基金经理深度研究报告——捕捉行业和公司变化的共振点

一、 基金4P分析(截止2018年4月)

(1)公司平台

公司简介

中欧基金管理有限公司于2006年7月正式成立,是经中国证监会批准的公募基金管理公司,注册资本1.88亿元人民币。中欧基金股东由中外多方实力机构组成,其中意大利意联银行股份合作公司持股25%,上海睦亿投资管理合伙企业(有限合伙)持股20%,国都证券有限责任公司持股20%,北京百骏投资有限公司持股20%,万盛基业投资有限责任公司持股3.3%,中欧基金有限公司员工合计持股11.7%。

目前,中欧基金旗下共管理基金70只,其中混合基金39只,债券型基金21只,股票型基金6只,货币型基金4只。该公司旗下目前共有基金经理28人,基金经理平均年限2.89年。截至2018年4月,中欧基金共管理927.15亿元公募资产。

 

(2)投研情况

在职基金经理简历

葛兰:美国西北大学生物医学工程专业博士。历任国金证券股份有限公司研究所研究员,民生加银基金管理有限公司研究员。2014年10月加入中欧基金管理有限公司,曾任研究员。2015年1月至2016年4月任中欧明睿新起点混合详细购买型证券投资基金基金经理。2015年3月至2016年4月任中欧瑾泉灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2015年3月至2016年4月任中欧瑾源灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2015年4月至2016年4月任任中欧瑾和灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2016年9月起任中欧医疗健康混合型证券投资基金基金经理。

 

(3)投资组合(中欧医疗健康,2016-9-29至今)

持股风格

从上述表格来看,中欧医疗健康自基金经理葛兰管理以来,持股风格无太多改变,一直维持成长价值平衡风格,市值偏好大盘。

 

操作风格

从历史的操作风格来看,葛兰管理的中欧医疗健康操作风格较之前有所变化,近期大幅增加了个股交易特征,而行业轮动特征大幅下降。行业、个股精选以及趋势特征一直保持高位,体现出基金经理通过把握市场趋势、自下而上精选个股来获得超额收益。

 

资产配置情况

该基金在股票仓位上非常稳定,成立以来平均仓位约在92.37%左右,最高达94.26%,最低达90.09%。从个股持仓比例来看,自基金经理葛兰管理以来个股权重较为集中,对复兴医药、恒瑞医药持有时间较长,同时也会根据市场行情配置一些非医药个股,如在去年配置了五粮液。从近期的持仓来看,仓位保持稳定,十大重仓股占股票仓位68.44%,保持中高水平。

 

行业配置

从行业配置上来看,基金经理葛兰的重仓行业比较稳定,医药行业占比维持在75%左右,同时会根据不同的市场环境进行一定的调整,如在去年中加强了消费板块的配置。

 

投资理念

 

(4)业绩概括

从近几年业绩表现来看,基金经理葛兰管理的中欧医疗健康基金业绩十分优秀,长中短期同类排名基本在非常前列,2018年至今业绩同类排名14/2763。可见基金经理葛兰精选个股的投资逻辑取得良好效果,在目前行情中业绩优异。

 

(5)绩效归因

从归因结果来看,中欧医疗健康自葛兰管理以来相对市场有明显的超额收益,其市场因子对收益贡献最为明显,从规模因子的表现来看,该基金偏大盘的风格未能对超额收益起到正面贡献。此外,价值因子对超额收益贡献也为负。

从RBSA分析结果来看,自产品成立以来,基金的价值与成长属性基本处于平衡状态,市值上大小盘均有配置。通过观察我们发现,今年以来基金持仓完全转向成长风格。值得关注的是,RBSA模型对该基金的解释程度一直较低,但今年逐步上升至52%,说明基金经理持仓风格趋于稳定。

综合各绩效评估指标我们发现,中欧医疗健康在维持与市场收益较高关联的同时能保持较稳定的超额收益,消除非系统性风险的影响后,我们发现该基金承担单位系统风险也能获取一定的超额收益,但并不明显。考虑到下行风险因素,该基金的超额回报率大部分阶段都不错,意味着基金经理在下跌市场环境中获得超额回报的水平较为稳定。从信息比率角度来看,该基金能表现持续优于大盘的概率较大。

(6)总结

目前,中欧基金旗下共管理基金70只,其中混合基金39只,债券型基金21只,股票型基金6只,货币型基金4只。该公司旗下目前共有基金经理28人,基金经理平均年限2.89年。截至2018年4月,中欧基金共管理927.15亿元公募资产。

从行业配置上来看,基金经理葛兰的重仓行业比较稳定,医药行业占比维持在75%左右,同时会根据不同的市场环境进行一定的调整,如在去年中加强了消费板块的配置。

该基金在股票仓位上非常稳定,成立以来平均仓位约在92.37%左右,最高达94.26%,最低达90.09%。从个股持仓比例来看,自基金经理葛兰管理以来个股权重较为集中,对复兴医药、恒瑞医药持有时间较长,同时也会根据市场行情配置一些非医药个股,如在去年配置了五粮液。从近期的持仓来看,仓位保持稳定,十大重仓股占股票仓位68.44%,保持中高水平。

综合来看,中欧医疗健康基金自葛兰管理以来,业绩一直比较优秀,并一直保持同类排名靠前,可以看出基金经理葛兰自下而上精选个股的投资逻辑取得良好效果。在目前行情下,该基金表现持续性好,业绩持续居前。该基金建议投资者关注。

 

二、 基金三性检验

(1)一致性

葛认为医药板块的研究大家都会强调PEG,但PEG是建立在对盈利、景气度的判断上的,所以葛兰认为自己的强项在判断医药子版块的方向上。对子版块的景气度进行判断,葛兰对这方面也很自信,通过草根调研和数据跟踪可以发现子行业是否向好,个股层面同比增速和PEG很重要,除此之外葛兰认为医药企业的企业战略比技术壁垒重要,志存高远比短期利润重要。

研究员认可其一致性。

(2)稳定性

从RBSA分析结果来看,自产品成立以来,基金的价值与成长属性基本处于平衡状态,市值上大小盘均有配置。通过观察我们发现,今年以来基金持仓完全转向成长风格。值得关注的是,RBSA模型对该基金的解释程度一直较低,但今年逐步上升至52%,说明基金经理持仓风格趋于稳定。由于管理时间较短,同时葛兰强调高抛低吸的波段操作策略使得很难验证其投资理念和操作风格的稳定性。

研究员一般认可其稳定性。

(3)有效性

综合各绩效评估指标我们发现,中欧医疗健康在维持与市场收益较高关联的同时能保持较稳定的超额收益,消除非系统性风险的影响后,我们发现该基金承担单位系统风险也能获取一定的超额收益,但并不明显。考虑到下行风险因素,该基金的超额回报率大部分阶段都不错,意味着基金经理在下跌市场环境中获得超额回报的水平较为稳定。从信息比率角度来看,该基金能表现持续优于大盘的概率较大。

研究员认可其有效性。

(4)研究员观点

葛兰作为医药行业的科班出身,专业性值得认可,作为纯粹的医药主题性基金,其强项在于子行业的景气度跟踪判断和选择,个股层面侧重龙头或业务能确认利润的企业。由于医药板块自身过于复杂的专业性要求和子行业的千差万别,葛兰团队每天跟踪行业内300余个企业的基本估值指标,在此基础上强调轮动和交易。研究员认为在产品规模较小的阶段,葛兰通过其专业的判断来做交易和轮动大概率能创造超越指数的收益,但伴随着规模增加,其操作风格料回归偏龙头和消费类的精选个股。子行业配置方面创新药+优质仿制药+细分龙头+估值很低业绩稳定的底仓。化药和生物药依然占比达到股票占比的50%以上,增配了服务和商业。未来除了继续依照行业内部格局变化来重点配置方向,对于长期空间广阔的部分医疗服务龙头也重点关注,结合年报和一季报深挖优质个股。基金经理交流良好,业绩有待持续观察,做主题型基金推荐,基金经理层面强烈推荐。

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