“宝剑锋从磨砺出，梅花香自苦寒来”。私募界从来不缺明星，但是历经A股风浪后，仍能志在千里的老将却并不多。面对开年即遇滑铁卢的2016年，破历史的四天两熔断，前辈的经验是什么?中国正在破茧新生，经济转型期中，一切都需打上问号。迷雾重重的2016年，投资者又如何安然度过?腾讯证券联手好买财富，邀请从业时间逾15年的志开投资董事长罗敏先生做了如下专访，希望能聆听前辈历经风浪后的宝贵经验。

经济转型期，2016新视角

未来中国经济需要经历较长时间的转型期，传统的一些经济分析指标可能失效。以传统的三驾马车为例，这一指标如今不仅在宏观角度发生了很大的变化，而且三驾马车内部也发生了很多变化。比如消费方面，现在百货商场这一行业可能并不景气，但是与之相比，网购行业发展却很好。固定资产投资也是一样，机械、水泥板块有所下滑，但军工、环保板块却在兴起。出口方面，劳动密集型的产品在萎缩，但是资本密集型和技术密集型的产品在快速增长。因此，目前志开对一些传统指标会降低关注度，如传统的三架马车、GDP、工业增加值等，但是会增加对转型经济的指标的关注度，如新兴产业增长率、就业率、失业率等。在流动性方面，目前志开除了关注传统的M2，还需要关注全球流动性变化，以及人民币币值、外汇占款等指标，以判断流动性以及利率的变化趋势。

经济转型期产生的震荡是无可避免的，开年A股下挫也引发了许多观点，有一类观点认为2016年的经济环境类似于2011年时期。事实上，尽管这两段时期的经济环境同样复杂，但2016年就是2016年，无法等同于2011、2012年。每一年国际和国内的经济形势和政治形势有所变化，2016年的市场不能以过去的经验来判断。今年的流动性与当时是完全不一样的。2011年的中国，通胀很厉害，流动性收缩，当时的货币政策是加息以及提高准备金率。而现在却不一样，现在通胀比较低，所以预计央行尽管不会轻易降准降息，但收缩的概率不大。同时，目前的国际形势与当时完全相反。2011年，美国、日本等都处于货币宽松政策，中国是收紧的。而今年，货币政策是相反的，美国开始收紧货币政策的，中国则处于货币宽松政策之中。

汇率&注册制，未来两大关注点

对于A股市场，长期依旧是看好的，但是中短期来看，市场主要受两大因素影响：一是人民币汇率，二是注册制改革。短期来看，人民币汇率暂时企稳，注册制也会在3月份以后展开，所以市场经过大幅下跌之后，短期可能会有弱反弹，届时可以把握一些结构性机会。但由于以上两点因素本质上并未解决，只是暂时企稳，因此短期只可能是弱反弹，而非大反弹。中期的A股走势也会受这两点因素影响。我们判断两会前后随着美国加息节奏的进一步明确，汇率问题可能会阶段性消停下来，那市场大概率会迎来中期反弹，操作方面也有更多空间。注册制改革方面，股权分置改革和注册制是自2000年从业以来最重要的两次改革。注册制会对价格、发行、节奏等方面都产生巨大影响。短期，由于制度刚刚推出，可能对市场会产生一定程度的扰乱，对市场造成的冲击还有待真正推出后的观察，保持谨慎的态度为好。但长期来看，注册制一定是利好中国股市的。市场化改革能降低市场系统性风险，使其健康发展。

2016年3大投资机会

展望2016年，未来的投资机会主要有三块。

一是供给侧改革带来的周期性机会。中央经济工作会议的第一条就是去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板的供给侧改革。改革会带来大量震动期，有的行业见效快，有的行业见效慢，钢铁、煤炭等大的行业见效会慢一点，化工、PC等子行业见效会快一点。志开会关注见效快的行业，例如一些价格已经开始上涨的周期性行业，这一类可能是2016年比较大的机会。供给侧改革可能对每一类周期性行业都产生一定上升空间，大约30%-50%的空间。而要把握这些机会，就需要行业轮动的能力。单一行业全年可能并没有太大上升空间，但各类行业阶段性的可能会有一些此起彼伏的机会，因此捕捉供给侧改革的投资机会将是志开投研团队2016年的首要工作。

二是新型的优质成长股。以创业板为代表的这类股票，目前的问题是估值比较贵，大幅下跌以后，如果估值合理，志开会比较关注这类股票。

三是传统行业的转型。目前传统行业或多或少都面临一定困境，解决方法无外乎供给侧改革或者转型。转型以后，传统行业的业务很大程度上相当于新股，志开会及时跟进，注意是否有低估的机会。

给普通投资者的建议

今年将会是结构性的股市，不会是大牛或者大熊，机会的把握就比较困难。第一，体现在仓位。今年择时的能力可能更重要，现在市场处于很低，可能之后会回到高位，个人投资者择时能力相对较弱，可能并不一定精准。选股方面，今年预计只有一些预期差比较显著，基本面发生较大变化的标的才能有收益，而一般的股票可能并没有多少收益，普通投资者把握起来可能会很困难。建议在结构性股市中，普通投资者还是委托机构投资者来提供更为专业的投资服务。

 精彩问答：

好买财富：罗总是非常资深的基金经理，从业年限超过15年，那这一期间，罗总有经历什么印象深刻的投资经历吗?在投资过程中，罗总有什么值得骄傲的投资原则吗?

罗敏：投资是一直在变化的，举个最近的例子。2014年4季度之前，我在星石担任投资总监，当时基金有10-20%的仓位投资于成长股，占比比较小。2014年11月，有2个指标发生了变化。首先，央行主动降低了公开市场操作的回购利率，当时我就开始买券商股，仓位从20%增加到50%。大概过了1周，央行开始降息，降息以后，我们进一步加大金融股的配置，把成长股全部换掉，当时很快就赚了1倍到2倍的收益。我的投资方法是在先行指标出现后我会先试探买入一部分，之后同步指标验证之后，全仓投入。过了一段时间，当券商股涨到2倍之后，我判断市场上交易量到了一个瓶颈，于是到2015年年初，我就把券商股卖掉了，全部切入到当时还处于低位的成长股，后来成长股很快又涨了1-2倍。通过此次操作，我们赚了两波钱，一是券商股的钱，二是成长股的钱。

而我比较骄傲的投资原则是风险控制。绝对收益为主的投资要求将风控放在第一位，收益放在第二位。一旦我持有的任何一只股票跌破成本的5%，我就会考虑强制止损。在我之前从业的16年中，基本上没有亏损超过10%还持有的股票，止损不止盈。

好买财富：罗总介绍过，在中国现在大的市场环境下，仓位控制是核心。那罗总是如何控制仓位的呢?

罗敏：仓位控制主要依靠志开的投资时钟模型。志开的投资时钟有3个要素，经济，通货膨胀及政策。以2016年为例，预计经济会基本稳定，增速可能略有下降。通胀方面，去年通胀一直在往下降，但是今年下降的空间很有限，1季度通胀可能还会上升，个别月份可能触及2%。政策方面，今年受制于美国加息，全球总阀门收紧以后，中国货币政策边际上是变相收紧的。根据志开的投资时钟判断，参考这几个要素，今年整体上应该保持中等偏低的仓位，全年平均仓位会在20%-60%之间。当然，根据市场的情况，少数阶段也可能会出现20%以下，或者60%以上仓位的状况。

罗敏简历：武汉大学经济学硕士，16年证券投资研究经验。历任星石投资副总经理兼首席投资官、新华人寿保险资产管理公司高级投资经理、长盛成长价值基金、长盛动态精选基金基金经理助理。罗敏担任星石投资首席投资官管理基金产品期间(2009.12-2015.3)累计收益率144.14%，年化收益率18.22%，最大回撤控制在5%以内，同期沪深300累计收益率仅3.08%并且历经几次大幅度回调。