围绕质量参与小躁动
——12月回顾及1月展望
12月经济平稳着陆，并没有出现前期市场担心的“采暖季硬着陆”的迹象，获益于超预期的内外需求，工业数据放缓速度温和。而12月美联储议息会议于本周如期落地，上调联邦基金利率25个基点。相关经济体加息预期早已被市场充分消化，其边际影响实际上已经减弱。未来，中国将继续保持自主、稳健、审慎、精准的货币政策基调，而不是随便“跟风”。目前在较为稳定，韧性十足的宏观背景下，核心还是盈利驱动。可以看到11月回调较多的食品饮料、家用电器等，尽管估值在2017年得到提升，但只是回到合理区间，其质未变，仍是市场上确定性较高的板块，故在12月的修复行情中领涨。
从数据来看，上月上证综指下跌0.30%，沪深300上涨0.62%，创业板指下跌1.00%。行业方面，食品饮料大幅领涨，家用电器和医药生物也表现相对较好，钢铁和非银金融下跌较多。基金市场方面，股票型和混合型基金表现相对较好，分别上涨1.78%和1.03%;封闭式基金表现相对居后，跌幅为0.42%。
基金市场方面，股票型和混合型基金表现相对较好，分别上涨1.78%和1.03%;封闭式基金表现相对居后，跌幅为0.42%。
偏股型基金投资策略：12月PMI数据显示制造业就保持扩张，但步伐放缓。细分项中内需小幅滑落，但外需上升提振总需求，厂商加大的采购量提升原材料库存率。叠加供给侧改革和环保限产，制造业受到压缩的基础上，基本面短期难超预期。同时，春节前后流动性水平总体将得到一定松绑，在流动性助力的情况下，我们认为短期优质个股的修复大概率延续。对于股票市场而言，完全的“盈利牛”向“水牛”切换还需时日，但考虑到权益类市场今年给予很多优质企业充分的估值和流动性溢价，其中包括家电、电子、周期、新能源汽车等，对于这类板块我们的关注点已经回归到分子端的边际放缓节奏上，相反，相对低配且景气度向上的低估板块值得重点关注，其中包括大金融、医药、环保等。进入2018年，季度层面需要审慎关注的变量主要是通胀和美联储，货币政策的放宽和风险偏好全面提升目前还看不到，对于当前权益类基金的配置观点我们总结为：坚守回调后的优质方向、切换景气回落的高估方向、增配产业结构升级的新兴方向。
债券型基金投资策略：整体来看，债市的情绪仍较脆弱，年底财政存款相对投放使得整体银行流动性较为平稳，经济还是处于平稳状态，PMI和工业企业利润虽然小幅回落，但更多的是因为基数原因，也较符合市场预期，经济的韧性仍不差，春节后紧张的非银利率回落有望带动债市小幅回暖，不过政策面上，仍需关注资管增值税给债市配置力量带来的冲击，从绝对收益率来说，目前债市的位置依然有一定的配置价值，可适当逢低参与。
QDII基金投资策略：展望2018年，全球利率进一步走高，流动性可能有所收紧，经济增长进一步超预期的空间不大，2018 年全球股市表现可能难超过 2017 年。特朗普减税法案对美元的影响主要表现在三个方面，一是短期内有多少美国公司留存在境外的资金会回流美国，二是中期内这些回流资金是否会在美国加大投资改善美国的经常项目赤字情况，三是短中长期减税政策很可能意味着美国财政赤字的增加。短期资金的回流，或许将对短期美元的走势有所帮助，但中长期由于财政赤字的增加将意味着双赤字情况的恶化，无法改变美元进入弱势周期的特征。在主要市场基本面依然稳健、温和通胀背景下全球同步复苏的背景下，加息预期的变化、以及政治事件的扰动，可能都不足以改变资产价格和市场的中期运行趋势。依旧强烈看好港股的基本面与估值双升的慢牛行情，美股进入价值博弈阶段，警惕一致预期的打破下的反转。
基金组合推荐：权益类基金方面，推荐六只绩优基金：嘉实沪港深回报、安信价值精选、银华盛世精选、景顺长城沪港深精选、国泰成长优选和嘉实低价策略。债券基金方面，投资者可关注如兴全磐稳增利、易方达稳健收益等基金。QDII型基金推荐：富国中国中小盘、华夏沪港通ETF联接、鹏华港股通中证香港、大成纳斯达克100和南方亚洲美元债。
一、市场回顾——重质的修复行情
12月经济平稳着陆，并没有出现前期市场担心的“采暖季硬着陆”的迹象，获益于超预期的内外需求，工业数据放缓速度温和。而12月美联储议息会议于本周如期落地，上调联邦基金利率25个基点。相关经济体加息预期早已被市场充分消化，其边际影响实际上已经减弱。未来，中国将继续保持自主、稳健、审慎、精准的货币政策基调，而不是随便“跟风”。目前在较为稳定，韧性十足的宏观背景下，核心还是盈利驱动。可以看到11月回调较多的食品饮料、家用电器等，尽管估值在2017年得到提升，但只是回到合理区间，其质未变，仍是市场上确定性较高的板块，故在12月的修复行情中领涨。
从数据来看，上月上证综指下跌0.30%，沪深300上涨0.62%，创业板指下跌1.00%。行业方面，食品饮料大幅领涨，家用电器和医药生物也表现相对较好，钢铁和非银金融下跌较多。基金市场方面，股票型和混合型基金表现相对较好，分别上涨1.78%和1.03%;封闭式基金表现相对居后，跌幅为0.42%。
二、基金投资策略
偏股型：围绕质量参与小躁动
2018年伊始，我们依旧从P=PE*EPS这个公式展开。2017年A股经历了大家所谓的“漂亮50”和“要命3000”，经历了所谓的“一九分化”，经历了所谓的“价值投资”回归。从结果来看，A股确实走出了漂亮的结构性行情，但放眼全球，大中华地区的权益类市场至少在估值层面依旧没有显著泡沫，不少靠外延并购支撑的板块还在杀估值。站在当前节点就讨论所谓“估值切换”或者“风格切换”是不是有些为时尚早?我们在11月中旬就已经亮明观点，“风格切换”还为时尚早，其背后的原因主要在于我们没有看到先行指标的一致预期发生松动，EPS端的企业盈利，我们看到供给侧改革对于上游传统企业利润的提升作用从16年4季度开始凸显，而大制造业的盈利复苏一致预期主要在于存量格局下龙头企业市占率的进一步提升，对于上游传统企业的一致预期实际上大家在边际上已经充分考虑了基数因素，其的逐步回落是符合市场预期的，而龙头企业重建制造业格局的一致预期目前没有打破的迹象;PE端的流动性和情绪，我们看到监管层18年的首要目标依旧是防风险，所以延续过去两年的稳健货币政策和金融去杠杆，如果2018年将机会寄希望于货币政策的超预期宽松和大量活跃资金的涌入，这更多是个右侧的机会。所以说在流动性保持平稳偏紧，情绪面稳中有升的格局下，盈利端的一致预期是否打破将是市场风格发生切换的重点。
从当前整理的上市公司年报预告的披露情况来看，除去中小板99.55%的披露率，创业板不及10%，其余宽基指数普遍在20-30%之间，全A剔除银行石化的披露比例在30%。从结果来看，中小板企业盈利增速中枢在35%左右，而其对应估值也在33倍左右。从PEG角度出发，参照万得一致预期，中证500和中证200的性价比较高，目前在0.65和0.88。沪深300和上证50均在1附近。这与之前我们的观点较为匹配，沪深300和上证50从绝对价值的角度来看依旧有配置价值，但经历了16年至今的价值回归，不排除中期市场向中证200和中证500风格扩散。
12月PMI数据显示制造业就保持扩张，但步伐放缓。细分项中内需小幅滑落，但外需上升提振总需求，厂商加大的采购量提升原材料库存率。叠加供给侧改革和环保限产，制造业受到压缩的基础上，基本面短期难超预期。同时，春节前后流动性水平总体将得到一定松绑，在流动性助力的情况下，我们认为短期优质个股的修复大概率延续。对于股票市场而言，完全的“盈利牛”向“水牛”切换还需时日，但考虑到权益类市场今年给予很多优质企业充分的估值和流动性溢价，其中包括家电、电子、周期、新能源汽车等，对于这类板块我们的关注点已经回归到分子端的边际放缓节奏上，相反，相对低配且景气度向上的低估板块值得重点关注，其中包括大金融、医药、环保等。进入2018年，季度层面需要审慎关注的变量主要是通胀和美联储，货币政策的放宽和风险偏好全面提升目前还看不到，对于当前权益类基金的配置观点我们总结为：坚守回调后的优质方向、切换景气回落的高估方向、增配产业结构升级的新兴方向。在基金配置方面，建议投资者关注嘉实沪港深回报、安信价值精选、银华盛世精选、景顺长城能源基建、国泰成长优选、嘉实低价策略等。
债券型：年底资金面波动加大，12月经济平稳收官
资金面上，12月央行公开市场整体呈净回笼状态，主要是由于巨额财政存款在年底投放，导致银行间整体流动性充足，但非银利率的波动扩大，个别关键时点利率冲高较多，但整体上处于可控状态，年后利率会大概率回归均值，另外中央经济会议也表明了稳健中性的货币政策仍将延续，预计“削峰填谷”的思路不变。
经济面上，12 月 PMI 指数 51.6%，较上月下滑 0.2 百分点，在 12 月供给端环保限产、需求端拉动动力边际走弱的总体背景下，本次 PMI 小幅回落符合预期，PMI 供需分项也相应出现回落;限产背景再次推升原材料购进价格指数，但在基数大幅抬升之下，PPI 同比增速仍将明显回落，价格效应继续衰减。12 月大型企业 PMI 小幅上升，中、小型企业 PMI下滑，且小型企业回落显著，不管是从 PMI 绝对水平还是从边际变化来看，大型企业景气程度仍然明显高于中小型企业，整体来说12月经济的表现较为平稳。
总体观点：整体来看，债市的情绪仍较脆弱，年底财政存款相对投放使得整体银行流动性较为平稳，经济还是处于平稳状态，PMI和工业企业利润虽然小幅回落，但更多的是因为基数原因，也较符合市场预期，经济的韧性仍不差，春节后紧张的非银利率回落有望带动债市小幅回暖，不过政策面上，仍需关注资管增值税给债市配置力量带来的冲击，从绝对收益率来说，目前债市的位置依然有一定的配置价值，可适当逢低参与。
QDII：依旧强烈看好港股
上月国际方面，全球其他主要市场涨跌不一。美股方面，12月议息会议靴子落地，上调联邦基金利率25个基点。相关经济体加息预期早已被市场充分消化，从点阵图来看，预计2018年或将加息3次，总体而言，其边际影响实际上已经减弱。12月受益于特朗普税改法案进一步推进，三大股指上扬，盘中一度创历史新高。但未来税改仍存变数，股指不便宜的美股易受不确定性影响，需要紧密跟踪。从数据来看，上月标普500指数上涨0.98%，道琼斯工业指数上涨1.84%。而在“后脱欧时期”，上月，欧洲市场涨跌不一，欧洲50指数上涨0.68%，伦敦100上涨4.93%，德国DAX下跌0.82%，法国巴黎CAC40下跌1.12%。亚太市场上月普遍上涨，日经225上月上涨0.68%。而港股方面，恒生指数11月小幅回调，但是回看基本面，港股的低估值依然有较高的吸引力，前期指数的上涨主要由四大金刚为首的权重股带动，其实很多板块仍然滞涨。12月份，恒生指数上涨2.54%。汇率方面，中长期人民币汇率的波动趋于稳定，维持双向波动，随着央行对于汇率波动容忍度提升，2018年汇率将不会对市场有太大影响。近期随着美元持续走弱(目前美元指数99.19)，美元兑离岸人民币大涨为6.4944。
展望2018年，全球利率进一步走高，流动性可能有所收紧，经济增长进一步超预期的空间不大，2018 年全球股市表现可能难超过 2017 年。特朗普减税法案对美元的影响主要表现在三个方面，一是短期内有多少美国公司留存在境外的资金会回流美国，二是中期内这些回流资金是否会在美国加大投资改善美国的经常项目赤字情况，三是短中长期减税政策很可能意味着美国财政赤字的增加。短期资金的回流，或许将对短期美元的走势有所帮助，但中长期由于财政赤字的增加将意味着双赤字情况的恶化，无法改变美元进入弱势周期的特征。在主要市场基本面依然稳健、温和通胀背景下全球同步复苏的背景下，加息预期的变化、以及政治事件的扰动，可能都不足以改变资产价格和市场的中期运行趋势。依旧强烈看好港股的基本面与估值双升的慢牛行情，美股进入价值博弈阶段，警惕一致预期的打破下的反转。相关基金推荐：富国中国中小盘、华夏沪港通ETF联接、鹏华港股通中证香港、大成纳斯达克100和南方亚洲美元债。
好买1月牛基推荐
1月，结合当前的投资策略，权益类基金方面推荐六只选股能力优秀的优质基金：安信价值精选、嘉实沪港深回报、银华盛世精选、景顺长城沪港深精选、国泰成长优选和嘉实低价策略。从12月份业绩表现来看，好买牛基组合在经历回调之后业绩为2.26%，领先于偏股1/3业绩，体现出基金组合良好的净值修复能力。
表二：2017年12月行业表现
数据来源：WIND，好买基金研究中心，数据截至2017-12-29，仓位数据截至2017年三季报
