摘要
上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于2889.76点，跌132.14点，跌幅为4.37%;深成指收于9409.95点，跌533.17点，跌幅为5.36%;沪深300收于3608.90点，跌144.53点，跌幅为3.85%;创业板收于1549.66点，跌92.00点，跌幅为5.60%。两市成交14775.53亿元。总体而言，大盘股强于小盘股。中证100下跌3.48%，中证500下跌5.90%。28个申万一级行业中有无一个行业上涨。其中，休闲服务、医药生物、银行表现居前，涨跌幅分别为-1.77%、-1.81%、-1.95%，综合、计算机、通信表现居后，涨跌幅分别为-8.51%、-8.77%、-10.78%。
上周，中债银行间债券总净价指数上涨0.13个百分点。
上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌2.03%，标普500下跌0.89%;道琼斯欧洲50 下跌0.25%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌3.20%，日经225指数下跌1.47%。
上周，国内基金普遍下跌，货币型和债券型基金表现相对较好，涨跌幅分别为0.07%和-0.10%;封闭式和指数型表现相对居后，涨跌幅分别为-4.69%和-4.13%。
股票型基金：应对外部不确定性，全球性质的提高关税将影响进出口，国内经济社融回落，央行在周日宣布了定向降准措施。本次定向降准从节奏上符合市场预期，但从力度上超出了市场预期为去杠杆提供了较好的金融环境，对市场能够起到实质性的提振作用。值得注意的是，力度超预期的定向降准并不意味着币政策重回宽松基调。但可以肯定，国内政策的边际修正使得央行在“去杠杆”和“调结构”之间得以平衡。从估值来看，当前A股市场整体估值仍处于历史底部区域。同2016年1月底的上证综指2638点时相比，大盘股指数和中小盘股指数的PE(TTM)分别接近或低于2016年1月底时的估值水平。今年以来外资通过沪股通、深股通不断流入优质A股标的，值得关注。综上所述，我们认为最近市场更多是受到短期信息面的冲击后的过度反应。当前市场的估值底已有初步形成，政策底有出现了边际变化。市场底需要观察当前投资者的持仓结构及仓位变化，当前公募权益类基金仓位也已经降到较低水平。对于股票市场下一阶段，我们认为可以为未来多一些耐心。建议配置关注公司基本面，以个股精选为主的股票类基金。
债券型基金：资金面上，本周净投放3400亿，资金利率整体震荡回落，长端利率保持平稳，期限利差小幅扩大，在基本面边际下滑预期压力较大时，央行定向降准如期而至，政策的结构性宽松和局部宽松可能是下半年的主基调，市场情绪逐步乐观，但仍需警惕6月末的跨季效应以及潜在的局部信用风险事情对市场的影响。
QDII基金：美元兑港元维持在弱方兑换保证附近，对资本外流压力。可是目前来看香港经济基本面总体好于1997年亚洲金融危机前，外汇储备充足。港币的贬值压力会随着金管局干预以及利率提升而有所缓解，但是进入上升通道的利率将对股市和房地产市场会形成一定压力。如果美债收益和美元继续走强，而市场对内地和香港的经济预期未能恢复，港币贬值会进一步进行，并加快资本流。系统性机会在当前时点，我们认为并不大。从当前估值水平来看，恒生指数成分股的PE(TTM)中值，剔除负值外在13倍左右。其中不乏有一些优质个股，包括医药、TMT等。此外港股对于同股不同权、未盈利公司上市等议题的探索和突破吸引着更多国内外优质资产赴港上市。从目前来看，港股市场的个股机会大于市场的系统性机会，我们建议投资者配置有多年海外市场投资经验，精选优质标的的产品。
市场回顾
一、基础市场
上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于2889.76点，跌132.14点，跌幅为4.37%;深成指收于9409.95点，跌533.17点，跌幅为5.36%;沪深300收于3608.90点，跌144.53点，跌幅为3.85%;创业板收于1549.66点，跌92.00点，跌幅为5.60%。两市成交14775.53亿元。总体而言，大盘股强于小盘股。中证100下跌3.48%，中证500下跌5.90%。28个申万一级行业中有无一个行业上涨。其中，休闲服务、医药生物、银行表现居前，涨跌幅分别为-1.77%、-1.81%、-1.95%，综合、计算机、通信表现居后，涨跌幅分别为-8.51%、-8.77%、-10.78%。
上周，中债银行间债券总净价指数上涨0.13个百分点。
上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌2.03%，标普500下跌0.89%;道琼斯欧洲50 下跌0.25%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌3.20%，日经225指数下跌1.47%。
二、基金市场
上周，国内基金普遍下跌，货币型和债券型基金表现相对较好，涨跌幅分别为0.07%和-0.10%;封闭式和指数型表现相对居后，涨跌幅分别为-4.69%和-4.13%。
上周，权益类基金表现较好的是农银汇理医疗保健主题、中海医疗保健、鹏华医疗保健等;混合型基金表现较好的是中海医药健康产业C、中海医药健康产业A、中欧医疗健康C等;封闭式基金表现较好的是富国证券A、富国中证煤炭A、诺安纯债A等;QDII式基金表现较好的是诺安全球收益不动产、华宝标普油气人民币、易方达标普生物科技人民币等;指数型表现较好的是易方达沪深300医药卫生ETF、易方达沪深300医药卫生ETF联接、富国中证医药主题等;债券型表现较好的是交银丰盈收益C、诺安双利、银华永利A等;货币型表现较好的是华夏天利货币B（详细，购买）、泰达宏利活期友B、农银汇理14天理财B等。
上周，好买牛基组合上周业绩为-2.25%，6月推荐以来收益为-5.08%。
上周焦点
一、央行定向降准
从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。鼓励5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金，按照市场化定价原则实施“债转股”项目。支持“债转股”实施主体真正行使股东权利，参与公司治理，并推动混合所有制改革。定向降准资金不支持“名股实债”和“僵尸企业”的项目。同时，邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行等中小银行应将降准资金主要用于小微企业贷款，着力缓解小微企业融资难融资贵问题。
二、新华社：个税法迎第七次大修，起征点调至每年6万元
新华社报道，备受关注的个人所得税法修正案草案6月19日提请十三届全国人大常委会第三次会议审议，这是个税法自1980年出台以来第七次大修，也将迎来一次根本性变革：工资薪金、劳务报酬、稿酬和特许权使用费等四项劳动性所得首次实行综合征税;个税起征点由每月3500元提高至每月5000元(每年6万元);首次增加子女教育支出、继续教育支出、大病医疗支出、住房贷款利息和住房租金等专项附加扣除;优化调整税率结构，扩大较低档税率级距。
三、小米推迟CDR发行，于6月23日启动港股招股
6月19日消息，小米官方宣布，经过反复慎重研究，决定分步实施在香港和境内的上市计划，即先在香港上市之后，再择机通过发行CDR的方式在境内上市。6月23日上午，小米启动港股招股，小米创始人雷军以及联合创始人王川、黎万强、林斌、洪峰、刘德以及CFO周受资等现身答媒体问。小米招股书显示，小米上市后，雷军将获得98亿元股权激励。对此小米联合创始人、总裁林斌在回应该事时表示，这是在雷军完全不知情的前提下，几个董事开会一致赞成通过给雷军的股权激励。
四、美元强势依旧，人民币短期承压
香港万得通讯社综合报道，周五(6月22日)，人民币兑美元中间价调贬98个基点，报6.4804，连续调贬3日，为1月12日以来新低。前一交易日中间价报6.4706，16:30收盘价报6.4917，22:30夜盘收报6.4940，本周累计调贬498个基点。当日在岸人民币兑美元16:30收盘报6.4964，较上一交易日跌47点，续创逾5个月新低，本周累计下跌796点，创去年9月中旬以来最大周跌幅。随着近期人民币持续回调，年初以来的涨幅已基本被抹平。
好买观点
一、股票型基金投资策略
宏观面：终端需求方面，上中旬地产销量增速再度回落，前两周乘用车批零增速双双下滑。工业生产方面，发电耗煤增速回落，各行业开工率也普遍下滑。5月地产销售量价齐升，房地产也再度成为托底5月经济的“功臣”，而前5月PSL的放量，意味着下半年三四线地产销售仍有支撑。但前期居民大幅举债买房的副作用已开始显现——今年以来消费增速迭创新低。个税改革或有助于提高居民可支配收入，支持消费增长，促进消费升级。需求：下游地产走弱，乘用车仍弱，文娱走强。中游钢铁、化工走强，水泥走弱。上游煤炭走强，有色、交运均走弱。价格：5月70城房价涨幅回升，上周国内生资价格涨跌互现，布油价格回落。库存：下游地产、乘用车去化，中游钢铁、水泥、化工去化，上游煤炭有平有补，有色去化。
政策面：个人所得税法修正案草案提请全国人大常委会初次审议。草案提出，优化调整税率结构，综合所得基本减除费用标准提高至5000元/月(6万元/年)，首次增设专项附加扣除等。相较以往，本次个税改革形式更加多元。居民部门大规模减税有助于扩大内需增长动能，特别是对居民消费有一定提振作用。降低中低收入群体税收负担，也是经济“开前门”、“补短板”的体现。除了个税起征点上调外，本次还将扩大低税率级距，并增加多项扣除，这都将降低中低收入群体税收负担。
资金面：本周央行公开市场进行 2400 亿元 7 天期、1200 亿元 14 天期、100 亿元 28 天期逆回购操作，MLF 操作 2000 亿元。含 MTF 在内，本周央行全口径资金净投放 3400 亿元人民币。本周线下资金各期限吸收报价为：7 天 2.0%-3.2%，14 天 2.5%-4.6%，1 个月 3.8%-4.6%，3 个月 4.0%-4.7%，6 个月 4.05%-4.75%，1 年 4.25%-5.0%之间。整体资金面利率稳中略降。
情绪面：本周，偏股型基金整体小幅减仓0.12%，当前仓位55.71%。其中，股票型基金仓位上升0.61%，标准混合型基金下降0.20%，当前仓位分别为86.47%和52.36%。本周整体来看，公募偏股型基金小幅减仓，名义调仓与主动调仓方向不一致，主动相对小幅加仓。目前，公募偏股基金仓位总体处于历史中位水平。行业配置方面，银行、家电和餐饮旅游三个板块被公募基金主动相对大幅加仓，而基础化工、电子元器件和计算机逐渐主动减持，与名义调仓基本一致。
上周市场遭遇大幅度波动，从外因看，主要是由于中美贸易争端，短期将对市场风险偏好形成压制。争端不断地升级也超出了很多投资人之前偏乐观预期。长期来看，虽然中国在未来将难以维持过去的国际贸易条件，但争端有助于我们清晰认识到目前中国在全球贸易格局中的定位，进而谋求更具备可持续性的解决方式，对于中国经济结构性的调整有长远意义。从内部因素来看，去杠杆态度坚决，尤其是陆家嘴论坛银保监会领导的表态令投资者担心金融去杠杆过急导致企业信用债进一步爆雷，对市场构成持续冲击。另外，近期公布的宏观经济数据总体偏弱，令市场对经济下滑的担忧加剧。
应对外部不确定性，全球性质的提高关税将影响进出口，国内经济社融回落，央行在周日宣布了定向降准措施。本次定向降准从节奏上符合市场预期，但从力度上超出了市场预期为去杠杆提供了较好的金融环境，对市场能够起到实质性的提振作用。值得注意的是，力度超预期的定向降准并不意味着币政策重回宽松基调。但可以肯定，国内政策的边际修正使得央行在“去杠杆”和“调结构”之间得以平衡。
从估值来看，当前A股市场整体估值仍处于历史底部区域。同2016年1月底的上证综指2638点时相比，大盘股指数和中小盘股指数的PE(TTM)分别接近或低于2016年1月底时的估值水平。今年以来外资通过沪股通、深股通不断流入优质A股标的，值得关注。
综上所述，我们认为最近市场更多是受到短期信息面的冲击后的过度反应。当前市场的估值底已有初步形成，政策底有出现了边际变化。市场底需要观察当前投资者的持仓结构及仓位变化，当前公募权益类基金仓位也已经降到较低水平。对于股票市场下一阶段，我们认为可以为未来多一些耐心。建议配置关注公司基本面，以个股精选为主的股票类基金。
二、债券型基金投资策略
上周中债总财富指数收于175.0041，较前周上涨0.25%;中债国债总财富指数收于174.6594较前周上涨0.19%,中债金融债总财富指数收于176.7336,较前周上涨0.29%;中债企业债总财富指数收于169.7442，较前周上涨0.08%;中债短融总财富指数收于166.1576，较前周上涨0.07%。
中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为3.29%,上行6.73个基点，十年期国债收益率为3.58%，下行2.75个基点;银行间一年期AAA级企业债收益率上行2.98个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率下行1.58个基点，10年期AAA级企业债收益率上行1.79个基点，分别为4.66%、4.70%和5.11%,一年期AA级企业债收益率上行2.98个基点，三年期AA级企业债收益率上行0.42个基点，10年期AA级企业债收益率上行4.79个基点，分别为5.44%、5.54%和6.00%。
资金：本周央行公开市场进行 2400 亿元 7 天期、1200 亿元 14 天期、100 亿元 28 天期逆回购操作，MLF 操作 2000 亿元。含 MTF 在内，本周央行全口径资金净投放 3400 亿元人民币。本周线下资金各期限吸收报价为：7 天 2.0%-3.2%，14 天 2.5%-4.6%，1 个月 3.8%-4.6%，3 个月 4.0%-4.7%，6 个月 4.05%-4.75%，1 年 4.25%-5.0%之间。整体资金面利率稳中略降。
经济：个人所得税法修正案草案提请全国人大常委会初次审议。草案提出，优化调整税率结构，综合所得基本减除费用标准提高至5000元/月(6万元/年)，首次增设专项附加扣除等。相较以往，本次个税改革形式更加多元。居民部门大规模减税有助于扩大内需增长动能，特别是对居民消费有一定提振作用。降低中低收入群体税收负担，也是经济“开前门”、“补短板”的体现。除了个税起征点上调外，本次还将扩大低税率级距，并增加多项扣除，这都将降低中低收入群体税收负担。
债市观点：资金面上，本周净投放3400亿，资金利率整体震荡回落，长端利率保持平稳，期限利差小幅扩大，在基本面边际下滑预期压力较大时，央行定向降准如期而至，政策的结构性宽松和局部宽松可能是下半年的主基调，市场情绪逐步乐观，但仍需警惕6月末的跨季效应以及潜在的局部信用风险事情对市场的影响。
三、QDII基金投资策略
美元兑港元维持在弱方兑换保证附近，对资本外流压力。可是目前来看香港经济基本面总体好于1997年亚洲金融危机前，外汇储备充足。港币的贬值压力会随着金管局干预以及利率提升而有所缓解，但是进入上升通道的利率将对股市和房地产市场会形成一定压力。如果美债收益和美元继续走强，而市场对内地和香港的经济预期未能恢复，港币贬值会进一步进行，并加快资本流。系统性机会在当前时点，我们认为并不大。从当前估值水平来看，恒生指数成分股的PE(TTM)中值，剔除负值外在13倍左右。其中不乏有一些优质个股，包括医药、TMT等。此外港股对于同股不同权、未盈利公司上市等议题的探索和突破吸引着更多国内外优质资产赴港上市。从目前来看，港股市场的个股机会大于市场的系统性机会，我们建议投资者配置有多年海外市场投资经验，精选优质标的的产品。
