在《当我们说到沪港深基金时，我们到底在谈论什么？》专题报告中，我们对比了当前国内公募基金市场中沪港深基金与A股基金、港股QDII基金，分析了这三类基金的异同，以及各自的优势；另外，我们还根据沪港深基金的港股仓位，将沪港深基金分成了四类，分别为：低港股仓位、均衡港股仓位、高港股仓位、灵活调整港股仓位：
1）灵活调整港股仓位的沪港深基金，就是基金长期平均的港股仓位调整幅度超过10%的基金，不区分加仓或是减仓。这些基金能够灵活地在A股、港股进行择时轮动，配置相对收益更优的股票市场，通过择时来赚取一部分的超额收益。
2）低港股仓位的沪港深基金，就是在多个报告期内，港股长期平均持仓在30%以下。我们认为这些“沪港深基金”与A股基金没有任何差异，反而会对明确想要投资港股市场的投资者造成误导。
3）高港股仓位的沪港深基金，就是在多个报告期内，保持高港股仓位进行投资运作，基金的长期平均港股仓位要求超过60%。
4）最后，均衡仓位的沪港深基金，就是长期平均处于30%~60%的港股仓位来进行投资的基金，这类基金资产配置比例比较稳定，AH股轮动幅度较小，择时调仓更为保守。
一、确定备选基金池，并完成分类
首先，我们根据上述的思路，按照Wind基金分类中的陆港通基金，共1857只；从中剔除指数型、偏债型、平衡型、QDII型基金，仅保留普通股票型、偏股型、灵活配置型基金，剩1294只。
进一步，我们依据以下条件进行筛选，确定基金池：（1）剔除基金不同份额，同一只基金仅保留C份额；（2）剔除定开基金；（3）剔除成立时间不足一年的基金；（4）要求最近一期2020Q4的股票持仓占比要在60%以上。我们共筛选出260只满足条件的基金，这就作为我们的基金池。
我们参照《当我们说到沪港深基金时，我们到底在谈论什么？》专题报告中给出的方法，考察沪港深基金自2017年以来的港股仓位（共16个季度报告期的平均值），来对这260只基金进行分类。最终，我们的分类结果如下：高港股仓位基金共有28只、均衡港股仓位基金共有23只、灵活调整港股仓位基金共有17只、低港股仓位基金共有192只。
接下来，我们将通过定量和定性的方法，对沪港深基金进行判断和筛选，寻找各个沪港深基金类别中的代表性产品。我们认为低港股仓位的“沪港深基金”不具有真正的沪港深基金的特征，对港股市场的投资者来说不是好的选择，因此本报告中将不会涉及“低港股仓位的沪港深基金”，我们将重点分析高港股仓位、均衡港股仓位、灵活调整港股仓位这三类沪港深基金。
二、筛选高港股仓位的沪港深基金
该类别沪港深基金共有28只，基金列表如下：
数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2021-02-02）
首先，我们会对基金经理的更换情况、以及基金规模情况进行初筛，要求基金经理任职时间在一年以上，且基金规模大于1亿。
数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2021-02-02）
由于这些基金的特点都是有非常高的港股仓位，自2017年以来长期平均的港股仓位均在60%以上，因此，我们将港股的恒生指数作为这些基金的业绩比较标准，根据CAPM模型，我们对基金和恒生指数做回归分析，考察这些基金近一年的超额收益能力。另外，我们也根据巨潮的市场风格指数，对基金业绩进行归因分析，考察基金的超额收益能力。值得一提的是，由于这些基金仓位比较稳定，因此我们认为这些基金主动管理创造的收益，绝大多数都来自于基金经理的主动选股能力。
数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2021-02-02）
接下来，我们考察高港股仓位的沪港深基金的各项业绩指标排名，保留alpha、收益、最大回撤等各项指标均处于前1/2的基金。于是，我们筛选出了4只基金，分别是：宁君管理的富国沪港深业绩驱动；程彧管理的汇丰晋信港股通双核策略；汪孟海管理的富国沪港深行业精选；余昊管理的广发沪港深新机遇。接下来，我们将对这四只基金作进一步分析。
数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2021-02-02）
2.1 持仓分析
腾讯控股是四只基金的主要重仓股，都在第一大或第二大重仓的位置，持仓比例最低的基金也有接近8%。
富国沪港深业绩驱动、汇丰晋信港股通双核策略、富国沪港深行业精选这三只基金，行业分布比较分散，科技、房地产、消费等行业均有涉及；而广发沪港深新机遇则更多的是配置在科技、互联网等行业。
富国的两只沪港深基金个股分散程度相对高一点，前十大重仓股集中度在40%左右；而另外两只基金的集中度则在50%左右，个股精选的特征更为显著。
注：标记为黄色的股票为A股股票，其余未标色的均为港股股票。
数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2021-02-02）
2.2 基金经理分析
四位基金经理均有着多年从业经验，从研究员做起，在国际业务部的工作中积累了丰富的港股研究经验，逐步成长为优秀的基金经理。尤其是广发基金的余昊和汇丰晋信的程彧，还有着多年的海外留学经验以及海外工作经验，对于国际资本市场有着更切身的认识与体会。
数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2021-02-02）
三、筛选均衡港股仓位的沪港深基金
这一类沪港深基金有23只，基金列表如下：
数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2021-02-02）
同样地，我们也根据两个条件：1）筛除基金经理近一年内有过更换的；2）筛除基金规模太小的，设定的阈值为1亿元。
仅有三只基金因为规模过小而被剔除：博时沪港深价值优选A、宝盈品牌消费A、诺安精选价值。其余的20只均衡仓位基金均满足规模大于1亿，且基金经理最近一年没有过更换。
对于这20只港股仓位占比基本稳定在30%-60%之间的，并且没有较大择时调仓的沪港深基金，我们认为50%沪深300指数+50%恒生指数，是一个比较合适的业绩比较基准。同样，我们通过CAPM模型和风格指数的业绩归因模型，对这些基金的超额收益进行分析。
数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2021-02-02）
进一步，筛选出业绩指标均处于前1/2的基金，同样也有4只：何之渊和梁跃军共同管理的朱雀产业臻选A；徐成管理的国富估值优势；周蔚文管理的中欧匠心两年A；张坤管理的易方达蓝筹精选。
数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2021-02-02）
3.1 持仓分析
从2020Q4披露的十大重仓股来看，四只基金中，国富估值优势的持股集中度比较低，不到30%；而易方达蓝筹精选的持股集中度相当高，近八成仓位集中在这十大重仓股上，个股精选特征非常显著。
在十大重仓股中，从A股、港股的持仓只数来看，四只基金都比较均衡，都持有5-6只港股。
从行业角度来看，朱雀产业臻选A、国富估值优势、中欧匠心两年A，都拿了一些新能源、互联网等主题行业的个股；而张坤管理的易方达蓝筹依然是重仓白酒。另外，值得一提的是，腾讯控股依然是这一类沪港深基金最为追捧的个股，重仓排名相当靠前。
注：标记为黄色的股票为A股股票，其余未标色的均为港股股票。
数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2021-02-02）
3.2 基金经理分析
何之渊的投资思路是自下而上选股，虽然也会关注宏观策略，但对个股的判断才是投资决策的依据。他认为公司的发展策略要与产业发展方向相符合；其次，他会去看公司的竞争格局；最后，会去看上市公司的业务计划和盈利预测。
徐成的涉猎很广，几乎所有的行业都有覆盖。这导致徐成的组合构建比较均衡，不集中在某几个行业，也不集中在某一种风格。投资框架融合了自上而下的行业配置和自下而上的个股精选。在选股时特别看重有成长性的公司，他认为最好的投资，就是买好行业里面的龙头公司，行业Alpha加上个股Alpha，带来的超额收益就很大。另一个看中的因素是管理层是否优秀，这是很强的护城河。
周蔚文是A股市场少数有着20年从业年限的基金经理。他聚焦成长，会优选具有中长期成长性行业中的高增长公司。对于他来说，行业2-3年或更长时期内的景气趋势是其非常看重的。同时，周蔚文会兼顾估值，用合适的价格去买中长期成长性。
张坤坚持价值投资，形成了简明、坚定的投资逻辑：纯粹自下而上，选择成长确定性强的公司，在有较强估值保护的情况下买入，低换手率，集中持股。能力圈集中在医药、消费、家电、机场等行业，坚守能力圈进行投资，很少会追逐阶段性的板块热点。
数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2021-02-02）
四、筛选灵活调整港股仓位的沪港深基金
该类别沪港深基金共有17只，基金列表如下：
数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2021-02-02）
同样，我们依然筛除基金经理近一年内有过更换的；筛除基金规模太小的，阈值依然设定为1亿元。这样我们能筛选出9只灵活调整港股仓位的沪港深基金：
数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2021-02-02）
这一类基金的特点，就是基金经理会对AH股的相对强弱做出判断，从而在AH股之间进行择时轮动，赚取选股+择时轮动的双重收益。因此，这一类基金自2017年以来，季度间平均加仓或减仓的幅度超过10%。
因此，我们不仅要考察这一类基金是否有来源于较强选股能力的超额收益，更要考察这些基金是否能准确地对AH股进行择时轮动。
数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2021-02-02）
从近一年四个季度的AH股市场相对业绩表现来看，A股表现强于港股，且超额收益非常多。我们发现2020Q3季度，港股大幅落后于A股，季度收益差距达到了17.85%。因此，我们考虑从该季度入手，筛选出在该季度减仓了港股的沪港深基金，我们认为这些基金的AH择时能力是相对较强的。
满足条件的共有7只基金如下：
注：调仓均指港股的调仓。即调仓比例为正，则说明加仓港股；调仓比例为负，说明减仓港股。
数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2021-02-02）
综合观察双市场指数回归的CAPM模型、以及风格指数业绩归因模型的结果，超额收益水平最高的是景顺长城智能生活与银华心怡这两只基金，其余基金的超额收益都显著低于这两只基金，因此，我们接下来就着重分析这两只基金。
数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2021-02-02）
4.1 持仓分析
从基金的持仓来看，詹成管理的景顺长城智能生活行业更均衡一些，重仓股中除了核心配置的科技股，也有白酒、快递、化工、医药等行业来进行分散，并且詹成的个股分散度也相对较高，前十大集中度基本在35%-40%之间。而李晓星持股则更为集中一些，前十大集中度近50%，持股也基本都是科技股为主，坚守自己的能力圈来进行投资。
注：标记为黄色的股票为A股股票，其余未标色的均为港股股票。
数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2021-02-02）
4.2 基金经理分析
詹成致力于寻找最适应产业发展趋势的行业，并自下而上选股，赚取产业发展和公司成长的钱。他希望通过港股的配置，来实现A股港股优势互补。另外，他的能力圈聚焦于科技行业，深耕电子、通信行业研究多年，经验丰富，因此在投资中也会在A股港股中配置偏科技行业的稀缺优质资产。
李晓星在TMT、新能源等成长股方面有极大的优势，能力圈凸显，但消费是他的弱项。不过同管该基金的另一个基金经理张萍，是一位非常出色的、资深消费研究员出身的基金经理，他们两人的能力圈形成了很好的互补，也形成了银华心诚这样以TMT、消费为主要持仓的优秀基金。
数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2021-02-02）
五、总结
在《当我们说到沪港深基金时，我们到底在谈论什么？》专题报告中，我们对比了当前国内公募基金市场中沪港深基金与A股基金、港股QDII基金，分析了这三类基金的异同，以及各自的优势；另外，我们还根据沪港深基金的港股仓位，将沪港深基金分成了四类，分别为：低港股仓位、均衡港股仓位、高港股仓位、灵活调整港股仓位。
在这四类沪港深基金中，我们认为低港股仓位的“沪港深基金”不具有真正的沪港深基金的特征，对港股市场的投资者来说不是好的选择，因此我们没有去寻找这一类基金中的优质基金。
对于其他三类基金，我们都通过定量和定性的方法，分别对这三类沪港深基金进行判断和筛选，寻找各个沪港深基金类别中的代表性产品。首先，我们通过基金经理更换情况以及基金规模，对沪港深基金进行第一轮筛选，选出近一年没有更换基金经理、规模大于1亿元的基金。
接下来，对于高港股仓位和均衡港股仓位两类基金，我们分别设定其业绩基准：分别为100%恒生指数、50%沪深300+50%恒生指数，应用CAPM模型对基金业绩进行归因，考察基金的超额收益能力；另外，我们也根据巨潮的风格指数，对基金的业绩进行业绩归因，也同样考察基金的超额收益能力；最后，再结合近一年业绩表现及近一年最大回撤水平，综合筛选各项指标均在前1/2的基金，完成第二轮筛选，寻找到具有较强选股能力的基金。
而对于灵活调整港股仓位这一类基金来说，其AH股择时轮动的能力也尤为重要，因此我们需要先对这类基金进行AH股择时轮动能力进行筛选，再仿照另外两类基金，通过超额收益能力及收益、风险指标来进行筛选。对于AH股择时轮动能力，我们考察沪深300指数与恒生指数的相对强弱水平，并给定标准：2020Q3有减仓操作的基金，我们认为其AH择时轮动能力较强。对于超额收益能力的衡量，我们同样采用CAPM模型及风格业绩归因模型，不过，在使用CAPM模型时，我们以沪深300及恒生指数作为双因子来做业绩归因。至此，我们完成了第二、第三轮的筛选，寻找到了既有较强AH择时轮动能力、又有较强AH股选股能力的优秀基金。
最后，我们对挑选出来的优秀基金，分别分析了各只基金的重仓股、重仓行业、持股集中度，也对基金经理的背景、经验做出了一些分析与判断。
通过上述的研究，我们寻找到了一些非常优质的沪港深基金，涵盖了高港股仓位、均衡港股仓位以及灵活调整港股仓位这三个类别的基金，也提供了一些研究沪港深基金的视角和方法，供投资者们参考。投资者们可以根据自身实际的投资需求，挑选最适合自身投资理念、投资目标的优质沪港深基金。
六、附录
在本报告的最后，我们附上通过定性与定量的方法，寻找到的优质沪港深基金。
数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2021-02-02）
风险提示：
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