2019年7月15日公募基金周报:进入中报盈利验证期

在当前市场估值合理的情况下,积极配置权益类资产,重点关注“精选个股”的产品为上。推荐基金:中欧时代先锋、汇添富价值精选、工银瑞信沪港深、景顺长城优选、国泰价值经典、兴全轻资产。

摘要:

上周,沪深两市双双收跌。截止收盘,上证综指收于2930.55点,跌80.51点,跌幅为2.67%;深成指收于9213.38点,跌229.83点,跌幅为2.43%;沪深300收于3808.73点,跌84.47点,跌幅为2.17%;创业板收于1518.07点,跌29.66点,跌幅为1.92%。两市成交18300.39亿元。总体而言,大盘股强于小盘股。中证100下跌1.96%,中证500下跌3.59%。28个申万一级行业中仅有1个行业上涨。其中,休闲服务、农林牧渔、化工表现居前,涨跌幅分别为0.02%、-0.29%、-1.24%,有色金属、计算机、通信表现居后,涨跌幅分别为-4.67%、-5.27%、-5.38%。

上周,中债银行间债券总净价指数下跌0.02个百分点。

上周,欧美主要市场涨跌不一,其中,道指上涨1.52%,标普500上涨0.78%;道琼斯欧洲50 下跌1.26%。亚太主要市场普遍下跌,其中,恒生指数下跌1.05%,日经225指数下跌0.28%。

上周,国内基金普遍下跌,其中指数型基金跌幅最大,跌幅为2.10%,而股票型和封闭式基金表现相近,跌幅分别为1.82%和1.90%。

股票型基金:七月风险偏好提升的反弹窗口仍在,但伴随着进入中报盈利验证期,而“报团股”的盈利情况目前来看难持续超预期,但其景气度短期很难被反超,更多可能发生的是分化。而“分水岭”过程中,能否有新的景气度行业承接估值切换的筹码成为关键,从中观数据来看,逆周期等政策加码方向在下半年的性价比正在提升,估值也有二次修复的空间。静态来看当前的盈利基本面,社融余额同比增速逐步企稳、基建增速呈现托底态势,在地产与汽车数据有望保持平稳的状态下,PMI在荣枯线上下波动概率大于下滑。外部摩擦与内部对冲政策的动态平衡决定了基本面企稳的节奏,目前来看国内不太会发生超预期通胀而制约货币政策,同时就业压力和美联储转鸽的表态都为下半年国内政策再次宽松打开了空间。近期金融供给侧改革的一些措施使得市场对于债务违约担忧颇重,我们认为打破刚兑、降低社会整体融资成本是大势所趋,但很难通过一刀切而一蹴而就,“因噎废食”的政策执行绝不是我们希望看到的,所以在寻找经济新的驱动力的同时,将低效或空转的杠杆通过市场化的方式进行消化是这轮政策执行的核心。在执行过程中不排除一些机构和企业受损,但个别银行事件发生后监管层在预期管理方面已经让我们看到了极强的调控力,那么未来企业核心的盈利结构将逐步发生变化,但我们并不认为会进入长期通缩的状态。在当前市场估值合理的情况下,积极配置权益类资产,重点关注“精选个股”的产品为上。

债券型基金:6月CPI在非食品项走弱及价格因素消退影响下,出现阶段性高点,同比增速与上月持平,PPI增速则回落至零。终端需求偏弱,工业价格走势疲软,通胀逐步从前期的“猪通胀”、“水果通胀”问题开始转向PPI通缩问题,其对货币政策的阻碍也在减轻。6月新增社融和信贷规模略好于预期和上月,从结构上看企业信贷增量主要源于短期贷款贡献,银行对中长期贷款依然偏谨慎,居民贷款增量主要是按揭贷款。受全球经济放缓及中美贸易摩擦扰动,6月份进出口(按美元计)同比增速双双转负,后续走势仍不乐观。通胀压力下降、美联储降息预期增强,国内货币政策宽松空间或随之逐步打开。

QDII基金:中长期来看,美国货币环境趋松,美债收益率水平或伴随政策性利率下调而进一步挑战低点位;美元方面需警惕周期顶部位置,越顶后美元或出现回调需求;美股估值方面,企业利润伴随全球总需求萎靡下行,风险溢价上行,或超过无风险利率下行水平,美股或面临中长期回归基本面的走低行情。市场资金方面,沪深股通北向资金开始回稳,港股通南向资金亦持续录得净流入,G20之后有望有助港股回暖。

一、 市场回顾

1、 基础市场

上周,沪深两市双双收跌。截止收盘,上证综指收于2930.55点,跌80.51点,跌幅为2.67%;深成指收于9213.38点,跌229.83点,跌幅为2.43%;沪深300收于3808.73点,跌84.47点,跌幅为2.17%;创业板收于1518.07点,跌29.66点,跌幅为1.92%。两市成交18300.39亿元。总体而言,大盘股强于小盘股。中证100下跌1.96%,中证500下跌3.59%。28个申万一级行业中仅有1个行业上涨。其中,休闲服务、农林牧渔、化工表现居前,涨跌幅分别为0.02%、-0.29%、-1.24%,有色金属、计算机、通信表现居后,涨跌幅分别为-4.67%、-5.27%、-5.38%。

上周,中债银行间债券总净价指数下跌0.02个百分点。

上周,欧美主要市场涨跌不一,其中,道指上涨1.52%,标普500上涨0.78%;道琼斯欧洲50 下跌1.26%。亚太主要市场普遍下跌,其中,恒生指数下跌1.05%,日经225指数下跌0.28%。

数据来源:Wind、好买基金研究中心,海外数据截止2019-7-12


数据来源:好买基金研究中心,数据截止2019-7-12

2、 基金市场

上周,国内基金普遍下跌,其中指数型基金跌幅最大,跌幅为2.10%,而股票型和封闭式基金表现相近,跌幅分别为1.82%和1.90%。

数据来源:好买基金研究中心,数据截止2019-7-12

上周,权益类基金表现较好的是西部利得个股精选,创金合信消费主题 A,创金合信消费主题C等;混合型基金表现较好的是圆信永丰医药健康,金信多策略精选,长安鑫垚主题混合A等;封闭式基金表现较好的是博时安丰18个月A,九泰锐丰定增,易方达中小板指数A等;QDII式基金表现较好的是易方达原油A美元现汇,易方达原油C美元现汇,易方达原油A人民币等;指数型表现较好的是方正富邦中证保险,广发中证医疗,广发中证全指主要消费ETF详细购买联接A等;债券型表现较好的是鹏华尊享6个月,东方永熙18个月A,东方永熙18个月C等;货币型表现较好的是工银瑞信7天理财B,工银瑞信7天理财A,招商招利1个月C等

上周,好买牛基组合上周业绩为-1.36%,6月推荐以来收益为5.53%。

数据来源:好买基金研究中心,数据时间2019-7-8至2019-7-12

二、上周焦点

1、六月金融数据出炉,社融远超预期

中国6月M2同比增长8.5%,预期8.6%,前值8.5%。中国6月新增人民币贷款为1.66万亿元,预期1.675万亿元,前值1.18万亿元。中国6月社会融资规模增量为2.26万亿元,预期1.95万亿元,前值为1.4万亿元。上半年人民币贷款增加9.67万亿元,同比多增6440亿元。分部门看,住户部门贷款增加3.76万亿元,其中,短期贷款增加1万亿元,中长期贷款增加2.75万亿元;非金融企业及机关团体贷款增加6.26万亿元,其中,短期贷款增加1.47万亿元,中长期贷款增加3.48万亿元,票据融资增加1.18万亿元。6月份,人民币贷款增加1.66万亿元,同比少增1786亿元。

2、房地产企业外债发行收紧

国家发改委7月12日消息,国家发改委近日发布的《关于对房地产企业发行外债申请备案登记有关要求的通知》明确,房地产企业发行外债只能用于置换未来一年内到期的中长期境外债务。业内人士认为,从整体政策影响看,三季度房企大额度融资将减少,抢地现象预计明显减少,对于融资渠道较少的企业来说,压力较大。但目前看,信托与海外融资,都是规范而不是全面暂停,影响或有限。

3、 科创板开市最后冲刺

交所7月12日表示,目前科创板发行与交易相关的各技术系统已基本准备就绪。后续将进行全面的交易业务通关测试,保障各项业务流程清晰顺畅。根据上交所安排,本周六(7月13日)和下周六(7月20日),上交所将联合中国结算上海分公司、中证金融分别组织全市场开展科创板交易业务预通关测试和通关测试。为模拟真实交易业务,本周预通关测试中使用的5只科创板产品代码为真实的科创板产品代码,产生的行情为测试行情。

4、首批浮动净值型货基获批

7月12日,汇添富、鹏华、嘉实、华安、中银、华宝等6家基金公司旗下的浮动净值型货币基金获批。据了解,目前获批的首批浮动净值型货币基金名称分别是:汇添富汇鑫浮动净值型货币市场基金、鹏华浮动净值型发起式货币详细购买市场基金、华宝浮动净值型发起式货币市场基金、中银瑞福浮动净值型发起式货币市场基金、嘉实融享浮动净值型发起式货币市场基金、华安现金润利浮动净值型发起式货币市场基金。

三、好买观点

1、 股票型基金投资策略

宏观面:社融存量增速回升,地方专项债和贷款核销是重要支撑。在经济总需求偏弱的情况下,需要政府支出来对冲私人部门支出的收缩。去年由于地方政府的不作为,地方专项债发行多集中在8、9月,今年地方专项债发行节奏明显前移,考虑到地方专项债的发行节奏,社融存量增速的高点或在7月,此后会逐步下降,但全年来看预计社融存量同比较去年有所改善。另一个支撑社融增速回升的因素在于贷款核销,通常季末贷款核销规模均会走高,由于2019年以来央行不公布贷款核销数据,这里简单从新增社融中扣除其他项来进行估算,贷款核销在2000亿左右,也是社融阶段性走高的重要因素。6月社融呈现企稳迹象;但贷款展露疲态,有较明显的“季末冲量”特征;M2增长持稳,但M1表现亮眼。数据之间虽有“错落”,但所展现的逻辑是“有致”的。考虑到二季度中国名义GDP或有小幅回升,从而社融/GDP在一季度明显上升后,应有明显回落,“稳杠杆”的政策取向并未发生变化。

政策面: 美东时间7月11日,鲍威尔在参议院银行业委员会听证会上指出,失业率与通胀的紧密关系已经渐行渐远。基于美联储充分就业和稳定物价的双重使命,目前失业率已经处于历史低位。美国6月失业率为3.7%,略高于5月,5月份失业率为3.6%。然而通胀率近年来始终低于美联储设置的2%的目标水平。根据菲利普斯曲线,如果失业率下降,那么通胀率应该上升,然而现在的经济周期没有发生这种情况。一直以来,美联储的政策方向都基于菲利普斯曲线,但该曲线对目前的经济现象缺乏指导意义。

资金面:根据测算,7月财政存款吸收流动性约6900亿元,缴税税期影响约13100亿元,缴准环比减少6319.5亿元,M0增加470亿元,商业银行库存现金减少100亿。7月份是企业集中缴税的时间,从上述因子来看,财政存款回款叠加M0季节性增长将对流动性的产生较大影响。但考虑7月初资金面较充裕,Shibor隔夜、DR和R利率在7月初走低,预计央行会既防止市场流动性紧张,同时也会防止流动性泛滥。6月底财政支出释放资金利好资金面,但7月税期影响,流动性减少。同时7月有大量MLF到期,预计央行会做TMLF+定向降准(降准置换)来平滑资金波动。

情绪面:上周,偏股型基金整体小幅加仓0.11%,当前仓位64.47%。其中,股票型基金仓位下降0.58%,标准混合型基金仓位上升0.20%,当前仓位分别为88.05%和61.33%。上周,基金配置比例位居前三的行业是银行、餐饮旅游和家电,配置仓位分别为5.74%、5.03%和4.78%;基金配置比例居后的三个行业是国防军工、汽车和综合,配置仓位分别为0.65%、0.74%和0.91%。

七月风险偏好提升的反弹窗口仍在,但伴随着进入中报盈利验证期,而“报团股”的盈利情况目前来看难持续超预期,但其景气度短期很难被反超,更多可能发生的是分化。而“分水岭”过程中,能否有新的景气度行业承接估值切换的筹码成为关键,从中观数据来看,逆周期等政策加码方向在下半年的性价比正在提升,估值也有二次修复的空间。静态来看当前的盈利基本面,社融余额同比增速逐步企稳、基建增速呈现托底态势,在地产与汽车数据有望保持平稳的状态下,PMI在荣枯线上下波动概率大于下滑。外部摩擦与内部对冲政策的动态平衡决定了基本面企稳的节奏,目前来看国内不太会发生超预期通胀而制约货币政策,同时就业压力和美联储转鸽的表态都为下半年国内政策再次宽松打开了空间,七月下旬政治局会议将有关键定调。近期金融供给侧改革的一些措施使得市场对于债务违约担忧颇重,我们认为打破刚兑、降低社会整体融资成本是大势所趋,但很难通过一刀切而一蹴而就,“因噎废食”的政策执行绝不是我们希望看到的,所以在寻找经济新的驱动力的同时,将低效或空转的杠杆通过市场化的方式进行消化是这轮政策执行的核心。在执行过程中不排除一些机构和企业受损,但个别银行事件发生后监管层在预期管理方面已经让我们看到了极强的调控力,那么未来企业核心的盈利结构将逐步发生变化,但我们并不认为会进入长期通缩的状态。在当前市场估值合理的情况下,积极配置权益类资产,重点关注“精选个股”的产品为上。推荐基金:中欧时代先锋、汇添富价值精选、工银瑞信沪港深、景顺长城优选、国泰价值经典、兴全轻资产。

2、债券型基金投资策略

上周中债总财富指数收于187.7369,较前周上涨0.08%;中债国债总财富指数收于185.8803较前周上涨0.09%,中债金融债总财富指数收于190.9467,较前周上涨0.07%;中债企业债总财富指数收于184.6595,较前周上涨0.02%;中债短融总财富指数收于174.1106,较前周上涨0.05%。(数据来源:Wind)

中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示,一年期国债收益率为2.62%,上行2.29个基点,十年期国债收益率为3.15%,下行1.74个基点;银行间一年期AAA级企业债收益率下行0.58个基点,银行间三年期AAA级企业债收益率上行0.57个基点,10年期AAA级企业债收益率下行0.79个基点,分别为3.13%、3.52%和4.33%,一年期AA级企业债收益率上行1.42个基点,三年期AA级企业债收益率下行0.43个基点,10年期AA级企业债收益率下行0.79个基点,分别为3.66%、4.04%和5.39%。(数据来源:Wind)

资金面:上周央行未开展逆回购操作,因10日、11日、12日分别有200亿元、1000亿元、1000亿元到期,共回笼2200亿元。由于近期流动性总量合理充裕,央行连续暂停公开市场操作,资金面有边际收紧趋势,利率存在上行压力。资金面方面,7月12日R001加权平均利率为2.2857%,较上周涨115.42个基点;R007加权平均利率为2.4486%,较上周涨34.06个基点;R014加权平均利率为2.7076%,较上周涨27.67个基点;R1M加权平均利率为3.5504%,较上周涨65.16个基点。7月12日shibor隔夜为2.24%,较上周涨118.00 个基点;shibor1周为2.56%,较上周涨28.80 个基点;shibor2周为2.38%,较上周涨31.20 个基点;shibor3月为2.60%,较上周跌0.60 个基点。本期内银行间质押式回购日均成交量为36,705.82亿元;较上周减少1,360.35亿元。本期内银行间质押式回购利率为2.32%,较上周108.21个基点。(数据来源:Wind)

经济面/政策面:国家统计局公布数据显示,6月CPI同比上涨2.7%,与上月持平,环比则小幅下滑0.1%,符合市场预期。分项来看,食品方面鲜果和肉类价格继续保持上涨,同比分别达到21.10%和42.70%,涨幅仍在进一步扩大,鲜菜价格则从上月的13.3%大幅回落至4.2%。非食品方面,各细分项中除衣着(1.8%)、其他用品和服务(2.7%)环比上涨,医疗保健同比持平外,其余分项均出现回落,其中油价下调成拖累非食品项环比下滑主要原因。6月PPI环比下降0.3%,同比增速降至0,通缩近在眼前。从大类来看,采掘工业、原材料工业、加工工业环比价格均转负,从而带动PPI进一步下行。在30个行业中价格环比下降的行业明显增加,15个行业价格环比下滑,4个行业环比持平,11各行业上涨。终端需求偏弱情况下,石油化工产业上游价格虽有上涨,但短期内难以向下传导,黑色、有色等产业和中游原材料行业价格也均出现下降。从6月份数据来看,随着涨价因素消退,CPI环比开始转负并出现阶段性触顶,通胀焦点从此前的“猪通胀”、“水果通胀”开始转向PPI通缩。(数据来源:Wind)

6月全月新增信贷1.66万亿,新增社融2.26万亿,社融增速10.9%,M2同比增速8.5%,略超市场预期,且好于5月表现。信贷6月净增1.66万亿,略低于去年同期的1.84万亿,环比较5月多增4800亿元,但短期贷款占比偏高依旧显示银行放贷仍偏谨慎。结构上看,居民部门整体贷款为7617亿元,略高于去年同期及今年5月,其中居民中长期贷款净增4858亿元,主要是地产市场运行相对良好。6月非金融企业及机关团体信贷新增9105亿元,略低于去年同期,其中企业中长期贷款新增3753亿元,企业短期贷款则净增4408亿元,明显高于去年同期的1816亿元。非标融资拖累减小,非标标融资虽减少2124亿元,但同比大幅少减4791亿,6月信托贷款小幅回正,净增14.7亿元。企业债券5月净融资1290亿元,同比基本持平,而地方专项债净融资3579亿元,显著高于去年同期。后续受益于地方专项债的持续发行,预计社融增速将基本维持在目前水平。(数据来源:Wind)

债市观点:上周央行公开市场净回笼资金达到4085亿元,其中逆回购到期2200亿元,MLF到期1885亿元,全周无资金投放操作。6月份以来银行间流动性充裕,资金利率一路下行并创出新低,央行连续三周暂停逆回购。近期央行公开市场操作边际收紧,资金利率合理回升,资金面整体维持合理宽松。6月CPI在非食品项走弱及价格因素消退影响下,出现阶段性高点,同比增速与上月持平,PPI增速则回落至零。终端需求偏弱,工业价格走势疲软,通胀逐步从前期的“猪通胀”、“水果通胀”问题开始转向PPI通缩问题,其对货币政策的阻碍也在减轻。6月新增社融和信贷规模略好于预期和上月,从结构上看企业信贷增量主要源于短期贷款贡献,银行对中长期贷款依然偏谨慎,居民贷款增量主要是按揭贷款。受全球经济放缓及中美贸易摩擦扰动,6月份进出口(按美元计)同比增速双双转负,后续走势仍不乐观。通胀压力下降、美联储降息预期增强,国内货币政策宽松空间或随之逐步打开。

3、QDII基金投资策略

美联储主席Powell在国会听证会上明显鸽派的发言,打消了此前市场因为上周五强非农数据后对于降息预期落空的“顾虑”,随后公布的6月FOMC纪要也进一步加强了降息即将来临的预期。在这一背景下,围绕宽松预期和利率下行逻辑的交易“卷土重来”,美元走弱、黄金上涨,美股上涨同时标普500指数在盘中一度历史性的突破3000点大关。有投资者担心,降息等于确认了经济基本面的恶化,因此对风险资产未必是好事。这一担心不无道理,因为一些时候的历史经验也的确如此。不过这一担心隐含的假设是美联储总是慢于形势采取行动,此时基本面的快速恶化将起到主导。但1998年经验显示,收益率曲线倒挂后很快降息一定程度上使其成为80年代以来唯一一次收益率曲线倒挂后没有出现衰退的情形,在此期间,股市与农产品等均有不错表现,但大宗资源品和信用债相对承压。在外部环境和缓、人民币汇率回升的大背景下,历史底部估值水平的港股市场自2019年初以来吸引大量外资增配,而这一背景自5月以来发生了明显改变,伴随着盈利预期重拾跌势,港股市场回调明显。2019年一季度以来出台的大量刺激政策显著提升了投资者风险偏好,故市场反弹全部由估值修复贡献。进入到二季度中旬,投资者开始更加关注刺激政策的有效性,市场开始进入基本面验证的震荡期。历史上美联储降息对港股的提振期限仅有1-2个月,随后伴随着全球经济回落港股均明显承压。内地流动性宽松对港股提振效果弱于A股,且需考虑汇率压力对港股市场的压制。另一方面,外资对估值水平较为敏感,但内资在AH价差拉大的背景下今年录得显著流入。在基本面和流动性的赛跑中,港股整体流动性环境趋于中性。中长期来看,美国货币环境趋松,美债收益率水平或伴随政策性利率下调而进一步挑战低点位;美元方面需警惕周期顶部位置,越顶后美元或出现回调需求;美股估值方面,企业利润伴随全球总需求萎靡下行,风险溢价上行,或超过无风险利率下行水平,美股或面临中长期回归基本面的走低行情。市场资金方面,沪深股通北向资金开始回稳,港股通南向资金亦持续录得净流入,G20之后有望有助港股回暖。

 

风险提示:

投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考,不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件,了解产品风险收益特征,根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策,独立承担投资风险。本资料仅为宣传用品,本机构及工作人员不存在直接或间接主动推介相关产品的行为。

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