2020年9月17日公募基金日报:公私募大咖纵论高估值下应对之道

针对高估值:现象或与时代背景相关;关注长期,或是强者恒强的局面;企业内生增长带来的可持续回报率与股价的涨幅关系等。
如何应对震荡市场:将公司的价值创造作为投资基础;投资是认知的变现,认知要跟上时代,甚至引领时代,这是最大的挑战;公司质地决定你能不能赚钱,买入的价格决定你的收益率空间。

一、市场走势

昨日,沪深两市双双收跌。截止收盘,上证综指收于3283.92点,跌11.76点,跌幅为0.36%;深成指收于13011.28点,跌132.18点,跌幅为1.01%;沪深300收于4657.36点,跌31.12点,跌幅为0.66%;创业板收于2554.80点,跌40.35点,跌幅为1.55%。两市成交6842.66亿元,较前一日交易量减少5.68%。小盘股强于大盘股。中证100下跌0.71%,中证500下跌0.53%。28个申万一级行业中有5个行业上涨。其中,汽车、房地产、电气设备表现居前,涨跌幅分别为1.37%、0.87%、0.43%,食品饮料、医药生物、国防军工表现居后,涨跌幅分别为-1.75%、-1.81%、-1.88%。沪市有453只个数上涨,占比30.30%,深市有590只个数上涨,占比25.50%。非ST个股中,25只个股涨停,4只个股跌停。股指期货主力合约3个合约均下跌,其中,3只期指好于现货指数。

昨日,中债银行间债券总净价指数上涨0.02个百分点。

昨日,欧美主要市场涨跌不一,其中,道指上涨0.13%,标普500下跌0.46%;道琼斯欧洲50下跌0.00%。亚太主要市场涨跌不一,其中,恒生指数下跌0.03%,日经225指数上涨0.09%。

二、指数涨跌

三、新闻

1、MLF超额续做

央行公告称,为维护银行体系流动性合理充裕,9月15日开展6000亿元中期借贷便利(MLF)操作(含对9月17日MLF到期的续做),充分满足了金融机构需求。

Wind数据显示,今年央行基本保持着每月一次的MLF投放,其中上半年整体投放规模不大,月投放资金保持在1000~3000亿,合计投放了1万亿。但到期回笼了1.14万亿,因此央行上半年通过MLF操作,市场资金是净回笼状态。

下半年自7月份开始,央行加大了资金投放,7-9月份通过MLF投放资金分别是4000亿、7000亿和6000亿,合计1.7万亿,大幅超过整个上半年。而三季度MLF到期为1.15万亿,实现不小的净投放。其中主要是央行8月、9月连续对到期的MLF实施超额续做,增加中期流动性供应的意图明显。

Wind行情显示,9月16日,14天国债逆回购跳空上涨,16日开始14天逆回购资金实际占用天数已经达22天了,涵盖国庆长假8天。以上交所14天逆回购(GC014)来看,当日大幅跳空以年化利率2.72%高开,随后一路走高并全天都在高位震荡,盘中最高年化利率冲至2.905%,创6月底以来新高,离突破3%仅一步之遥。可见随着月末和长假到来,尽管央行投放了大量的流动性,但市场利率仍有所走高,市场对长假期间资金面预期还是有一定的紧张。不过短期每日央行或还会为市场注入流动性,市场利率或仅小幅上扬,不会大幅走高。

点评:

1、中信证券固定收益首席分析师强调,8月以来无论逆回购操作还是MLF操作均为净投放状态,并非典型的“锁短放长”操作,更多可以理解为全口径的流动性投放

2、方正证券首席经济学家称,本次MLF操作表明,在常态化货币调控背景下,央行缓解长期流动性紧张的主要手段是超量续做MLF,伴随常规化的、以逆回购为主要形式的短期流动性调节。

3、开源证券首席经济学家分析,人民银行此次操作一方面是提前续做9月17日到期的2000亿元MLF,另一方面补充银行流动性,缓解银行资金压力,稳定市场预期,打消一些人对货币政策主动收紧的担忧。

4、天风证券团队分析认为,未来利率曲线的变化取决于央行能否通过精准投放维持中短端利率稳定。如果央行投放有意将DR007稳定在2.2%附近,将同业存单利率稳住3%左右,那么流动性仍可维持紧平衡。

5、广发固收团队认为,资金面迎来拐点,未必意味着银行间利率和同业存单利率拐头向下,但可能有两方面的积极变化。一是同业存单发行利率、1M到1Y期限的SHIBOR利率不再趋于上行,而是维持基本稳定(除跨季、跨年等因素造成的常规利率上行);二是隔夜和7天等短期限利率仍紧贴利率走廊下限,即7天逆回购利率附近。

2、邓晓峰、但斌、袁建军、谢治宇,公私募大咖纵论高估值下应对之道

怎么看?估值高企引分歧

陈家琳:站在当前时点看,在受到市场追捧的科技、医药和消费板块中,不少龙头股估值已经很高,如何看这种现象?

袁建军:当前市场高估值现象和时代背景有关。今年以来,受新冠疫情的影响,全球诸多重要经济体采取了非常宽松的货币政策,这是一个巨大的时代背景。后续随着疫情趋缓、疫苗研发进程持续推进,经济有望正常化,之后就要比上市公司的成色了,我们不能把阶段性发生的事情长期化,如果跳出来会看得更远一点。部分长期成长空间大、成长确定性大的公司是没问题的,这需要自下而上去深入研究。

邓晓峰:当前大家有共识的很多标的,由于估值过高,依靠内升增长去获取持续回报的预期不会太高,可能需要很长时间才能修复。巴菲特曾有一个非常成功的投资,早期投资之后就有了极度出色的表现,但此后十几年几乎没有带来任何回报。

即使如此出色的公司,享受了全球化增长带来的市场扩张的红利,但在阶段性回报率过高后,也会带来长期回报降低的问题。目前市场上不少公司在未来也会面对这样的压力和挑战,我们不应该回避这个问题。

归根到底,企业内生增长决定了可持续回报率,如果股价涨幅远远超过了内生增长带来的可持续回报率,意味着你将忍受一个低回报甚至负回报。

谢治宇:市场是很聪明的,其实现在市场作出的很多方向性的判断,倒不一定有错。但我觉得最大的问题是估值确实非常高,如果拿一年两年我估计都不一定够,但是拿一个五年的时间段去看,现在市场选的很多公司的逻辑倒没什么问题。

但斌:从发达国家情况看,资金会逐步向头部企业集中,很多大企业大象起舞,预计增长比小企业稳定,增速也不比小企业慢。在强者恒强持续演绎的情况下,龙头股高估会持续下去,A股如果大概率走长牛慢牛行情的话,资金还会向蓝筹或者成长确定性更好的公司里集中,高估可能是一个长期现象,不是短期现象

怎么办?与优秀企业为伍

陈家琳:过去一两年来,市场波动加大,尤其是今年以来震荡加剧,应该如何应对?

邓晓峰:这几年资本市场波动剧烈,但从资本市场发展历史看,资本市场最后都会走出自身的规律。无论美国还是中国,一些优秀的公司在面对冲击时,反而化危为机,获得更好的发展。这是个挺有意思的现象,我们资本市场最后反应的结果,好像不是应对一场外部冲击和危机,只是一场考验或者淘汰赛。外部因素加大了资本市场内部行业和公司的分化,经历过了短暂的心理冲击之后,最后企业用业务发展证明了自已,资本市场也给予了其更多回报。

从我们投资人来说,未来还会遇到很多次这样的波折和挑战。我们需要将公司的价值创造作为投资基础,这可能是应对不确定事件的相对简单也有效的做法。

袁建军:投资是认知的变现,现在面临最大的挑战是认知要跟上时代,甚至引领时代。这个难度在加大,因为世界变化很快,因为有大量新技术、新商业模式等,只有持续不断地学习,才能赶上世界变化的节奏。我觉得勤奋很重要,要多调研、多跟优秀企业家学习。

要识别资本市场的投资机会,需要精准把握市场脉络。在中国市场,每个阶段都有不同的战略性投资机会,需要不断的总结和识别。通过定期复盘,形成自己的方法论,在下次同样情况出现的时候,才能大概率力争把握机遇、规避风险。

李晓星:对于投资来说,要以合理的价格去买入优质的公司,然后拿住优质的公司。买的公司代表你要去的方向,最后真正给你赚钱的其实是公司的业绩增长,只有业绩持续增长,才有赚钱的可能。价格代表了你未来的收益率,有一些公司没有问题,但是你买的价格很高,未来收益率就会变低。然后如果买的价格是合理的,收益率会变得理想。公司质地决定你能不能赚钱,买入的价格决定你的收益率空间。

任晓旭:挑战和机会是并存的,在外部环境震荡时,往往会有很多利好政策推出,例如创业板改革、加大造假处罚力度、退市制度等,这对于投资人来说,本身就是一种保护。

作为金融机构,要提高自己的专业度,识别出市场上最好的管理人、最好的策略,为投资者提供更有利、更有效的低成本工具。

怎么干?业绩增长才是王道

陈家琳:接下来大家看好哪些方向?会如何布局?

刘晓龙:尽管当前很多公司估值不低,但是由于中国市场非常大,除了几百家核心企业之外,很多细分行业并没有受到很多关注,这些企业有可能变成未来的核心资产。如果有较好的价格保护,在未来3-10年的周期内有确定性的增长趋势,就是比较好的机会。

李晓星:当前看不到流动性更加宽松的可能,预计明年市场的整体估值会下降。从消费板块看,由于必选消费估值已经不低,明年更看好一些可选消费;从医药行业看,因为行业内公司有数百家,即使整体板块估值高估,总会有一些新模式、技术和公司走出来;从科技板块看,多个行业增速都非常快,例如电动车行业业绩显著向上,光伏行业业绩增速比较快,估值并不高,从PEG的角度看很合理。

随着利率的上行,一些保险公司的投资机会也会慢慢体现,部分银行的报表质量会提升很多,明年增速会比今年好一些,可以慢慢关注起来。

值得注意的是,一定要买业绩增速快于估值下降速度的标的,一定要精选业绩真正能够快速增长的标的,而不是去赌“继续拔估值”。

但斌:要与伟大的公司为伍,才能应对市场的波动。伟大的公司如果能够改变人类的命运,可以让人类的社会生活变得更美好,最后一定能够带来巨大财富。随着社会的发展,少部分公司经不起考验会被淘汰,但是真正能够长期在赛道上取得优异成绩的公司,会加强定价权,这些公司的市值会越来越大,中国未来也会诞生30家或50家市值很大的公司。

刘晓龙:看好两个方向:一是受益于供给侧改革的大制造业,无论是机械、汽车零部件还是化工,随着大量竞争对手退出,龙头公司集中度提升,但是由于他们属于传统行业,并没被市场过多关注,其中会有不少阿尔法机会;二是军工,由于需求端发生了较大变化,有望带来较大量级的投资机会。

谢治宇:要专注于社会需求没有被满足的领域,例如光伏和新能源车,未来空间很大。

点评:

1、针对高估值:现象或与时代背景相关;关注长期,或是强者恒强的局面;企业内生增长带来的可持续回报率与股价的涨幅关系等。

2、如何应对震荡市场:将公司的价值创造作为投资基础;投资是认知的变现,认知要跟上时代,甚至引领时代,这是最大的挑战;公司质地决定你能不能赚钱,买入的价格决定你的收益率空间。

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