纯粹的一元投资论践行者——国泰金马稳健回报 李恒

国泰基金成立于1998年3月,是国内首批规范成立的基金管理公司之一,注册资本1.1亿元人民币。国泰基金股东由中外多方实力机构组成,其中中国建银投资有限责任公司60%,意大利忠利集团持股30%,中国电力财务有限公司持股10%。

一、 基金4P分析(截止2018年7月)

(1)公司平台

公司简介

国泰基金成立于1998年3月,是国内首批规范成立的基金管理公司之一,注册资本1.1亿元人民币。国泰基金股东由中外多方实力机构组成,其中中国建银投资有限责任公司60%,意大利忠利集团持股30%,中国电力财务有限公司持股10%。

目前,国泰基金旗下共管理基金98只,混合基金52只,股票型基金21只,债券型基金13只,国际基金6只,货币基金4只,另类投资基金2只。该公司旗下目前共有基金经理22人,基金经理平均年限3.37年。截至2018年7月,国泰基金共管理1661.57亿元公募资产。

 

(2)投研情况

在职基金经理简历

李恒:2010年7月至2016年12月在华夏基金管理有限公司工作,其中,2010年7月至2015年4月任研究员,2015年4月至2016年8月任投资经理。2016年12月加入国泰基金管理有限公司,拟任基金经理。2017年1月起任国泰金马稳健回报证券投资基金基金经理。2017年5月起任国泰景气行业灵活配置混合详细购买型证券投资基金基金经理。

 

数据来源:好买基金研究中心,数据日期截至2018/8/6

 

(3)投资组合(国泰金马稳健回报,2017-01-26至今)

持股风格

 

 

从上述表格来看,国泰金马稳健回报自基金经理李恒管理以来,持股风格较过去有所变化,由价值转向平衡,市值偏好大盘。

 

操作风格

 

数据来源:好买基金研究中心,数据时间截至2018/8/6

 

从历史的操作风格来看,李恒管理的国泰金马稳健回报操作风格较之前有所收缩,行业轮动和个股交易特征值有所下降,而行业精选和个股精选维持高位,体现出基金经理精选行业个股来获得超额收益。

 

资产配置情况

 

数据来源:好买基金研究中心,数据时间截至2018/8/6

 

 

数据来源:好买基金研究中心,数据时间截至2018/8/6

 

该基金在股票仓位上非常稳定,近四个季度平均仓位约在93.01%左右,最高达93.97%,最低达91.81%。从股持仓比例来看,自基金经理李恒管理以来个股权重较为集中,第一大重仓股占基金净值比超过10%。对水井坊、中国平安持有时间较长,用于博弈的个股并不多,可以看出基金经理专注个股和行业的精选。从近期的持仓来看,仓位保持稳定,维持高仓位运作。持股集中度较过去略有下降,十大重仓股占股票仓位72.42%,但仍保持较高水平。

 

行业配置

 

数据来源:好买基金研究中心,数据时间截至2018/8/6

 

从行业配置上来看,基金经理李恒的重仓行业比较稳定,一直看好传统价值板块,同时会根据不同的市场环境进行一定的调整,如在去年底加强了金融板块的配置。

 

投资理念

 

 

(4)业绩概括

 

 

数据来源:好买基金研究中心,数据时间截至2018/8/6

 

数据来源:好买基金研究中心,数据时间截至2018/8/6

 

 

数据来源:好买基金研究中心,数据时间截至2018/8/6

 

从近几年业绩表现来看,基金经理李恒管理的国泰金马稳健回报基金业绩有所波动,2017年获得39.55%的收益,至今业绩同类排名52/2058。但今年在市场下跌的行情下经历了一定回撤,业绩相对一般。可见在风格切换后,基金经理李恒的投资方式并不是非常适应当前的市场环境。

 

(5)绩效归因

从归因结果来看,国泰金马稳健回报在近一年中相对市场并无明显的超额收益,其市场因子对收益贡献最为明显,而规模因子和价值因子对超额回报起到负面作用。

        

 

数据来源:好买基金研究中心,数据时间2017/8/6至2018/8/6

 

从RBSA分析结果来看,基金持仓风格以大盘为主,价值型和成长型基本维持平衡状态,今年以来更倾向于成长。值得关注的是,近一年以来,RBSA模型对该基金的解释程度从44%上升至66%,这意味着基金经理的持仓风格趋于稳定。

 

 

数据来源:好买基金研究中心,数据时间截至2018/8/6

 

综合各绩效评估指标我们发现,国泰金马稳健回报在维持与市场收益较高关联的同时能保持较稳定的超额收益,消除非系统性风险的影响后,可以观察到该基金承担单位系统风险也能获取一定的超额收益,但并不明显。考虑到下行风险因素,该基金的超额回报率大部分阶段都不错,意味着基金经理在下跌市场环境中获得超额回报的水平较为稳定。从信息比率角度来看,该基金有较大概率能表现持续优于大盘。

 

 

数据来源:好买基金研究中心,数据时间截至2018/8/6

 

(6)总结

目前,国泰基金旗下共管理基金98只,混合基金52只,股票型基金21只,债券型基金13只,国际基金6只,货币基金4只,另类投资基金2只。该公司旗下目前共有基金经理22人,基金经理平均年限3.37年。截至2018年7月,国泰基金共管理1661.57亿元公募资产。

从行业配置上来看,基金经理李恒的重仓行业比较稳定,一直看好传统价值板块,同时会根据不同的市场环境进行一定的调整,如在去年底加强了金融板块的配置。

该基金在股票仓位上非常稳定,近四个季度平均仓位约在93.01%左右,最高达93.97%,最低达91.81%。从股持仓比例来看,自基金经理李恒管理以来个股权重较为集中,第一大重仓股占基金净值比超过10%。对水井坊、中国平安持有时间较长,用于博弈的个股并不多,可以看出基金经理专注个股和行业的精选。从近期的持仓来看,仓位保持稳定,维持高仓位运作。持股集中度较过去略有下降,十大重仓股占股票仓位72.42%,但仍保持较高水平。

综合来看,国泰金马稳健回报基金自李恒管理以来,业绩在2017年非常优秀,但在今年市场大幅波动的行情中表现相对一般。在目前行情下,该基金未来表现还有待观察。该基金建议投资者关注。

 

二、 基金三性检验

(1)一致性

纯粹的一元投资论,即只考虑个股本身的价值是否高于当前的价格,完全自下而上精选个股。不同行业和风格,分析的方法手段以及角度不同。对于长期盈利稳定的个股看重PE,对于盈利波动大但有固定资产的个股看重PB,除此之外,所有的个股都会按照产业空间——盈利空间——企业竞争力三步来分析。最终形成50%仓位是因为足够便宜而配置、50%仓位是因为业绩空间确定性高而配置,整体持仓反映出基金经理看重盈利增长,李恒认为成长与价值是一体的。

研究员认可其一致性。

 

(2)稳定性

李恒坚持个股决定仓位,不做策略择时。买点遵循价格是否合理与风险是否可控两个维度的平衡(主观取舍)。卖点就是目标价(止错不止损)。个股替换的过程来自于动态的机会优势的比较:1、盈利/市值实现概率的高低,2、研究深度的信心。基于这两个维度的比较后,基金经理不会太在意预期收益率的高低,最终是评价收益空间X实现概率X信心的综合结论。动态过程中还会去罗列个股的正面和负面清单,比较和评估是否需要调仓。

研究员一般认可其稳定性。

 

(3)有效性

综合各绩效评估指标我们发现,国泰金马稳健回报在维持与市场收益较高关联的同时能保持较稳定的超额收益,消除非系统性风险的影响后,可以观察到该基金承担单位系统风险也能获取一定的超额收益,但并不明显。考虑到下行风险因素,该基金的超额回报率大部分阶段都不错,意味着基金经理在下跌市场环境中获得超额回报的水平较为稳定。从信息比率角度来看,该基金有较大概率能表现持续优于大盘。

研究员一般认可其有效性。

 

(4)研究员观点

基金经理李恒是纯粹的一元投资论,即只考虑个股本身的价值是否高于当前的价格,完全自下而上精选个股。组合管理层面淡化择时,注重个股选择形成的仓位和板块分布,但会有意在板块结构内做相应的风格或周期的对冲,提升组合应对系统性风险的能力。由于基金经理医药行研出身,整体持仓风格偏成熟期、传统行业和成熟期产业,但李恒会遵循产业空间、盈利空间、企业竞争力三步骤比较个股的机会优劣,从而产生调仓换股,三年的分析维度使得李恒的组合换手率偏低。从数据分析和实地调研对比的结果来看,李恒符合一致性的检验标准,由于其组合管理的框架还未完善,其风格的稳定性还有待验证,从其管理产品以来,组合呈现出的风格有效性较为突出。一般推荐。

 

 

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