去年9月8日，证监会公布了首批公募FOF基金名单，华夏、南方等6家公司旗下均有基金获准发行，并相继于10月和11月宣告成立。首批面世的FOF产品分别为：华夏聚惠稳健目标风险混合型基金中基金(FOF)、南方全天候策略混合基金中基金(FOF)、嘉实领航资产配置混合型(FOF)、建信福泽安泰混合型基金中基金(FOF)、泰达宏利全能优选(FOF)和海富通聚优精选(FOF)。近期，随着公募基金陆续发布2018年二季报，第一批公募FOF在上半年的投资策略和运作情况也愈加清晰，对后续获批成立的公募FOF基金也有一定的借鉴意义。
一、首批公募FOF 上半年业绩均告负
今年上半年伴随着国内金融去杠杆政策的推进以及中美贸易战的反复，股票市场波动剧烈，沪深300、创业板、中证500在上半年分别下跌了12.9%、8.3%和16.5%。与之相对的是，债市在经历了去年的弱势行情后，今年随着经济下滑重新回暖，上证国债指数同期上涨了2.86%。从首批公募FOF的业绩表现来看，上半年的业绩表现较为一般，6只FOF基金均未能取得正收益，其中华夏聚惠稳健跌幅相对较小为-0.97%，而海富通聚优精选和嘉实领航资产配置表现相对较弱，回撤幅度分别为-4.10%和-7.62%。
数据来源：Wind，数据时间2018/1/1-2018/6/30
从仓位上来看，根据证监会颁布的《公开募集证券投资基金运作管理办法》，公募FOF基金应将资产的80%以上资金投资于公募基金。截至今年一季末，已有4只FOF都将基金仓位提升至90%以上，华夏聚惠稳健目标仓位则相对较低仅78.41%，但在二季末时也大幅加仓至91.91%。而建信福泽安泰的基金仓位则从一季末的92.22%大幅下降至81.09%。可见在今年市场波动较大的行情下，大部分FOF基金依然选择了保持高仓位运作，而建信则通过减仓一定程度上规避了部分市场系统性下跌风险，在6只公募FOF中回撤幅度也相对较低。
二、策略相似，分化初现
出于稳健审慎的目的，第一批公募FOF的投资策略总体上较为保守，大多采用风险平价模型进行股债大类资产配置。由于中国股市的波动性较大，而债市相对较小，最终会高配债券而低配股票资产，首批6只FOF基金中有5只为偏债混合型基金。而其余一只海富通聚优精选则主要投资股票型及混合型基金，在历届获得“中国基金业金牛奖”单只基金奖项的权益型基金中进行优选。
从华夏聚惠稳健目标的上半年持仓情况来看，其前十大重仓基金总体较为稳定，主要以配置债券基金为主。权益方面在一季度配置了中欧明睿新常态，二季度则调整为大成中小盘和国投瑞银进宝，但由于中美贸易摩擦等影响股市在二季度大幅下跌，两只权益型基金也经历了大幅回撤。此外，一季度重仓的广发货币B（详细，购买）在二季度已经被调出前十大，一方面是由于随着今年利率下行，货币基金整体收益也有所下滑，另一方面是为了控制流动性等风险，监管对公募FOF投资货币基金的比例进行了限制。总体上持仓分布较为分散，截至二季度前十大基金资产占净值比为46.6%，仅有第一大重仓华夏纯债C的占比超过了10%，其余大多为2-4个点不等。值得一提的是，该FOF的前十大中有三只基金为华夏基金公司自有的产品，因此能够减免一层管理费从而降低成本。
数据来源：Wind，数据时间2018/1/1-2018/6/30
嘉实领航资产配置在一季度大幅重仓货币基金，前十大中有五只为货基，二季度则进行了显著调整，将其全部换为了债券基金，以及一只偏股型基金汇添富价值精选A。此外，除了股票债券之外，该FOF还投资了华安黄金ETF进行多资产配置。和华夏基金一样，作为大型基金公司，嘉实基金自有的产品嘉实债券（详细，购买）、嘉实纯债A也被选入前十大重仓中。但值得关注的是，尽管前十大重仓基金的分季度表现较好，嘉实领航资产配置在上半年仍然经历了4个多点的回撤，这有可能是因为基金经理在此期间进行了一些调仓操作并未反映到最终持仓中，也有可能是十大重仓外的基金回撤相对较大。
数据来源：Wind，数据时间2018/1/1-2018/6/30
南方全天候策略基本采取内部管理型+自有基金策略，前十大重仓绝大部分为南方基金旗下的固收产品，体现出产品线完备的大型基金公司在FOF投资上能够避免双重管理费，具有较强的费率优势。权益型基金主要配置了富国和广发的两只沪港深基金，在二季度业绩表现较为出色。此外，与华夏和嘉实不同的是，南方全天候策略前十大重仓仍然保留了一只货币基金南方天天利B，但持仓占比相较于一季度有所降低。
数据来源：Wind，数据时间2018/1/1-2018/6/30
相比之下，建信福泽安泰在上半年的持仓变化较为明显。一季度前十大中有两只指数型基金和两只主动管理型基金，但在二季度均被调出。此外，一季度重仓配置的四只货币基金在二季度仅剩下了一只，前十大中其余9只均为债券基金。持仓集中度也出现了明显下降，前十大基金占净值比由一季度的71.23%大幅降至42.25%。可见上半年建信福泽安泰的组合构建更加均衡，从而抵御市场整体震荡下行的风险。
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泰达宏利全能优选的组合构建在上半年相对稳定，除了将两只沪港深基金移出前十大以外并无明显大幅变动。此外，该FOF的前十大重仓基金中仅有一只泰达宏利货币B（详细，购买）为泰达宏利旗下的基金，绝大部分持仓基金在全市场基金中进行筛选配置。可见规模在三四百亿的中型基金公司由于旗下优质基金不够充足，必须配置其他公司的产品来进行组合构建。但配置外部产品会有收取双重管理费的弊端，因此不宜频繁调仓。
数据来源：Wind，数据时间2018/1/1-2018/6/30
海富通聚优精选作为唯一一只权益型FOF基金，其前十大重仓基金大多股票型基金，一季度仅有一只富国收益宝B为货币基金，且在二季度也被调出前十大，其余重仓基金则没有发生明显变化。和泰达宏利一样，海富通聚优精选也采取全市场基金策略，没有配置海富通旗下的自有基金。此外，相比一季度，FOF在二季度的持仓集中度进一步上升，前十大在基金净值中占比高达94.39%，可见基金经理坚持长期稳定持有重仓基金。
数据来源：Wind，数据时间2018/1/1-2018/6/30
三、FOF发展任重道远
综上所述，在去年首批公募FOF声势浩大的发行之后，就今年上半年的业绩表现来看可谓“雷声大雨点小”，6只FOF业绩均告负，其中5只以配置债券基金为主的FOF在偏债混合型基金中的同类排名也均在后1/2。业绩表现欠佳固然有市场系统性下跌的原因，但也有作为首发FOF基金经验不足无法良好应对市场大幅波动的原因。当然，FOF作为长期投资产品，中短期的业绩无法完全反映基金经理资产配置和主动管理能力，未来的表现还需要时间来进一步印证。
业绩表现不佳也带来了规模的大幅缩水。今年以来6只FOF基金的规模都出现了不同程度的下滑，其中华夏聚惠稳健目标规模下降了9.36亿，为缩水幅度最大的FOF。由此可见，市面上的投资者对FOF并没有很强的认识和信心，当市场行情偏弱时纷纷选择赎回，这与FOF的长期投资理念事实上是相背离的，国内公募FOF发展依然任重道远。随着中国资本市场的逐步成熟，机构投资者占比的不断提升，叠加养老目标日期基金的推出以及养老金逐步入市，未来中国的公募FOF管理模式也会日趋成熟，为投资者带来长期稳定回报。
数据来源：Wind，数据时间2018/1/1-2018/6/30
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