一、公募基金经理变动是常态
公募基金市场的基金经理经常会因为各种原因发生变动，而基金大佬的离职更会引起了大家的热议。那么“基金经理变更，手里的基还要继续持有吗？”是投资者在投资基过程中经常遇到的问题。
遇到基金更换基金经理，首先我们要看基金经理变更的原因是什么。虽然在中国《证券法》中规定了如果基金经理发生变更，基金公司应该严格遵守信息披露的规定，及时披露基金经理变动情况并公告，出任免决定日起2 日内，向证监会和相关派出机构报送任免材料。尽管如此，但是我们仍旧很难知道基金经理更换的具体原因，因此我们还需要在其他渠道上获取更多的信息，包括离任的基金经理去哪里找了新工作，新上任的基金经理的一些经历，以及新基金经理的投资理念你是否认可等等。
那更换基金经理对基金表现有什么影响是投资者最为关心的问题。因此本文通过一定的历史数据验证基金经理离职前后的基金产品业绩表现，以及判断基金经理个人投资能力与基金公司投研团队能力大小的研究。
二、中长期纯债部分基金经理投资能力验证
首先我们以存量最多的中长期纯债为例来验证基金经理的投资能力，其中的步骤如下：
第一步：首先选取所有中长期纯债的基金的样本（A/C 等多份额合并一个计算）1713 只；
第二步：为单独衡量基金经理的投资能力水平，本次仅选取现任基金经理只有 1 位的基金标的，共有 1320只；
第三步：有部分基金经理是自基金成立伊始就一直单独管理产品，但有部分基金是中间更换过基金经理的；如下表所示，南方金利 A、嘉实增强信用和大摩纯债稳定增利的历任基金经理只有一位，不符合“更换过基金经理“的条件，而下表中其他基金经理均有两位或以上的历任基金经理，符合筛选标准。我们选取当前基金经理和基金成立时基金经理不同的标的，共有 845 只。
表：历任基金经理数量筛选示例
数据来源：Wind，好买基金研究中心 时间：2010/1/1~2022/3/11
第四步，确认最后一位基金经理更换的时间。如表中所示，万家信用恒利 A 的基金经理更换时间就为 2013年 8 月 8 日。
第五步，为避免更换基金经理的那个时间点的前后因交接、调仓等因素造成干扰，每个基金均取更换基金经理日的前 9 个月至更换前 3 个月的时间段 1，以及更换基金经理日的后 3 个月至更换后 9 个月的时间段 2。因部分基金存在成立不满 9 个月即更换基金经理的情况，以及最近一次更换基金经理的时间不足 9 个月的情况，为保证样本区间的完整性，剔除上述数据不完整区间的标的，剩余样本 456 只。如上表中，长信纯债壹号 A，其满足第三步“中间更换过基金经理“的标准，即李小羽在 2012 年 7 月 31 日离任，但其不满足前后 9 个月的样本时间要求；国富恒久信用 A、富国强回报 A 同理。但万家信用恒利 A 的现任基金经理苏谋东自 2013 年 8 月 8日起任职，其产品自 2012 年 9 月 21 日成立，成立至任职时间超过 9 个月。
表：最终筛选结果的 456 只的部分示例
数据来源：Wind，好买基金研究中心 时间：2010/1/1~2022/3/11
第六步，取上述 456 只基金的更换基金经理日的前 9 个月至更换前 3 个月的时间段 1，以及更换基金经理日的后 3 个月至更换后 9 个月的时间段 2 的日频数据，其中该部分数据处理如下：取当日的基金日涨跌幅减去对标指数，即 wind 的中长期纯债基金指数（885008.WI）的日涨跌幅，获取单个基金的每日超额收益。
第七步，对时间段 1 和时间段 2 的数据取 T 检验的 P 值，其中 T 检验的输入参数为“双尾“，”双样本等方差“，得到 456 个标的的 T 检验值。
表：最终筛选结果的 456 只样本的 T 检验结果部分示例
数据来源：Wind，好买基金研究中心 时间：2010/1/1~2022/3/11
表：不同基金公司在更换基金经理之后的超额业绩表现（中长期纯债）
数据来源：Wind，好买基金研究中心 时间：2010/1/1~2022/3/11
第八步，取 10%显著性水平下的基金，合计有 98 只，按照基金公司进行均值统计，统计结果如上表。其中博时基金有 10 只标的呈现出显著性的效果，其前 9 至 3 个月平均超额为-0.25%，而后 3 至 9 个月平均超额为0.14%，因此根据历史数据，博时基金公司合计更换基金经理可以贡献 0.39%的平均正收益。具体的基金标的，如下表所示。而从均值水平上来看，98 只基金前 9 至 3 个月平均超额为-0.32%，而后 3 至 9 个月平均超额为0.22%，因此根据历史数据，所有可以统计的基金公司合计更换基金经理可以贡献 0.54%的平均正收益。
表：博时基金公司在更换中长期纯债的基金经理之后的超额业绩表现
数据来源：Wind，好买基金研究中心 时间：2010/1/1~2022/3/11
三、二级债部分基金经理投资能力验证
二级债部分基金经理投资能力验证步骤同中长期纯债，主要步骤及结果如下：
第一步：首先选取所有二级债的基金的样本（A/C 等多份额合并一个计算）421 只；
第二步：为单独衡量基金经理的投资能力水平，本次仅选取现任基金经理只有 1 位的基金标的，共有 242只；
第三步：有部分基金经理是自基金成立伊始就一直单独管理产品，但有部分基金是中间更换过基金经理的；如下表所示，国富强化收益 A 和博时信用债券 A 的历任基金经理只有一位，不符合“更换过基金经理“的条件，而下表中其他基金经理均有两位或以上的历任基金经理，符合筛选标准。我们选取当前基金经理和基金成立时基金经理不同的标的，共有 163 只。
表：二级债基历任基金经理数量筛选示例
数据来源：Wind，好买基金研究中心 时间：2010/1/1~2022/3/11
第四步，确认最后一位基金经理更换的时间。如表中所示，华安强化收益 A 的基金经理更换时间就为 2011年 7 月 19 日。第五步，为避免更换基金经理的那个时间点的前后因交接、调仓等因素造成干扰，每个基金均取更换基金经理日的前 9 个月至更换前 3 个月的时间段 1，以及更换基金经理日的后 3 个月至更换后 9 个月的时间段 2。因部分基金存在成立不满 9 个月即更换基金经理的情况，以及最近一次更换基金经理的时间不足 9 个月的情况，为保证样本区间的完整性，剔除上述数据不完整区间的标的，剩余样本 129 只。
表：二级债基最终筛选结果的 129 只的部分示例
数据来源：Wind，好买基金研究中心 时间：2010/1/1~2022/3/11
第六步，取上述 129 只基金的更换基金经理日的前 9 个月至更换前 3 个月的时间段 1，以及更换基金经理日的后 3 个月至更换后 9 个月的时间段 2 的日频数据，其中该部分数据处理如下：取当日的基金日涨跌幅减去对标指数，即 wind 的二级债基金指数（885007.WI）的日涨跌幅，获取单个基金的每日超额收益。
第七步，对时间段 1 和时间段 2 的数据取 T 检验的 P 值，其中 T 检验的输入参数为“双尾“，”双样本等方差“，得到 115 个标的的 T 检验值。
表：最终筛选结果的 115 只样本的 T 检验结果部分示例
数据来源：Wind，好买基金研究中心 时间：2010/1/1~2022/3/11
表：不同基金公司在更换基金经理之后的超额业绩表现（二级债）
数据来源：Wind，好买基金研究中心 时间：2010/1/1~2022/3/11
第八步，取 10%显著性水平下的基金，合计有 17 只，按照基金公司进行均值统计，统计结果如上表。其中，光大、鹏华和民生加银有 2 只产品符合标准，其更换基金经理的结果是光大更换的 2 只均获取了较高的超额收益；鹏华更换的两只中，仅有 1 只获取了较好的收益；而民生加银两只更换的后的结果是，均未取得较好的正超额收益。而从均值水平上来看，17 只基金前 9 至 3 个月平均超额为-1.45%，而后 3 至 9 个月平均超额为 1.55%，因此根据历史数据，所有可以统计的基金公司合计更换基金经理可以贡献 3%的平均正收益。
四、总结
首先，从均值水平来看，无论是二级债基还是中长期纯债基金，更换基金经理能产生正的超额收益，即更换基金经理是有效的。其中，有显著统计意义的 98 只中长期纯债中，所有可以统计的基金公司合计更换基金经理在半年的维度内平均贡献 0.54%的平均正收益。有显著统计意义的 17 只二级债中，17 只基金更换基金经理前 9至 3 个月平均超额为-1.45%，而后 3 至 9 个月平均超额为 1.55%，因此根据历史统计数据，所有可以统计的基金公司合计更换基金经理平均可以贡献 3%的平均正收益。
其次，从单个基金公司的情况来看，并不是每次基金经理更换都能产生正的超额收益。中长期纯债中，博时、平安、中信保诚、西部利得、富国等基金公司在更换基金经理后获取较好的超额收益，而二级债中，光大保德信获取了较好的收益，而民生加银则总体表现不佳。
*该报告仅按照一定的取值规则对历史数据进行的统计，数据未经核算，仅供投资者参考，不对产品未来业绩进行任何预测。
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