2019年2月18日公募基金周报:“分母端”行情进入下半场

综上述,我们认为“分母端”行情进入下半场,市场主要矛盾正在逐渐回归基本面,因为“分子端”和风险偏好的分歧带来的指数层面市场重回波动的概率在提升,在下半场中短期弹性重于质量,中期风格切换逻辑还有待“分子端”数据确认。基金配置层面,建议将重心转变为“轻指数,重个股”,以配置“精选个股”的产品为上。

摘要:

上周,沪深两市双双收涨。截止收盘,上证综指收于2682.39点,涨64.15点,涨幅为2.45%;深成指收于8125.63点,涨441.64点,涨幅为5.75%;沪深300收于3338.70点,涨91.31点,涨幅为2.81%;创业板收于1357.84点,涨86.56点,涨幅为6.81%。两市成交19950.55亿元。总体而言,小盘股强于大盘股。中证100上涨1.91%,中证500上涨4.85%。28个申万一级行业中有27个行业上涨。其中,电子、农林牧渔、通信表现居前,涨跌幅分别为10.97%、10.59%、8.37%,房地产、非银金融、银行表现居后,涨跌幅分别为1.91%、1.90%、-1.02%。

上周,中债银行间债券总净价指数上涨0.06个百分点。

上周,欧美主要市场普遍上涨,其中,道指上涨3.09%,标普500上涨2.50%;道琼斯欧洲50 上涨3.04%。亚太主要市场涨跌不一,其中,恒生指数下跌0.16%,日经225指数上涨2.79%。

上周,国内基金普遍上涨,封闭式和指数型基金表现相对较好,涨跌幅分别为3.86%和3.36%;货币型和保本型表现相对居后,涨跌幅分别为0.04%和0.26%。

股票型基金:虽然1月社融信贷数据需要等待与1季度整体数据结合来做分析,天量背后与今年春节较早和地方专项债提前发放有关,但票债齐飞和非标转正都一定程度反映出政策转向“脱虚向实”起效的初步信号以及“宽信用”的迹象,这与决策层反复强调的加大对民营企业支持力度和逆周期调节是一致的。单纯依靠1月数据判断市场企稳或牛市起步或许为时过早,驱动“分母端”的行情核心因素是交易结构、流动性水平和风险偏好,这也可以解释为何在商誉密集暴雷后,中小创的反弹力度较强,但蓝筹风格依旧强劲。交易结构层面,开年至今外资由沪深港通北上踊跃流入的资金达到926亿,而外资的持仓具有显著的结构性特征,龙头消费和金融股占据了50%稳定的比重,作为过去一年市场比较稳定的增量资金,阶段性确实对A股存量博弈的市场风格起到了主导作用,被动配置、AH股相对低估、美国经济高位筑顶是外资不断配置A股的主要原因。流动性水平层面,过去一个季度政策宽松的预期不断调高,由于资产敏感度的不同,国内广谱利率的下行在“债牛”后期开始为股市“分母端”行情保驾护航,我们重申本轮反弹海外修复先于国内,而核心逻辑在于海外货币政策态度“转鸽”,所以我们将密切关注美联储及欧洲央行货币政策会否弱于市场“宽松”预期以及海外经济基本面下行幅度是否强于市场“悲观”预期,向上或向下的“超预期”都可能扰动修复的持续性。风险偏好层面,目前我们可以预见的是“科创板”的密集筹备正逐渐从“利空”象限向“利好”象限倾斜,但国内外分别有两项重要分歧将扰动风险偏好:国内层面市场对1月贸易和金融数据的企稳确认存在分歧,对于是2013还是2016年的历史重演出现争论,但正如我们之前所言,1月数据需要等待与1季度整体数据结合来做分析;海外层面市场对于中美贸易谈判的进程存在分歧,伴随着3月1日关键窗口的临近,会出现一些资金“用脚投票”的情况,我们判断此轮谈判大概率可达成阶段性框架协议,虽然无法结束贸易战,但其结果对于“两会”期间将出台的方向性政策将其决定性作用,部分与政策关联度较高的板块将出现波动反复。综上述,我们认为“分母端”行情进入下半场,市场主要矛盾正在逐渐回归基本面,因为“分子端”和风险偏好的分歧带来的指数层面市场重回波动的概率在提升,在下半场中短期弹性重于质量,中期风格切换逻辑还有待“分子端”数据确认。基金配置层面,建议将重心转变为“轻指数,重个股”,以配置“精选个股”的产品为上。

债券型基金:资金面上,春节后首周,银行体系流动性总量充裕,央行未开展逆回购操作,全周逆回购和MLF到期回笼资金量合计10635亿元,创下单周新高。资金面延续宽松态势,资金利率仍以下行为主。本周央行公开市场无逆回购和MLF到期,在流动性充裕情况下,央行或暂停逆回购操作。因春节延迟的缴税申报或对短期流动性带来扰动,但对宽松格局影响有限。在票据融资、信贷冲量、专项债提前发行等多重因素叠加下,2019年1月社融信贷数据大超市场预期,并创下历史新高,其中票据融资依旧火爆,贡献占比较大,企业债券和专项债新增规模较多,企业中长期贷款转正,非标融资中的信托贷款也出现回升,社融增长的可持续性尚有待观察。而1月通胀数据继续下行,PPI环比已经转负,供给侧改革效应减退,内外需求偏弱,量价共同拖累下企业盈利预计短期内仍难以改善,当前宽松格局仍将延续。

QDII基金:美国国会上周通过支出法案避免了政府再次关门,不过由于边境墙拨款(13.75亿美元)远小于此前要求的57亿美元,故特朗普总统周五宣布国家进入紧急状态,从而可以绕开国会使用国防部、财政部等其他部门与项目的款项为边境墙建设提供资金,总额超过80亿美元。中美贸易谈判仍在继续,截至日期可能再度延后60日。美股四季度业绩期接近尾声,标普500成份股已有近80%披露了业绩。此次业绩期恰逢美股市场年初以来持续反弹,因此除了鸽派美联储和情绪改善的提振外,此次明显好于悲观预期的业绩也对市场起到了积极支撑。

一、 市场回顾

1、 基础市场

上周,沪深两市双双收涨。截止收盘,上证综指收于2682.39点,涨64.15点,涨幅为2.45%;深成指收于8125.63点,涨441.64点,涨幅为5.75%;沪深300收于3338.70点,涨91.31点,涨幅为2.81%;创业板收于1357.84点,涨86.56点,涨幅为6.81%。两市成交19950.55亿元。总体而言,小盘股强于大盘股。中证100上涨1.91%,中证500上涨4.85%。28个申万一级行业中有27个行业上涨。其中,电子、农林牧渔、通信表现居前,涨跌幅分别为10.97%、10.59%、8.37%,房地产、非银金融、银行表现居后,涨跌幅分别为1.91%、1.90%、-1.02%。

上周,中债银行间债券总净价指数上涨0.06个百分点。

上周,欧美主要市场普遍上涨,其中,道指上涨3.09%,标普500上涨2.50%;道琼斯欧洲50 上涨3.04%。亚太主要市场涨跌不一,其中,恒生指数下跌0.16%,日经225指数上涨2.79%。

数据来源:Wind、好买基金研究中心,海外数据截止2019-2-15

 

数据来源:好买基金研究中心,数据截止2019-2-15

2、 基金市场

上周,国内基金普遍上涨,封闭式和指数型基金表现相对较好,涨跌幅分别为3.86%和3.36%;货币型和保本型表现相对居后,涨跌幅分别为0.04%和0.26%。

 

数据来源:好买基金研究中心,QDII净值截至日为2019年2月14日

上周,权益类基金表现较好的是工银瑞信医药健康A、工银瑞信医药健康C、银华农业产业;混合型基金表现较好的是新华华瑞、东吴新趋势价值线、东吴配置优化等;封闭式基金表现较好的是申万菱信电子行业B、国泰深证TMT50B、前海开源中证健康B等;QDII式基金表现较好的是南方香港优选、南方香港成长、海富通大中华精选等;指数型表现较好的是申万菱信电子行业、天弘中证电子A、招商深证TMT50 ETF等;债券型表现较好的是万家家裕A、万家家裕C、万家家乐A等;货币型表现较好的是民生加银家盈半年、北信瑞丰现金添利B、北信瑞丰现金添利A等。

上周,好买牛基组合上周业绩为2.94%,2月推荐以来收益为4.55%。

 

数据来源:好买基金研究中心,数据时间2019-2-1至2019-2-15

二、上周焦点

1、 1月金融数据全面超预期

最新出炉的1月金融数据全面超预期。根据2月15日央行公布的数据,1月份社会融资规模增量为4.64万亿元,比上年同期多1.56万亿元;1月份人民币贷款增加3.23万亿元,同比多增3284亿元,创下单月增量新高。1月末,广义货币(M2)余额186.59万亿元,同比增长8.4%,增速比上月末高0.3个百分点,比上年同期低0.2个百分点。总体看,1月份贷款同比多增主要是由于宏观调控加大逆周期调节力度、货币政策传导出现边际改善和一些季节性因素的影响。2018年尤其是四季度以来,人民银行积极采取了一系列措施,缓解银行信贷供给存在的约束,疏通货币政策传导机制。银行普遍有“早投放,早收益”、争取“开门红”的经营传统。从历史规律看,1月份是全年贷款投放最多的月份,2018年1月新增贷款为2.9万亿元,是当年贷款投放最多的月份,今年1月新增贷款情况与去年同期情况类似,与实体经济的需求是相匹配的,属于合理水平,不是“大水漫灌”。考虑到春节因素,应把1、2月份甚至一季度的数据统筹考察,不宜对单月数据过度关注。

2、 1月CPI、PPI涨幅收窄

2月15日,国家统计局发布了2019年1月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据。1月份,CPI环比由上月持平转为上涨0.5%,同比涨幅有所回落;PPI环比降幅有所收窄,同比涨幅有所回落。1月份CPI和PPI同比涨幅双双收窄,物价水平显著走低,表明内外需求较弱,近期可能出现阶段性工业领域通缩。展望2019年全年走势,通胀水平可能整体走低,通胀不是经济运行的主要矛盾,但PPI阶段性跌入负值的可能性较大,宏观政策逆周期调节力度应进一步加大。

3、券商结算模式的试点工作转常规

2月16日,监管层下发《关于新设公募基金管理人证券交易模式转换有关事项的通知》,明确新公募基金采用券商结算模式的试点工作(试点工作从2017年底开始进行,新设基金参与试点)已经正式转为常规。

4、“上证G60科创走廊指数”完成编制

长三角G60科创走廊九城市与上海证券交易所签约合作,约定在上交所设立“上证G60科创走廊指数”,包括“上证G60科创走廊综合指数”“上证G60战略新兴产业成份指数”两项。“上海证券交易所资本市场服务G60科创走廊基地”当天同时揭牌。

三、好买观点

1、 股票型基金投资策略

宏观面:1月新增信贷3.23万亿,预期3万亿,前值1.08万亿;1月新增社:融4.64万亿,预期3.3万亿,前值1.59万亿;1月M2同比8.4%,预期8.2%,前值8.1%;M1同比0.4%,预期1.9%,前值1.5%。新增信贷高增源于1月银行集中放贷的季节性因素,也与央行加大逆周期调节有关。结构上居民中长贷、企业短贷、企业中长贷、表内外票据均有了不同程度的超季节性表现,其中票据融资仍是超季节性最强的因素,表明银行风险偏好提升尚需数据的进一步印证。

政策面:2月14日新华社报道,中办、国办印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》,并发出通知,要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。《意见》将“融资难融资贵”拆解为“不敢贷、不愿贷、不能贷”这三个难点,对症下药、各个击破。从民企的角度,由于经营相对不够稳健、融资渠道不足而易发流动性问题、担保方式不足、信息不对称等问题,其信用风险确实相对较高。从银行的角度,1)12-16年不良周期余痛未消,经营机构已经习惯了偏向国企客户,对民企则要求强担保强抵押,且该思想已经融入贷款审批体系中;2)上一波不良周期中建立起较为严格的考核体系,不良容忍度较低,这使分支行“不敢投”;3)当风控和风险定价能力不足时,民企贷款的超额收益可能无法抵补较高的风险;4)资本监管和央行MPA考核,也可能使信贷投放面临瓶颈,客观上“不能投”。

资金面:股市方面,加速流出欧洲,美股主动和被动型资金分化;转为流出日本,新兴流入放缓。追踪中国和香港市场基金中,EPFR统计范围内的中国内地基金和海外投资于中国A股的基金合计流出7991万美元。因此,剔除上述投资于A股的基金后,本周流入港股市场的海外资金规模约为6.8亿美元,不及上周的8.6亿美元。

情绪面:上周,偏股型基金整体小幅加仓0.84%,当前仓位62.87%。其中,股票型基金仓位下降0.30%,标准混合型基金上升1%,当前仓位分别为89.27%和53.35%。本周整体来看,公募偏股型基金小幅加仓,名义调仓与主动调仓方向不一致,主动相对小幅减仓。目前,公募偏股基金仓位总体处于历史中高位水平。截止2月14日,沪深两市融资余额为0.73万亿元,较之前水平保持相对平稳,节后市场情绪较旺,两市成交量有所放大,反应当前投资者情绪较为乐观。

虽然1月社融信贷数据需要等待与1季度整体数据结合来做分析,天量背后与今年春节较早和地方专项债提前发放有关,但票债齐飞和非标转正都一定程度反映出政策转向“脱虚向实”起效的初步信号以及“宽信用”的迹象,这与决策层反复强调的加大对民营企业支持力度和逆周期调节是一致的。单纯依靠1月数据判断市场企稳或牛市起步或许为时过早,驱动“分母端”的行情核心因素是交易结构、流动性水平和风险偏好,这也可以解释为何在商誉密集暴雷后,中小创的反弹力度较强,但蓝筹风格依旧强劲。交易结构层面,开年至今外资由沪深港通北上踊跃流入的资金达到926亿,而外资的持仓具有显著的结构性特征,龙头消费和金融股占据了50%稳定的比重,作为过去一年市场比较稳定的增量资金,阶段性确实对A股存量博弈的市场风格起到了主导作用,被动配置、AH股相对低估、美国经济高位筑顶是外资不断配置A股的主要原因。流动性水平层面,过去一个季度政策宽松的预期不断调高,由于资产敏感度的不同,国内广谱利率的下行在“债牛”后期开始为股市“分母端”行情保驾护航,我们重申本轮反弹海外修复先于国内,而核心逻辑在于海外货币政策态度“转鸽”,所以我们将密切关注美联储及欧洲央行货币政策会否弱于市场“宽松”预期以及海外经济基本面下行幅度是否强于市场“悲观”预期,向上或向下的“超预期”都可能扰动修复的持续性。风险偏好层面,目前我们可以预见的是“科创板”的密集筹备正逐渐从“利空”象限向“利好”象限倾斜,但国内外分别有两项重要分歧将扰动风险偏好:国内层面市场对1月贸易和金融数据的企稳确认存在分歧,对于是2013还是2016年的历史重演出现争论,但正如我们之前所言,1月数据需要等待与1季度整体数据结合来做分析;海外层面市场对于中美贸易谈判的进程存在分歧,伴随着3月1日关键窗口的临近,会出现一些资金“用脚投票”的情况,我们判断此轮谈判大概率可达成阶段性框架协议,虽然无法结束贸易战,但其结果对于“两会”期间将出台的方向性政策将其决定性作用,部分与政策关联度较高的板块将出现波动反复。综上述,我们认为“分母端”行情进入下半场,市场主要矛盾正在逐渐回归基本面,因为“分子端”和风险偏好的分歧带来的指数层面市场重回波动的概率在提升,在下半场中短期弹性重于质量,中期风格切换逻辑还有待“分子端”数据确认。基金配置层面,建议将重心转变为“轻指数,重个股”,以配置“精选个股”的产品为上。在基金配置方面,建议投资者关注中欧时代先锋、国泰价值经典、工银瑞信沪港深、易方达中小盘、汇添富价值精选、兴全轻资产等。

2、债券型基金投资策略

上周中债总财富指数收于185.8002,较前周上涨0.19%;中债国债总财富指数收于184.6119较前周上涨0.22%,中债金融债总财富指数收于188.391,较前周上涨0.17%;中债企业债总财富指数收于181.1891,较前周上涨0.36%;中债短融总财富指数收于171.509,较前周上涨0.18%。

中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示,一年期国债收益率为2.31%,下行4.16个基点,十年期国债收益率为3.08%,下行2.38个基点;银行间一年期AAA级企业债收益率下行11.62个基点,银行间三年期AAA级企业债收益率下行7.47个基点,10年期AAA级企业债收益率上行1.64个基点,分别为3.08%、3.40%和4.24%,一年期AA级企业债收益率下行11.62个基点,三年期AA级企业债收益率下行10.47个基点,10年期AA级企业债收益率上行1.64个基点,分别为3.55%、4.02%和5.37%。

资金面:春节后首周,在此前多项宽松政策实施下,银行体系流动性总量充裕,央行自2月1日来未开展逆回购操作,全周逆回购和MLF到期回笼资金量合计10635亿元,创下单周新高。资金面延续宽松态势,资金利率以下行为主,其中R001和R007分别收于1.7615%和2.3453%,较节前分别跌25.04BP和涨2.87BP,DR001和DR007分别收于1.7096%和2.2174%,跌30.22BP和10.41BP。央行周六公告对当前市场流动性的描述从“总量较高”转向“合理充裕”,因春节延迟的缴税申报或对短期流动性带来扰动,但对宽松格局影响有限。本周央行公开市场无逆回购和MLF到期,在流动性充裕情况下,央行或暂停逆回购操作。

经济面/政策面:央行公布2019年1月份金融信贷数据,其中新增信贷3.23万亿,新增社融4.64万亿,同比增速10.4%(前值9.8%),M2同比增速8.4%(前值8.1%),呈现止跌回升态势。政策宽松叠加年初银行放贷力度大,使得金融数据大超市场预期。具体来看,居民部门贷款增加近1万亿元,同比多增约700亿元;企业部门新增贷款2.58万亿元,同比多增达8000亿左右,其中票据部分多增约4800亿元,企业中长贷和短贷分别多增1000多亿和2000多亿元。新增企业债券和专项债券分别为4990亿元和1088亿元,同比也大幅增长。非标融资中委托贷款虽仍在萎缩,但信托贷款新增345亿元,未贴现承兑汇票也大幅增加3786亿元。此次社融创历史新高,受益票据融资火爆、信贷冲量、专项债提前发行等多重因素,可持续性尚有待观察。

统计局公布2019年1月份CPI和PPI同比增速分别为1.7%和0.1%,二者增速均低于市场预期,CPI涨幅比上月回落0.2个百分点,而PPI涨幅则回落0.8个百分点。食品和非食品价格分别上涨1.9%和1.7%,其中食品项中除猪肉价格跌幅扩大外,其余果蔬肉类价格均不同程度上涨,牛羊肉涨幅明显。生产资料和生活资料价格同比分别下降0.1%和上涨0.6%,主要行业中采矿业价格涨幅回落,石油天然气、能化、冶炼等价格同比均下滑。总体上看,国内通胀进一步走低,CPI表现相对温和,而PPI则离转负仅一步之遥。在供给侧改革效应减弱、需求低迷的情况下,PPI存在继续下滑压力,而CPI增速或将持续高于PPI。在通胀、PMI等指标走低背景下,企业盈利预计短期内难以改善。

债市观点:资金面上,春节后首周,银行体系流动性总量充裕,央行未开展逆回购操作,全周逆回购和MLF到期回笼资金量合计10635亿元,创下单周新高。资金面延续宽松态势,资金利率仍以下行为主。本周央行公开市场无逆回购和MLF到期,在流动性充裕情况下,央行或暂停逆回购操作。因春节延迟的缴税申报或对短期流动性带来扰动,但对宽松格局影响有限。在票据融资、信贷冲量、专项债提前发行等多重因素叠加下,2019年1月社融信贷数据大超市场预期,并创下历史新高,其中票据融资依旧火爆,贡献占比较大,企业债券和专项债新增规模较多,企业中长期贷款转正,非标融资中的信托贷款也出现回升,社融增长的可持续性尚有待观察。而1月通胀数据继续下行,PPI环比已经转负,供给侧改革效应减退,内外需求偏弱,量价共同拖累下企业盈利预计短期内仍难以改善,当前宽松格局仍将延续。在基金配置方面,建议投资者关注华泰柏瑞季季红、招商产业、南方祥元、广发7-10年国开行等

3、QDII基金投资策略

上周美股进一步反弹,国会通过支出法案和中美贸易谈判的潜在积极进展都提振了情绪。整体来看,标普500指数上周上涨2.5%,小盘股罗素2000指数大涨4.2%,纳斯达克综指也上涨2.4%。欧洲市场方面,富时指数上涨2.34%,市场情绪修复是短期反弹主因。日经指数上涨2.79%,恒生指数下跌0.16%。

美国国会上周通过支出法案避免了政府再次关门,不过由于边境墙拨款(13.75亿美元)远小于此前要求的57亿美元,故特朗普总统周五宣布国家进入紧急状态,从而可以绕开国会使用国防部、财政部等其他部门与项目的款项为边境墙建设提供资金,总额超过80亿美元。中美贸易谈判仍在继续,截至日期可能再度延后60日。美股四季度业绩期接近尾声,标普500成份股已有近80%披露了业绩。此次业绩期恰逢美股市场年初以来持续反弹,因此除了鸽派美联储和情绪改善的提振外,此次明显好于悲观预期的业绩也对市场起到了积极支撑。基金配置方面,建议投资者重点关注策略“个股精选”以及“多空仓”的产品。

 

风险提示:

投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考,不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件,了解产品风险收益特征,根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策,独立承担投资风险。本资料仅为宣传用品,本机构及工作人员不存在直接或间接主动推介相关产品的行为。

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