随着我国养老金入市开始进入实质阶段，养老目标公募基金指引出炉，可以预见公募基金在养老资金的推动下将进入二次加速发展阶段。对于当前的公募基金管理公司来说，能否把握养老投资的契机，从而带动基金公司的规模和业绩的提升，将会是一个转折性的机遇。

一、 养老金加速基金市场发展

20世纪90年代起，随着401(k)和IRAs计划的普及，美国养老金的规模迅速上升。与此同时，退休账户的资产配置也发生了改变。80年代初期，IRAs仅有3%的资金投向了共同基金，绝大部分资产配置于银行存款，还有少部分投资于人寿保险;但到90年代末，这一比例迅速上升至了48%，并一直维持在50%左右的水平至今。伴随着养老金的大量入市，共同基金的市场规模也开始了快速扩张。从1990年到2017年二季度，美国共同基金的市场规模从1.07万亿美元扩大到17.43万亿美元。在此期间，退休资产在共同基金中的占比也不断提高，从1990年的20%上升至2017年中的47%，且近些年依然维持上升趋势。由此可见，养老金在美国共同基金市场中已经占据半壁江山，养老投资产品自然也成为了各大基金公司的重点发展对象。

美国退休资产在共同基金资产中占比不断上升(十亿美元)                  

数据来源：ICI，数据截至2017/6/30

二、 美国养老基金市场格局

养老金作为长线投资资金，对风险高度敏感，而目标日期和目标风险这两类风险可控、收益稳健的基金正适应了其需求，成为了养老投资的主流产品。截至2017年中，美国市场上共有1.39万亿美元目标日期和目标风险资产，其中目标日期产品规模1万亿美元，占比达72%。从趋势上来看，早期市场上主要以目标风险产品为主导，但从2006年《养老金保护法案》出台后，目标日期基金被纳入合格默认投资选择，其数量和规模均开始了爆发式增长。相比之下，目标日期基金发展较为缓慢，近三年规模甚至开始有所下滑。

美国目标日期和目标风险产品规模(十亿美元)                          

数据来源：ICI，数据截至2016/12/31

从资金来源看，当前目标日期基金中有87%的资产来源于退休账户，目标风险基金也有44%的资产来自于DC计划和IRAs，体现出这两类产品的养老属性。从运作方式上看，这两类基金绝大多数产品都以FOF方式进行投资，即通过投资多只基金在进行资产配置的同时二次分散风险，也有少部分直接投资于股票或债券。截至2016年底，美国市场的FOF总规模达1.87万亿美元，可以大致估算出目标日期和目标风险基金在FOF资产中占比在70%以上，可见养老资产在FOF基金中占据了重要地位。

从公司层面上看，近10年以来，先锋(Vanguard)、富达(Fidelity)和普信(T. Rowe Price)在目标日期基金市场中一直保持领先，当前三家市场份额分别为31.8%，21.9%和16.8%。值得关注的是，早期富达基金因为具备先发优势，在市场中占据绝对主导地位，但先锋基金自2014年目标日期规模超越富达后，与另两家逐渐拉开差距，市场份额不断提升。此外，先锋、富达、普信也是当前美国共同基金资产规模排名第一、第二和第四的投资公司，而排名第三、第八的美洲基金(American Funds)和摩根大通(JP Morgan)虽然起步较晚，但旗下目标日期产品近些年增长迅速，在2016年也取得了5%以上的市场份额，可见大型基金公司在设计、发行养老基金产品上更具有优势。

美国前十大目标日期基金公司近10年目标日期资产增长趋势                

数据来源：Morningstar，数据截至2016/12/31

从产品发行情况看，目标日期基金从2002年起每年均有新发系列，尤其是2006年《养老金保护法案》出台前后期迎来了快速发行阶段。2008年受到金融危机的影响，有些基金由于运作不善开始出现了清盘的状况。近些年来，由于目标日期市场格局基本稳定，大公司拥有费率低、渠道广、产品线完备等壁垒优势，新玩家很难进入市场与之竞争。自2010年起，每年新发行的目标日期基金系列都在5只以内，同时也有一定数量的产品退出了市场，因而系列总数维持在50-60只之间，基金经理也基本位于40人左右的稳定状态。

美国目标日期基金系列历年发行和清盘数量以及基金经理人数               

数据来源：Morningstar，数据截至2016/12/31

三、 美国养老型基金产品的启示

近十年来，不仅仅是目标日期基金，美国共同基金市场的整体集中度也在不断提升。根据美国投资公司协会(ICI)的数据显示，自2005年以来，前五大、前十大以及前二十五大基金公司的市场份额一直处于上升状态，逐渐形成了强者恒强、强者愈强的格局，而养老金大规模入市在其中起到了重要的催化作用。对一些超大规模的基金公司来说，通过把握养老产品的先发优势，可以在市场中迅速占据有利地位，从而巩固自己的龙头地位，如先锋和富达;而对于一些规模中等的公司，通过抓住发展养老基金的机遇，可以进而推动资产规模的扩张，迎来转折性的飞跃，如普信的管理资产中有近30%为目标日期产品，从而跻身于美国前五大基金公司。

数据来源：Morningstar，数据截至2016/12/31

我国公募基金市场经过20年的发展，当前也已经出现基金公司业绩分化、强者恒强的现象，但格局依然在变动之中尚未完全确立。这与美国21世纪初共同基金市场的情况较为类似，因而养老金入市、养老产品发行对于绝大多数公募基金公司来说是一次难能可贵的发展机遇。具有完备产品线的大型基金公司可以借此机会进一步扩张规模，从而成为真正意义上的龙头公司;而一些规模中等但组合管理能力强的公司则可以通过发展养老目标基金快速提升市场份额，并形成自己的竞争优势。基金公司的市场格局一旦确定，通常会具有较高的壁垒和较强的稳定性，因而当前在养老目标基金起步阶段，基金公司能否把握机遇抢占先发优势，具有非常重要的意义。

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