摘要：                                                               

偏股型基金投资策略：整体而言，5月经济数据比较疲软。供给端由于高基数原因以及出口拖累了工业生产;需求端由于外需放缓导致出口增速下行;制造业投资增速依旧下行，但基建与房地产投资增速的韧性料可对冲;社零增速在假期错位以及低基数的影响下出现跳升，但整体消费数据还需等待需求企稳。震荡期关注大金融、港股和科创板示范效应下优质科技股的比较优势。

债券型基金投资策略：4月除了通胀数据外，各经济、金融数据普遍出现回调，5月份以来央行货币政策边际转松，同但时金融去杠杆力度有所加大。当前稳健货币政策基调不变，但后续央行将根据经济增长和价格变化加强预调微调，资金利率波动虽有所加大，但流动性维持合理充裕。可关注信用债精选能力较强的基金，以及有适当转债暴露的债券型基金。

QDII基金投资策略：中美贸易摩擦导致投资者对未来全球增长前景担忧，目前美国宏观经济基本面仍然稳定。与以往经济扩张周期不同的是，此轮美国经济增速更加平缓，上行周期也相应拉长。尽管近期制造业PMI不及预期，但美国消费相关数据依然稳健，以消费为驱动的经济运行仍然是平稳的。

基金组合推荐：权益类基金方面，推荐六只绩优基金：中欧时代先锋、汇添富价值精选、工银瑞信沪港深、景顺长城优选、国泰价值经典、兴全轻资产。债券基金方面，投资者可关注如兴全磐稳增利，中欧可转债，海富通纯债，招商产业，南方祥元。QDII型基金方面，可关注富国中国中小盘、华夏沪港通ETF联接、国富大中华精选、易方达恒生国企联接和鹏华全球高收益债。

一、市场回顾——贸易摩擦升级，风险偏好回落

5月初，美国政府突然宣布，自2019年5月10日起，对从中国进口的2000亿美元订单商品加征的关税税率由10%提高到25%，再次压制了市场的整体风险偏好，市场在5月上午即出现了大幅回调，随之出炉的5月的基本面数据表现较为疲弱，两者叠加使股市承压，上证综指最终收于2898.7点，收跌-5.84%。

从数据来看，上月上证综指下跌5,84%，沪深300下跌7.24%，创业板指下跌8.63%。行业方面，有色金属、国防军工、农林牧渔表现较好，而汽车、非银和化工涨幅表现较弱。基金市场方面，货币型和债券型基金表现相对较好，分别上涨0.19%和0.11%;封闭式和指数型基金表现相对居后，跌幅为-5.24%和-6.23%。

分类基金业绩表现状况：

数据来源：好买基金研究中心，数据截至2019-5-31

二、基金投资策略

偏股型：抓“内”放“外”，坚守核心资产

整体而言，5月经济数据比较疲软。供给端由于高基数原因以及出口拖累了工业生产;需求端由于外需放缓导致出口增速下行;制造业投资增速依旧下行，但基建与房地产投资增速的韧性料可对冲;社零增速在假期错位以及低基数的影响下出现跳升，但整体消费数据还需等待需求企稳。价格方面，水果价格大涨带动CPI增速继续上行，整体通胀幅度料可控;大宗商品价格下跌对应PPI增速下行，PPI数据何时企稳决定了“PPI-CPI”剪刀差的收敛过程。货币政策刺激空间不大，同时，中美贸易摩擦再起，央行继续通过OMO、MLF等方式，维持流动性总量维持合理充裕，货币信贷数据平稳。 外部因素方面，6月17日，美国将对剩余3000亿商品提高关税至25%进行听证，6月28日G20峰会。去年12月中美贸易摩擦阶段性缓和正是在阿根廷双方元首会晤之后，所以6月中旬将是比较重要的时间节点，虽然受到贸易摩擦和制造业投资下滑影响，目前国内经济重新回下行，但我们认为市场对此已有预期。

从市场的表现来看，今年以来截止清明前，金融、周期、消费、成长、稳定风格形成普涨(25%-40%)，自清明之后第一轮普涨行情开始发生分化，整个4月，消费与金融风格呈现出显著的抗跌和超额收益，仅下跌1.83%和3.90%，而周期、成长、稳定风格分别下跌9.00%、10.28%、5.91%，5月开始的贸易摩擦升级以来，消费风格延续了抗跌和超额收益，但在后半月金融和成长超额收益显现，可以清楚地发现，自清明之后，市场一直处于防御状态。 5月以来，中美贸易摩擦超预期的重燃战火使得市场风险偏好再度大幅下行，成为影响近期市场主要矛盾。但我们认为，经历了近一年多次的因贸易摩擦对市场负面冲击后，决策层后续深化改革开放的决心已经毋庸置疑，期间可以期待政策对于资本市场波动的预期管理，对冲手段的相机抉择将逐渐推动市场情绪趋于理性。我们认为在淡化情绪波动的同时，唯有内生性增长方能抵御波动。 4月社融回落，结构持续优化，累计新增社融同比大增，社融企稳态势良好;中美贸易摩擦升级，进出口形势面临较大压力;工业增加值及利润增速下滑，企业生产回落;制造业拖累投资，基建企稳房地产保持韧性;社零增速回落，国内消费有待提振。我们之前的观点认为经济企稳是一个过程，3月和4月的金融经济数据波动较大背后主要是季节性错位因素，从今年以来累计的基本面先导指标来看，社融余额同比增速大概率率先企稳、基建同比增速已无失速风险、PMI围绕荣枯线小幅波动、房地产销售面积和汽车销量数据企稳仍有分歧，但我们认为在政策高度调控环境下经济在未来2个季度确认底部的概率很高。短期来看，历年6月市场流动性压力较大，今年二季度信贷投放速度因调控出现降低，跨月跨季节点叠加MPA考核，金融机构融出意愿不足，中小银行融资难问题浮出。后期较大的风险或不来自于外部贸易摩擦，而是若通胀数据超预期而影响“PPI-CPI”剪刀差收敛的节奏，这不仅可能扰动货币政策，也将使得全A企业盈利企稳延后。未来一段时间内，贸易摩擦带来的利空或已被市场price-in，并不排除央行在关键点位维稳汇率。贸易谈判将进入关键期，金融监管推进下部分中小银行隐忧下同业市场受冲击，流动性不确定性增大。近期或许不仅是调仓换股的时机，也是今年超额收益的分水岭，建议将目光集中在国内而非大国博弈，震荡期关注大金融、港股和科创板示范效应下优质科技股的比较优势。基金配置层面，建议以配置“精选个股”的产品为上。推荐基金：中欧时代先锋、汇添富价值精选、工银瑞信沪港深、景顺长城优选、国泰价值经典、兴全轻资产。

债券型：经济如期回落，债市行情走强 

资金面上，5月份央行公开市场通过逆回购投放资金6800亿元、MLF投放资金2000亿元，逆回购到期1500亿元、MLF到期1560亿元，全月累计净投放资金5785亿元。此外，月中小型定向降准释放资金1000亿元。受季节性因素消退、需求总体偏弱及贸易战等因素影响，4月各经济、金融数据出现回踩，央行公开市场操作有所放松，流动性边际改善。5月最后一周，在月末因素叠加包商银行事件影响，央行资金投放明显增加，单周净投放创近4个月来新高。全月来看，虽然资金利率波动仍较大，但流动性总体保持合理充裕。截至5月31日，DR001和DR007分别收于2.1609%和2.6308%，分别较4月末涨6.99BP和跌2.13BP，整体仍处于较低水平。

经济面上，4月份M1和M2同比增速分别回落至2.9%和8.5%，全月新增社融和人民币贷款分别1.36和1.02万亿，均大幅低于上月规模。分项数据来看，企业贷款和居民短贷均出现减少，非标融资和地方专项债也明显回落，同比分别减少2250和853亿元。后续看融资需求不稳下，社融预计仍将承压。CPI和PPI同比增速分别为2.5%和0.9%，较上月分别加快0.2和0.5个百分点。CPI个分项中，鲜菜、鲜果和畜肉价格涨幅均超过10%，其中猪肉价格同比涨幅扩大至14.4%，鲜菜、鲜果分别为17.4%和11.9%。PPI涨幅扩大则主要源于石油天然气开采业价格的上涨，其价格涨幅达到10.1%。短期看CPI在食品价格推动下预计将继续走高，PPI受去年同期高油价及增值税下调影响，上涨动力预计将减弱。1-4月固定资产投资累计同比增速6.1%，受制造业投资下滑拖累，环比降0.2个百分点，地产和基建投资增速分别为11.9%和4.4%，与上月基本持平。制造业下滑表明企业投资需求疲弱，而地产投资虽保持高速增长但也面临下滑风险，基建投资更多是托底。4月份社零增速破8%下滑至7.2%，必选和可选均出现回落，家电、家具和建筑装潢等后周期消费下滑明显，汽车也依然低迷。4月规模以上工业企业实现利润总额同比下降3.7%，自3月单月大幅转正后，重回负增长区间，增值税下调导致的生产前移、去年同期的较高基数及需求的小幅偏弱为利润放缓的主因。分行业看上游利润、国企利润有所改善，但下游企业、民营企业的利润增幅继续缩窄。1-4月份出口同比增速大幅回落至-2.7%(美元)，考虑到春节因素消退仍低于预期，尤其美欧日回落明显。进口同比增速从-7.9%反弹至4%，超出市场预期，主要是原油、大豆进口增加，分别为11.1%和10.4%。5月，官方制造业PMI为49.4%，较上个月回落0.7个百分点，非制造业PMI为54.3%，与上个月持平。受到需求偏弱、社融大幅回落及中美贸易战因素影响，制造业PMI再次跌破荣枯线，表明实体经济景气度不佳。

政策面上，央行在一季度货币政策执行报告中提出稳健的货币政策要松紧适度，适时适度实施逆周期调节，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，进一步加强政策协调，疏通货币政策传导，创新货币政策工具和机制，进一步降低实体经济尤其是小微企业融资成本，提高金融服务实体经济的能力和意愿。此次报告中新增了“根据经济增长和价格形势变化及时预调微调”的表述，背后是央行对于价格形势判断的微调。对于下一阶段的工作，央行提出一是通过降低存款准备金率、灵活开展公开市场操作等，保持流动性合理充裕，货币市场利率平稳运行，货币信贷和社会融资规模合理增长;二是在保持总量适度的同时，运用和创新结构性货币政策工具,加强宏观审慎管理，促进信贷结构优化;三是继续深化利率市场化改革，完善人民币汇率形成机制改革。稳妥推进利率“两轨合一轨”，完善市场化的利率形成、调控和传导机制，更好服务实体经济。5月17日，银保监会发布银保监发[2019]23号文《关于开展“巩固治乱象成果，促进合规建设”工作的通知》，着重从股权与公司治理、宏观政策执行、信贷管理、影子银行和交叉金融业务风险、重点风险处置等五大方面对银行业开展整治，并对当前银行业发展过程中的票据套利、不良贷款和“假”结构性存款等核心问题予以了关注和总结。5月24日，央行宣布因信用风险问题包商银行被接管，引发市场广泛关注。受此影响，银行存单收益率明显上行，存单发行量萎缩。包商银行被接管表明金融去杠杆下部分中小银行信用风险有所暴露，但在守住不发生系统性风险的底线下，当前金融风险整体仍可控。该事件短期内对中小银行不利，也不排除后续仍有其他银行出现类似危机，但总体上对债市的影响不大。

总体观点：4月除了通胀数据外，各经济、金融数据普遍出现回调，5月份以来央行货币政策边际转松，同但时金融去杠杆力度有所加大。当前稳健货币政策基调不变，但后续央行将根据经济增长和价格变化加强预调微调，资金利率波动虽有所加大，但流动性维持合理充裕。4月份经济、金融数据回踩，春节效应消退、需求疲弱及贸易战因素是主因，信贷和社融受融资需求偏弱和监管趋严影响，后续或仍将承压，CPI预计将延续涨势，但PPI存在下滑风险，投资方面制造业短期难以改善，基建和地产投资存续回调压力。而进出口在中美贸易争端下面临较大不确定性。5月份PMI再次跌破荣枯线，表明经济景气度下滑，下行压力仍在。当前宏观环境总体利好债市，通胀、汇率及金融去杠杆或对收益率进一步下行带来掣肘。可继续关注信用债精选能力较强的基金，以及有适当转债暴露的债券型基金。推荐债基：兴全磐稳增利，海富通纯债，博时信用债纯债，大成景安短融，招商产业，富国国有企业债，中欧可转债，长信可转债。

QDII： 美债收益率曲线倒挂，持续关注贸易摩擦

美国十年期国债收益率对3个月国债收益率5月下旬以来再次出现倒挂。其背后更多是外围避险情绪导致，美国宏观经济基本面目前仍然稳定。与历史比较，利率倒挂作为领先指标的意义已经下降，美联储仍持有大量的长期国债导致长端收益率处于历史较低位置，倒挂更加容易发生。中美贸易摩擦导致投资者对未来全球增长前景担忧，目前美国宏观经济基本面仍然稳定。与以往经济扩张周期不同的是，此轮美国经济增速更加平缓，上行周期也相应拉长。尽管近期制造业PMI不及预期，但美国消费相关数据依然稳健，以消费为驱动的经济运行仍然是平稳的。本周美国陆续与各国产生贸易摩擦，特朗普宣布6月5日起终止对印度普惠制待遇，一旦命令生效，部分印度出口商品将不再享受免税待遇，6月10日起对墨西哥所有商品加征5%的关税。在此背景下，推动资金持续脱股入债的主要驱动力已经从短期内的避险情绪，转为对中长期内全球经济增长动力衰弱的担忧。而且投资者逐渐意识到，中美贸易摩擦对于中美两国的经济增长的负面影响同样显著。因此，经济增长疲弱和货币政策保持宽松的预期组合将继续压制投资者的风险偏好，进而推动其削减股票的头寸，以及在股票配置中减少新兴市场的比例。最近两周来，欧美股市的补跌行情正是对这一趋势的反应。从目前对中、美以及全球经济增长的悲观预期来看，中美贸易会谈在取得重大成果前，市场预期的变化和情绪的波动只能带来短期的扰动，并不能实质性地改善经济疲弱的预期。港股方面，在持续调整后，大盘指数再度跌破整数关口，估值已经进入均值以下区域，市场具备在一些事件驱动情绪改善的前提下展开反弹的潜力。但内外经济疲弱的中长期趋势下，港股市场以金融地产为核心的权重板块弹性将继续下降，择股重要性将持续提升。在流动性总体宽松，无风险利率继续下探的背景下，受宏观经济减速影响小，业绩成长确定性高的自下而上机会将成为未来港股投资的主要机会。

相关基金推荐：富国中国中小盘、华夏沪港通ETF联接、国富大中华精选、易方达恒生国企联接和鹏华全球高收益债。

三、好买6月牛基推荐

数据来源：好买基金研究中心，数据时间2019-1-1至2019-5-31

6月，结合当前的投资策略，权益类基金方面推荐六只优质基金：中欧时代先锋、汇添富价值精选、工银瑞信沪港深、景顺长城优选、国泰价值经典和兴全轻资产。从5月份业绩表现来看，好买牛基组合业绩为-5.98%，略低于偏股型平均水平。

数据来源：好买基金研究中心，数据时间2019-5-1至2019-5-31

风险提示：

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