账户都不会受到限制，这样在国内的金融市场大环境下，成功的实现了基金的“对冲”功能。

2011年3月30日，外贸信托·民晟A号、B号、C号三只信托产品获得成立，3只产品均投资于天津民晟白马投资有限合伙企业，均采用同一的市场中型策略。一方面多头通过数量化选股模型，通过基本面因子及市场动量等选择出个股，然后平均的买入，而空头方面则通过股指期货对冲掉系统性风险，进而获得超额收益。公司使用目前的模型回测过去四年的数据，07、08、09、10年的收益率为13.73%、18.77%、20.73%、10.67%，情况相对良好。下图是已成立的外贸信托·民晟A号的净值走势图，目前成立时间是1个多月，受到前期建仓的成本等影响，目前还没有体现出收益。

外贸信托·民晟A号净值走势

数据来源：好买基金研究中心，数据截止2011年4月末。

除了民森外，朱雀投资的平安财富*朱雀丁远指数中性集合信托计划也已于4月15日获得成立，产品本身的设计原理也与民森相同。总体来说，这一策略的风险主要表现在选股风险以及敞口风险等方面，如果选出的股票不理想或者说在对冲方面不完全，可能会对产品带来一定的风险。