张? 泓澄投资总经理

经济学硕士，13年证券从业经验。历任兴安证券金融工程分析师、行业分析师、投资经理。2005年9月加盟嘉实基金，任行业分析师、社保组合基金经理、嘉实增长混合（详细，购买）基金经理。2015年4月创办泓澄投资管理有限公司，任职总经理。【张?产品 新方程泓澄精选证券投资基金-尊 享 A 好买热销中！】

无论是在银河证券的基金评价体系还是海通证券的基金评价体系，甚或是晨星的基金评价体系，张?管理的嘉实研究精选均被评为五星基金，在牛市、熊市甚或震荡市的接替中，其管理的嘉实研究精选股票五年间累计收益156.68%，同期排名第五。

和牛市奔私大部队一样，这个曾经的嘉实明星基金经理在本轮牛市中也选择了奔私，创办自己的私募公司——泓澄投资。

未来市场或维持震荡式行情，抄底还需谨慎

连续3周暴跌之后，政府出台了不少重磅利好，暂停IPO、资金入市、机构齐心协力救市等，虽然这些政策都在市场预期之内，但是在张?看来仍然有些低于预期。尤其是1200亿资金肯定是不够的，政府的操作手法也并非能够解市场的燃煤之急，投资者仍然处于恐慌情绪之中，市场整体还未进入稳定的均衡时期，未来震荡行情还会明显存在。

另外，身处互联网社会尤其是微信时代投资者的恐慌情绪很容易传播，而情绪的持续传染非常可怕。所以，即使是在市场可能见底的时候，由于投资者信心丧失，未来仍可能会继续表现出持续震荡的态势，在这种市场下追涨杀跌具有非常大的风险。

同样，这种行情对于投资者来说要真正实现“抄底”很难，给投资者的建议是千万不要加杠杆、可以采取低点分批建仓的策略，并保留一定的仓位。

不过在市场已经处于相对低位时，投资者不妨培养下乐观情绪。毕竟行情总是在绝望情绪中产生、在怀疑中上涨、在一片乐观中下跌。

构建投资组合，防御与进攻并进

任何时候应对永远比预测更加重要，比如说目前时点，在抄底很难的情况下，张?会采取分批建仓、构建投资组合的方式操作。这一组合会分为进攻和防御两类股票，会按照一定的比例配置，在不同的市场环境下防御和进攻配置比会有所偏向。

比如，2013年底，在经济衰退的大背景下，张?的投资组合是将一半的仓位配置在个股表现较为稳定的大消费行业，另外一半则配置在进攻性较强的板块，比如新能源汽车、农业、移动互联等板块。这一配置比例在2014年有所调整，将进攻性板块的新能源汽车调整为航空股。

事实上，就目前持续暴跌的行情，张?也及时调整了自己组合中防御和进攻板块个股的配置。目前，防御板块中，张?配置了一些消费和农业板块；而进攻性板块方面，则主要配置了金融类个股，具体逻辑就是认为政府的救市，通常会先从银行、保险等大蓝筹板块入手，所以短期来看金融板块具有一定的机会。当然从6月中下旬个股的表现来看，金融板块的表现可以说是所有板块中最为亮眼的，抗跌及进攻兼具。

中观投资视角的几个维度

巴菲特擅长的是微观投资，他总是试图进入董事会影响管理层行为，索罗斯擅长的是宏观投资，通过美元的变化在新兴国家风险中寻找投资机会。而张?则认为A股需要一种均衡，即“中观投资视角”，也就是从行业、风格、主题等多个中观角度来做投资，通过宏观认知、产业变迁、行业格局等获得中观行业配置线索。

首先，宏观认知。2010年之后，整个宏观经济一直处于衰退期，作为表征经济整体状况的大金融，没有特别好的系统性机会，但这并不排除一些板块会有阶段性的机会出现。以银行为例，2012年之前张?并未配置银行股，但是2012年底随着银行板块流动性的改善、机构配置较低，再加上对新一届政府改革的预期，张?果断配置了较多的银行股。事后也证明当时的银行股确实是个极易被点燃的行业机会，3个月内其整体股价涨了50%以上。

第二、产业变迁。以中国股市的历史经验来看，90年代投资者买的最多的股票还是四川长虹，彼时股价伴随着整个家电行业的发展而升值。2002年左右，“五朵金花”、汽车、钢铁等行业的大涨，也代表着一个产业的变迁。

第三、行业格局的变化。比如2009年初3G正式推出，此时联通刚刚引进3G，导致整个运营商格局的变化，这一行业格局变化也带来了一些投资机会。

当然，主题投资也被涵盖在中观投资中，比如2013年8月，非常火热的上海自贸区主题，以及去年3季度看好的航空股周期反转机会。【张?产品 新方程泓澄精选证券投资基金-尊 享 A 好买热销中！】

张?任职嘉实研究精选基金经理（2010.6-2015.3）期间，累计业绩回报156.68%