摘要

上周，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于2588.19点，涨8.70点，涨幅为0.34%;深成指收于7681.75点，涨45.04点，涨幅为0.59%;沪深300收于3172.69点，涨29.21点，涨幅为0.93%;创业板收于1329.39点，涨20.65点，涨幅为1.58%。两市成交13758.36亿元。总体而言，大盘股强于小盘股。中证100上涨0.90%，中证500上涨0.04%。28个申万一级行业中有16个行业上涨。其中，农林牧渔、电气设备、食品饮料表现居前，涨跌幅分别为2.60%、2.22%、2.15%，商业贸易、家用电器、钢铁表现居后，涨跌幅分别为-0.92%、-1.36%、-4.07%。

上周，中债银行间债券总净价指数上涨0.00个百分点。

上周，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨5.16%，标普500上涨4.85%;道琼斯欧洲50 上涨1.49%。亚太主要市场普遍上涨，其中，恒生指数上涨2.23%，日经225指数上涨3.25%。

上周，国内基金普遍上涨，QDII型和股票型基金表现相对较好，涨跌幅分别为1.80%和1.01%;货币型和保本型表现相对居后，涨跌幅分别为0.04%和0.05%。

股票型基金：近期，市场密切关注G20峰会及中美贸易谈判。总体来说，谈判结果要好于市场之前的悲观预期，没有谈崩，但也没有立即终止角力，时间维度上又往前拖了90天。本次会议的核心点主要集中在：中国将芬太尼指定为一种受控物质;美国保留2000亿美元的商品10%的关税，暂时不提高到25%;中国立即大量购买美国农产品;90天的谈判期。根据确定的结果，中国方面交出的筹码是限制芬太尼和大量购买美国农产品;美国方面交出的筹码是暂缓提高关税至25%和90天的谈判期。对于市场而言，生产芬太尼的厂商会受影响;农产品价格会受影响。在90天里，我们认为贸易摩擦方面的因素将退为次要因素，市场的走向更多由内因决定。11月制造业PMI重回荣枯线预示着今年四季度和明年一季度经济下行压力有所加剧，预计未来政策仍将以稳为主。12月除了G20之外，中央政治局工作会议也值得重点关注。此前10月的定调已经从稳中有进变为了稳中有变。在宏观经济数据下行的压力下，预期12月中旬的会议会将稳增长提到更高的位置，相关政策预计也会持续落地。市场短期在外部环境有所好转下，预计会以估值修复为主，配置上重点关注部分前期超跌的估值合理的龙头公司，聚焦未来可能受益于宏观政策放松、领先于经济基本面回暖的早周期板块。基金配置，建议配置“精选个股”的产品进行配置。

债券型基金：资金面上，央行公开市场连续暂停逆回购操作，叠加跨月因素，市场流动性有所收紧，市场利率有所上行，货币整体宽松。11月PMI基本如市场预期，进一步回落，受到总需求疲弱、大宗商品价格下跌等因素共同影响，制造业PMI目前已跌至荣枯线，非制造业PMI也同步下滑。同时，10月工业企业利润增速也继续下行，企业盈利承压。整体上，总需求不振、商品价格下跌使得经济下行压力有所加剧，企业盈利预期恶化，市场对政策放松预期进一步增强，基本面继续利好债市。

QDII基金：11月的全球市场呈现出较为明显的分化。英国脱欧、中美贸易战等依然是主要的担忧动源。我们认为11月最主要有两点变化，一是油价大跌，油价大跌有助于压低通胀预期甚至利率、缓解部分新兴市场压力;同时边际提振消费和中下游企业利润率。二是美联储的“鸽派”姿态，对于除能源相关资产(如高收益债、产油国、能源板块等)外的多数资产都是边际积极的，能够在对增长的担忧尚未缓解的背景下提供一定喘息机会、甚至对部分新兴市场的弹性更大一些。Powell有关当前利率水平“仅略低于”中性利率和没有预设加息路径的言论明显偏向“鸽派”，也受到了市场的“欢迎”。结合近期包括副主席Clarida在内主要官员的发言，不排除是美联储在12月FOMC会议前(12月18～19日)管理预期。受此影响，利率期货隐含的加息预期明显回落。从资产类别的情况好，11月股市表现好于债市。板块层面，受油价大跌影响，下游普遍好于上游。下一阶段，对于全球市场，我们认为低油价和缓加息将提供喘息窗口、但密集政治事件和政策变数仍是主要不确定性。基金配置方面，仍需以精选个股的产品为主。

市场回顾

一、基础市场

上周，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于2588.19点，涨8.70点，涨幅为0.34%;深成指收于7681.75点，涨45.04点，涨幅为0.59%;沪深300收于3172.69点，涨29.21点，涨幅为0.93%;创业板收于1329.39点，涨20.65点，涨幅为1.58%。两市成交13758.36亿元。总体而言，大盘股强于小盘股。中证100上涨0.90%，中证500上涨0.04%。28个申万一级行业中有16个行业上涨。其中，农林牧渔、电气设备、食品饮料表现居前，涨跌幅分别为2.60%、2.22%、2.15%，商业贸易、家用电器、钢铁表现居后，涨跌幅分别为-0.92%、-1.36%、-4.07%。

上周，中债银行间债券总净价指数上涨0.00个百分点。

上周，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨5.16%，标普500上涨4.85%;道琼斯欧洲50 上涨1.49%。亚太主要市场普遍上涨，其中，恒生指数上涨2.23%，日经225指数上涨3.25%。

数据来源：Wind、好买基金研究中心，海外数据截止2018-11-30

上周申万一级行业涨跌幅

数据来源：好买基金研究中心，数据截止2018-11-30

二、基金市场

上周，国内基金普遍上涨，QDII型和股票型基金表现相对较好，涨跌幅分别为1.80%和1.01%;货币型和保本型表现相对居后，涨跌幅分别为0.04%和0.05%。

上周各类基金平均净值涨跌幅             

数据来源：好买基金研究中心，QDII净值截至日为2018年11月30日

上周，权益类基金表现较好的是汇丰晋信低碳先锋、创金合信新能源汽车A、创金合信新能源汽车C;混合型基金表现较好的是申万菱信新能源汽车、万家臻选、万家瑞尧A等;封闭式基金表现较好的是工银瑞信中证新能源B、富国中证新能源汽车B、招商中证白酒B等;QDII式基金表现较好的是嘉实全球互联网人民币、嘉实全球互联网美元现汇、嘉实全球互联网美元现钞等;指数型表现较好的是富国中证新能源汽车、招商中证白酒、鹏华中证新能源等;债券型表现较好的是民生加银和鑫、中欧纯债添利分级、金信民旺A等;货币型表现较好的是东吴货币B（详细，购买）、东吴货币A（详细，购买）、前海开源尊享B等。

上周，好买牛基组合上周业绩为0.85%，11月推荐以来收益为1.81%。

数据来源：好买基金研究中心，数据时间2018-11-1至2018-11-30

上周焦点

一、11月官方制造业PMI录得50，前值50.2

经济景气度进一步下降。几个现象值得关注：(1)进出口方面，新出口订单或受圣诞影响小幅回升，但力度不及往年，进口指数低位下滑，内、外需求均进一步走弱;(2)原材料购进价格指数大幅走弱，预示PPI同比或将加速下行至2.8%左右;(3)生产指数维持平稳，新订单指数继续走弱，而产成品库存指数大幅升高，显示供需格局进一步恶化，企业被动补库存;(4)分规模来看，大型企业走弱幅度较大，中型企业低位出现反弹

二、 G20中美会晤

在贸易问题上，特朗普总统已同意在2019年1月1日，他将以10%的税率将价值2000亿美元的产品的关税留下，而不是在此时将其提高到25%。中国将同意从美国购买尚未商定但非常大量的农业，能源，工业和其他产品，以减少我们两国之间的贸易不平衡。中国已同意立即开始从农民手中购买农产品。特朗普总统和习近平主席已同意立即开始就强迫技术转让，知识产权保护，非关税壁垒，网络入侵和网络盗窃，服务和农业等方面的结构变革进行谈判。双方同意他们将尽力在未来90天内完成此项交易。如果在这段时间结束时，双方无法达成协议，10%的关税将提高到25%。会议还一致认为，朝鲜方面取得了很大进展，特朗普总统将与习近平主席一道，与金正恩主席共同努力，看到朝鲜半岛无核化。特朗普总统表达了他对金正恩主席的友谊和尊重。习近平主席还表示，如果再次提交给他，他愿意批准以前未经批准的高通 - 恩智浦交易。

三、 《商业银行理财子公司管理办法》正式颂布实施

从“财子新规”的具体规定来看，理财子公司的业务规则比银行内设部门开办的理财业务有明显宽松。其中，有些内容在9月“理财新规”的答记者问中，银保监会已给出剧透。从“财子新规”上看，银行开设理财子公司的门槛较低，没有规定多少规模以上或什么监管评级以上的银行才允许，因此大大小小的银行几乎都能开办子公司，有利于大家都从事这项业务。不过也有点遗憾，从股东要求上看，要求是银行、金融机构或达到一定门槛实力的企业，就把员工持股的路堵了。在具体业务操作上，市场比较关注的几点是：(1)理财资金买股票：理财子公司发的公募理财可以直接入市投资股票，不用嵌套。但有集中度要求，全部公募理财产品持有一个股票不得超可流通股票的15%。而此前中证登已发通知解决了理财产品的开户问题。(2)委外机构准入门槛：“理财新规”不允许银行内设部门发的理财产品去买私募基金，也不允许做委外时找私募管理人合作(AIC下设的私募基金除外)。而理财子公司允许私募产品委外给私募基金管理人，但对私募基金管理人给出了详细的条件，包括登记满一年、无不良纪录、有三年以上连续的历史业绩等。这对私募行业而言确实是一个利好。(3)其他细节——销售端：理财子公司的理财产品可由银保监会认可的其他机构代销(银行理财只能银行业机构代销); 不设销售起点(银行理财为1万元)。这些调整便利于产品的销售，有利于扩大规模。投资端：与银行理财相比，理财子公司的理财产品投资等操作上更加灵活，可设分级产品;非标占净资产比例要求不高于35%，再无占全行总资产4%的规定。(4)最终正式稿与征求稿的差异：银行理财子公司可以以自有资金投资于本公司发行的产品，但有比例限制，不得超过其自有资金的20%，不得超过单只产品的10%，不得投资于分组产品的劣后份额。除了上述几点外，不要忘记，“资管新规”“理财新规”中的各项规定，理财子公司也要遵从。

四、股指期货迎来第三次放松

经中国证监会同意，中国金融期货交易所在综合评估市场风险、积极完善监管制度的基础上，稳妥有序调整股指期货交易安排：一是自2018年12月3日结算时起，将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调整为10%，中证500股指期货交易保证金标准统一调整为15%;二是自2018年12月3日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手，套期保值交易开仓数量不受此限;三是自2018年12月3日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之四点六。

好买观点

一、股票型基金投资策略

宏观面：经济景气度进一步下降。几个现象值得关注：(1)进出口方面，新出口订单或受圣诞影响小幅回升，但力度不及往年，进口指数低位下滑，内、外需求均进一步走弱;(2)原材料购进价格指数大幅走弱，预示PPI同比或将加速下行至2.8%左右;(3)生产指数维持平稳，新订单指数继续走弱，而产成品库存指数大幅升高，显示供需格局进一步恶化，企业被动补库存;(4)分规模来看，大型企业走弱幅度较大，中型企业低位出现反弹

政策面：经中国证监会同意，中国金融期货交易所在综合评估市场风险、积极完善监管制度的基础上，稳妥有序调整股指期货交易安排：一是自2018年12月3日结算时起，将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调整为10%，中证500股指期货交易保证金标准统一调整为15%;二是自2018年12月3日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手，套期保值交易开仓数量不受此限;三是自2018年12月3日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之四点六。

资金面：上周央行继续暂停逆回购操作，11月全月无逆回购资金投放，创下2015年6月以来记录。上周央行公开市场无资金投放和回笼操作，随着月底临近，流动性趋紧，资金利率多数出现上行。其中，R001、R007在11月30日分别升至2.7181和2.9098，较前周分别上行34.21BP和32.31BP。11月30日，央行公告称考虑到月末财政支出力度较大，银行体系流动性整体处于较高水平，当天不开展逆回购。由于前期释放了较多中长期流动性，且利率水平保持低位，连续暂停逆回购并不意味着货币政策收紧。本周央行公开市场将有1855亿元MLF到期，央行或进行适当对冲操作，流动性整体无虞。

情绪面：上周，偏股型基金整体大幅加仓2.13%，当前仓位56.70%。其中，股票型基金仓位上升1.83%，标准混合型基金上升2.17%，当前仓位分别为87.09%和53.06%。基金配置比例位居前三的行业是食品饮料、餐饮旅游和银行，配置仓位分别为4.94%、4.48%和4.17%;基金配置比例居后的三个行业是综合、房地产和电力及公用事业，配置仓位分别为0.33%、0.50%和0.71%。基金行业配置上主要加仓了食品饮料、餐饮旅游和煤炭，幅度分别为1.70%、0.72%和0.70%;基金主要减仓了非银行金融、汽车和商贸零售三个行业，减仓幅度分别为1.60%、0.79%和0.55%。

权益类观点：近期，市场密切关注G20峰会及中美贸易谈判。总体来说，谈判结果要好于市场之前的悲观预期，没有谈崩，但也没有立即终止角力，时间维度上又往前拖了90天。本次会议的核心点主要集中在：中国将芬太尼指定为一种受控物质;美国保留2000亿美元的商品10%的关税，暂时不提高到25%;中国立即大量购买美国农产品;90天的谈判期。根据确定的结果，中国方面交出的筹码是限制芬太尼和大量购买美国农产品;美国方面交出的筹码是暂缓提高关税至25%和90天的谈判期。对于市场而言，生产芬太尼的厂商会受影响;农产品价格会受影响。在90天里，我们认为贸易摩擦方面的因素将退为次要因素，市场的走向更多由内因决定。11月制造业PMI重回荣枯线预示着今年四季度和明年一季度经济下行压力有所加剧，预计未来政策仍将以稳为主。12月除了G20之外，中央政治局工作会议也值得重点关注。此前10月的定调已经从稳中有进变为了稳中有变。在宏观经济数据下行的压力下，预期12月中旬的会议会将稳增长提到更高的位置，相关政策预计也会持续落地。

市场短期在外部环境有所好转下，预计会以估值修复为主，配置上重点关注部分前期超跌的估值合理的龙头公司，聚焦未来可能受益于宏观政策放松、领先于经济基本面回暖的早周期板块。基金配置，建议配置“精选个股”的产品进行配置。

二、债券型基金投资策略

上周中债总财富指数收于182.0093，较前周上涨0.20%;中债国债总财富指数收于180.5706较前周上涨0.27%,中债金融债总财富指数收于184.7875,较前周上涨0.14%;中债企业债总财富指数收于177.3672，较前周上涨0.15%;中债短融总财富指数收于170.0393，较前周上涨0.07%。

中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.48%,下行2.89个基点，十年期国债收益率为3.36%，下行3.67个基点;银行间一年期AAA级企业债收益率上行3.52个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率上行2.45个基点，10年期AAA级企业债收益率下行2.01个基点，分别为3.64%、3.91%和4.44%,一年期AA级企业债收益率下行0.48个基点，三年期AA级企业债收益率下行3.55个基点，10年期AA级企业债收益率下行2.01个基点，分别为4.07%、4.55%和5.53%。

资金面：上周央行继续暂停逆回购操作，11月全月无逆回购资金投放，创下2015年6月以来记录。上周央行公开市场无资金投放和回笼操作，随着月底临近，流动性趋紧，资金利率多数出现上行。其中，R001、R007在11月30日分别升至2.7181和2.9098，较前周分别上行34.21BP和32.31BP。11月30日，央行公告称考虑到月末财政支出力度较大，银行体系流动性整体处于较高水平，当天不开展逆回购。由于前期释放了较多中长期流动性，且利率水平保持低位，连续暂停逆回购并不意味着货币政策收紧。本周央行公开市场将有1855亿元MLF到期，央行或进行适当对冲操作，流动性整体无虞。

经济面/政策面：11月中国制造业PMI较上月回落0.2个百分点，跌至50.0荣枯线，创下2016年7月以来新低。总需求的继续回落是造成制造业PMI下滑的主要原因。分项指标来看，11月新出口订单指数为47.0，连续6个月低于临界值，新订单指数50.4，环比回落0.4个百分点。全球大宗商品价格下跌推动企业原材料成本下降，购进价格指数回落7.7个百分点至50.3，需求走弱导致出厂价格指数下跌5.6个百分点至46.4。非制造业商务活动PMI指数也下降0.5个百分点至53.4。工业企业利润增速累计同比也下滑至13.6%，当月同比更是跌至3.6%，显示企业盈利增速下滑。需求疲弱，商品价格下行，预计PMI将继续低位徘徊。

债市观点：资金面上，央行公开市场连续暂停逆回购操作，叠加跨月因素，市场流动性有所收紧，市场利率有所上行，货币整体宽松。11月PMI基本如市场预期，进一步回落，受到总需求疲弱、大宗商品价格下跌等因素共同影响，制造业PMI目前已跌至荣枯线，非制造业PMI也同步下滑。同时，10月工业企业利润增速也继续下行，企业盈利承压。整体上，总需求不振、商品价格下跌使得经济下行压力有所加剧，企业盈利预期恶化，市场对政策放松预期进一步增强，基本面继续利好债市。

三、QDII基金投资策略

11月的全球市场呈现出较为明显的分化。英国脱欧、中美贸易战等依然是主要的担忧动源。我们认为11月最主要有两点变化，一是油价大跌，油价大跌有助于压低通胀预期甚至利率、缓解部分新兴市场压力;同时边际提振消费和中下游企业利润率。二是美联储的“鸽派”姿态，对于除能源相关资产(如高收益债、产油国、能源板块等)外的多数资产都是边际积极的，能够在对增长的担忧尚未缓解的背景下提供一定喘息机会、甚至对部分新兴市场的弹性更大一些。Powell有关当前利率水平“仅略低于”中性利率和没有预设加息路径的言论明显偏向“鸽派”，也受到了市场的“欢迎”。结合近期包括副主席Clarida在内主要官员的发言，不排除是美联储在12月FOMC会议前(12月18～19日)管理预期。受此影响，利率期货隐含的加息预期明显回落。从资产类别的情况好，11月股市表现好于债市。板块层面，受油价大跌影响，下游普遍好于上游。下一阶段，对于全球市场，我们认为低油价和缓加息将提供喘息窗口、但密集政治事件和政策变数仍是主要不确定性。基金配置方面，仍需以精选个股的产品为主。

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