货币基金：

【余额宝“升级”】

支付宝官方宣布，5月4日0:00余额宝正式升级，销售模式由基金公司直销改为网商银行代销，同时采取多家合作的开放模式，新接入中欧基金、博时基金公司旗下的“博时现金收益货币A（详细，购买）”、“中欧滚钱宝货币A（详细，购买）”两只货币基金产品，从而进一步减轻天弘基金单只规模过快增长的压力，从整体上降低了单一货币基金集中度高的风险，更好的提升用户服务体验。

点评：

天弘基金2018年第一季度报告显示，截至一季度末，余额宝利润为166.36亿元，规模为16891.84亿元，增速进一步放缓至6.9%，创历史新低，这是因为个人额度的多次下调、以及单日申购总额控制等一系列新措施的推出。而如今为了让余额宝规模增速稳定，支付宝宣布余额宝升级，余额宝终于回归 “不限购、不限额”的状态。

热点主题：

【参与消费、中国制造和医药的主题机会】

短期市场最大焦点为中美贸易战和地缘政治，风险偏好急剧下降。从中国对美国出口金额的行业分布看，中美贸易摩擦将较大影响依赖海外市场的行业，包括电子元器件、通信、机械等。在重复的囚徒困境中，纳什均衡趋向于帕累托最优，所以携手做大蛋糕比抢份额更优。从博弈论的角度来看，乐观情形的概率更高。短期来看，建议保持谨慎乐观，中美贸易战尚未达成共识，亦未升级冲突，风险偏好有所边际回暖。中长期来看，作为世界最大的两大经济体，即使贸易战继续升级，两国经济并不会出现断崖式下降，反而结构上将激励我国加速创新，由大变强。所以策略上，建议投资者不必过分悲观，适当调整仓位，更重要的是调整持仓结构，关注财报期超预期板块。在基金配置方面，建议保持哑铃型配置，以注重估值与盈利匹配的选股型基金为主，另外关注低估值的大金融板块，及消费升级、中国制造等中长期确定性较高的主题机会，而医药行业再长期的行业整顿之后或随政策改变迎来景气度拐点。

资产配置分析总结：

权益类：上周依旧围绕外生变量为主导展开行情，美联储5月议息会议保持利率不变，符合市场预期。值得关注美国失业率进一步降低至3.9%，显示其已开始高负荷运转，这意味着经济复苏的确认和后续加息压力的增大。但短期A股在动荡之中有5月中旬即将披露的4月经济数据为其提供支撑。上周资管新规虽未对A股造成重大冲击，但对目前整体折价交易的分级A产品构成朦胧利好。总体而言，由于正式意见稿期限延长，计量方式更加灵活，不仅降低了金融体系去杠杆的压力，实体经济硬着落风险也下降了。大家密切关注的中美贸易谈判，虽然就部分问题达成共识，但在一些问题上还存在较大分歧。同时美股高位震荡也使得投资者的担忧尚未消除，故而市场处于震荡格局中。面对经验主义的“五穷六绝”和“SELL IN MAY”，大家可以看到目前是“降准、加息”+“消费升级、先进制造”的组合拳保持积极的财政政策和稳健中性的货币政策不变。利率环境回归中性，系统性风格切换未到。在外生变量成主导、新兴产业政策暖风、金融去杠杆坚决的三大超预期背景下，市场波动加大的谨慎之余，却适合我们冷静甄选优质成长基金，等待布局机会。短期超跌白马或出现修复行情，往后我们建议可以在一季报数据超预期的板块寻找内生性增长吸引力确定的方向，如果前期已经降低仓位的投资者，面对5月，Don't sell，Be smart。密切关注中美贸易协商进程，在之后的入场节奏中应该更加关注“增配产业机构升级的新兴方向”。

债市：资金面上，本周资金面继上周后继续宽松，各期限利率有所下调。基本面上，本周无太大变化，整体来说经济数据更偏利多债市，但前期利率下行过快后，目前方向性不明显，海内外风险偏好也逐步回归中性，避险情绪有所缓和，但需注意今年以来违约事件的增多，目前来看，后续一段时间债市震荡概率为大。

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热门领域：

资管新规落地，监管超预期的暖

从新规具体细则来看，有十大变化：一、是过渡期延长至2020年底，比征求意见稿的时间延长一年半。二、是允许部分资产标的用成本摊余法估值。三、是合格投资者门槛再增新要求，在征求意见稿的基础上，新设“家庭金融净资产不低于300万元”要求。四、是公募产品投资市场化债转股态度转变。五、是细化标准化债权类资产定义。六、是删除“资产负债率达到或者超出警戒线的企业不得投资资产管理产品”，这意味着对于企业投资资管产品的限制放松。七、是删除管理费率与期限匹配的要求。八、是强化刚兑认定及其外部审计责任。九、是放宽允许产品分级的标准。征求意见稿中提出四类产品不得分级，《指导意见》中只要求其中两个(即公募产品和开放式私募产品不得分级)。十、是对智能投顾的相关监管表述改动较大，但核心意思未变。

点评：相比17年11月17日的征求意见稿，最大的变化有两个：第一，过渡期延长，正式稿规定新老划断的过渡期到2020年底，相比征求意见稿延长了一年半。过渡期内，金融机构为接续存量产品所投资的未到期资产，维持必要的流动性和市场稳定，可以发行老产品对接，这有助化解新老制度衔接中的冲击。第二，修改资产管理产品净值计价方法，由征求意见稿的“符合公允价值原则”改为“符合企业会计准则规定”，提出“符合相关条件的可按照企业会计准则以摊余成本进行计量”，此举有利于降低存量产品估值波动、稳定负债端。此外，正式稿在分级产品设计要求、合格投资者标准、信息披露和透明度等方面也做了一些修改。整体而言，资管新规正式稿相比征求意见稿更缓和，投资者对资本市场资金供求关系的担忧有望缓解，新规落地后港股全线大涨，恒指大涨1.74%，体现了股市对资管新规的反应。长期看，大资管统一监管时代来临，新规目标是金融服务实体，遏制资金空转，最终目的是要降低杠杆比率。

一季度A股业绩榜单

Wind数据显示，一季度，A股上市公司合计实现营收9.82万亿元，同比增长11.34%;实现净利润9266.78亿元，同比增长21.94%。其中，中小板和创业板，无论是营收增速还是净利润增速均领先主板。

点评：年报和季报数据显示，盈利保持高增长。具体来看，18年Q1和17年Q4全部A股归属母公司净利累计同比分别为14.4%、18.4%，剔除金融后为23.5%、31.8%，全部A股ROE均为10.3%，剔除金融后略有上升。整体来看，企业盈利仍处于2016年2季度以来改善的趋势中。净利润同比增速有所回落很正常，源于基数波动，在市场预期中，增速的绝对值仍很高，而且ROE继续回升中，净利率和资产周转率上升推高ROE。板块业绩更均衡，结构上龙头业绩更靓丽。18Q1/17Q4主板归属母公司净利润累计同比为13.7%/19.8%，中小板为18.8%/20.7%，创业板为28.7%/-16.4%，整体上主板增速放缓，中小创保持较高增速。

4月23日，中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作，传递出多个重要信号。

当天召开的 政 治 局会议要求，做好下一步工作，首先要全力打好“三大攻坚战”，同时要坚持积极的财政政策取向不变，保持货币政策稳健中性，注重引导预期，把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行。此次会议上专门提到“推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”，机构分析称，这是政治局会议中首次同时提到5大市场。更加稳定的资本市场有望获得更高估值，进一步吸引资金流入。

点评：首先要全力打好“三大攻坚战”，同时要坚持积极的财政政策取向不变，保持货币政策稳健中性，把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行。4大新增点：一是持续扩大内需;二是加强关键核心技术攻关，积极支持新产业、新模式、新业态发展;三是降低企业融资、用能和物流成本;四是要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展。机构解读：李迅雷认为，更加稳定的资本市场有望获得更高估值，进一步吸引资金流入，但对于楼市，相关政策难以明显转向，部分人口流出的三四线城市房价面临较大压力。关于货币政策，机构像广发宏观郭磊，华泰策略还有管清友普遍认为：货币政策虽难言转向，但基调已有微调，实际上留了宽松的口子。