一、市场走势
昨日，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于 3115.43 点，跌 4.55 点，跌幅为 0.15%；深成指收于11221.45 点，跌 14.10 点，跌幅为 0.13%；创业板收于 2385.86 点，跌 17.04 点，跌幅为 0.71%。两市成交9131.17 亿元，较前一日交易量减少 3.14%。小盘股强于大盘股。沪深 300 下跌 0.41%，中证 500 上涨 0.21%。
31 个申万一级行业中有 14 个行业上涨。其中，计算机、传媒、电子表现居前，涨跌幅分别为 2.63%、2.14%、1.17%，汽车、有色金属、煤炭表现居后，涨跌幅分别为-1.46%、-1.60%、-3.38%。沪市有 1215 只个数上涨，占比 56.04%，深市有 1549 只个数上涨，占比 56.14%。非 ST 个股中，74 只个股涨停，1 只个股跌停。股指期货主力合约涨跌不一，其中，0 只期指好于现货指数。
昨日，中债银行间债券总净价指数上涨 0.02 个百分点。
昨日，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌 0.02%，标普 500 下跌 0.31%；欧洲 STOXX50 下跌0.16%。亚太主要市场普遍下跌，其中，恒生指数下跌 1.15%，日经 225 指数下跌 0.35%。
数据来源：Wind、好买基金研究中心；数据时间：2022/11/17
数据来源：Wind、好买基金研究中心；数据时间：2022/11/17
二、新闻
1. 债市震荡银行理财被波及
上周五，国债收益率曲线出现了近 15BP（基点）的大幅上行。10 年期国债收益率从上周四的 2.70%左右上升至 2.84%，1 年期国债收益率更是从 1.86%上升至 2.07%，升幅超过 20BP。到了 11 月 15 日，央行开展8500 亿元 MLF（中期借贷便利）操作和 1720 亿元公开市场逆回购操作，中标利率分别为 2.75%、2.00%，均与此前持平，MLF 为缩量续作，债券市场抛压加剧。截至 11 月 16 日收盘，10 年期国债收益率飙升至2.858%。
图表来源：wind
不过，11 月 17 日，为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展了 1320 亿元 7 天期逆回购操作。当日有 90亿元 7 天期逆回购到期，实现净投放 1230 亿元，规模大于前次操作。
受该消息影响，债市止跌反弹，国债期货持续上涨，10 年期主力合约涨 0.5%，5 年期主力合约涨 0.32%，2 年期主力合约涨 0.12%
最近的债市震荡行情也导致一众债券基金、银行理财产品净值继续大幅回撤。根据 Wind 数据统计，截至11 月 16 日，在 34000 多只理财产品当中，最近一周出现收益为负的理财产品近 13000 只，占比超过35%。
这带来的直接影响就是投资者赎回加剧，而由此导致的负反馈风险也在积聚，进一步对市场产生影响。中信证券研究部首席资管与利率债利率分析师表示，“昨天债市的调整除了基本面的原因之外，可能与银行
表内、银行理财、基金交易配置的操作因素有一定关系，赎回潮 2.0 或已来临，负反馈效应短期主导了市场。作为主要机构投资者，近日银行自营的赎回在一定程度上也加剧了波动。银行自营交易户临近年底往往有考核压力，面对债市的波动以及可能到来的浮亏，赎回的动力比较大。”
不过，在业内人士看来，短期内赎回扰动预计不会持续很久，债市难言就此出现拐点。有分析称，目前宽信用尚未得到实际验证，国内经济恢复发展的基础还不牢固，短期 10 年国债收益率持续快速上行的可能性不高。
银行理财现第二轮下跌
今年是资管新规落地的第一年，银行理财迎来了两波来自“净值化”的考验。第一波是在今年 3 月，股债双杀下，银行理财出现浮亏。据统计，3 月全市场有 3600 只银行理财产品录得负收益，产品累计净值在 1以下的银行理财产品达到 1200 只。
如今，银行理财正面临第二波挑战。Wind 数据显示，截至 11 月 16 日，最近一周出现收益为负的理财产品达 12861 只，占理财产品总量的比例超过 35%；单位净值跌破 1 的达 1966 只，占比约 5.7%。另据方正证券统计，11 月以来，理财净值下跌的理财产品占比为 34%，明显高于 10 月的 12.5%。
近日理财收益率的下跌主要是与债市调整有关。步入 11 月以来，债券市场接连回调，创下多个新低。11月 16 日数据显示，国债期货宽幅震荡全线收跌，连续第五个交易日下挫。
其中，10 年期主力合约跌 0.27%，创 7 月 11 日以来收盘新低；5 年期主力合约跌 0.31%，创 7 月 4 日以来收盘新低；2 年期主力合约跌 0.23%，创 2021 年 12 月 3 日以来收盘新低。同时，银行间主要利率债波幅明显加大，收益率普遍大幅上行，短券调整更加剧烈。受此影响，不只是银行理财，债基收益率也明显下降。
债券市场的回调主要是受两方面因素影响。首先是在基本面方面，第一，央行、银保监会出台具有标志意义的政策救助房地产市场；第二，市场对于资金面的担忧有所加剧；第三，疫情防控政策的调整带来的复苏交易。
具体而言，在地产政策边际变化方面，11 月第二周央行“第二支箭”再次投入使用并作用于地产行业，央行、银保监会出台“254 号文”16 条稳房市举措落地，导致市场对于宽信用的担忧再次发酵。
在资金面方面，自 11 月以来，资金面波动明显加大，银行间市场主要品种回购利率不断上行，截至 11 月15 日，最具代表的 DR007（存款类机构 7 天期债券回购利率）均值为 1.76%，较上月均值上升 10 个基点；隔夜利率 DR001 均值为 1.66%，较上月均值上升 32 个基点；1 年期商业银行（AAA 级）同业存单到期收益率均值为 2.16%，也较上月均值上升 15 个基点。而且本月 MLF 缩量续做，使得市场对流动性的预期更加不确定。
另在权益市场方面，在防疫政策优化背景下，各地方管控力度出现较大调整，11 月前两周权益市场大幅走强，使得债市相应承压。
集中赎回压力大
除了基本面因素外，理财集中赎回的抛压也对债市造成影响。“可能还与交易配置的操作因素有关。”章立聪对记者称，目前部分债基和理财产品面临较大的赎回压力，不得不被动抛售部分资产，对债券市场的形成了较为强烈的负反馈。
银行理财和基金客户习惯于“追涨杀跌”，申赎行为的“顺周期性”往往会放大市场波动，再度引发净值调整，继而再度激起赎回压力，也即是市场所说的负反馈效应。“当理财和基金抛售压力较大时，可能又会引发市场继续调整，继而进一步影响净值，继续引发赎回压力，形成恶性循环。”章立聪说道。
从市场构成来看，在近日震荡剧烈的短债市场中，主要投资者包括银行的配置户、理财产品和公募基金。银行配置户往往是持有至到期策略不会净卖出，而近期银行理财产品与公募基金出现的赎回现象较为明显。
理财产品的投资者主要是居民，在理财净值下跌过程中，居民赎回增加，从而使得理财规模收缩。方正证券统计，截至 11 月 15 日，理财合计规模为 27.9 万亿，这要较 10 月底的 28 万亿减少了 1000 亿，其中主要是固收类理财产品由 18.68 万亿减少至了 18.5 万亿，减少了 1800 亿元。权益类理财规模为 356 亿元，与10 月底基本持平。而理财公司在面对赎回时，也会赎回委外并卖出高流动性债券，从而对债市造成冲击。
另在公募基金方面，前述私募基金经理者称，公募基金的最大单一投资者机构就是银行自营交易户，来自于银行的金融市场部门，他们通常会购买千亿级别以上的公募短债基金。临近年底，交易户面临考核压力，近期债市回调可能已经使他们出现了损失，因而存在及时赎回的动力。
方正证券固收分析师张伟也表示，近期债市调整可以分为两个阶段，首先是政策放松带来的预期冲击，这已经在 11 月 14 日得到较为充分的释放；现在可能进入到了第二阶段，也即因为债市下跌带来的赎回压力，从而导致机构被动抛售债券，并带来债市调整。而债市调整又加剧赎回压力。
“在几个月之前，我们与一些理财和公募基金的投资者交流时，普遍都比较担心利率一旦反转，已经完成净值化改造的 20~30 万亿规模的理财市场会出现赎回—下跌—赎回的负反馈，一致认为这是未来 1~2 年国
内债券市场最大的灰犀牛风险。”国泰君安证券研究所固收首席分析师覃汉称，结果没有想到，这个灰犀牛风险出现得如此之快。覃汉强调，近期债市的暴跌是由多重利空共振所导致，特别是理财集中赎回引发的抛压，属于是理财子净值化改造过程中成长的代价，或早或晚都会出现。
展望后市，多位业内人士表示对债市不必过度悲观。华创固收团队认为，近期债市出现大幅调整，但货币政策不显著转向前提下，当前债券品种收益率已初具配置价值；尽管悲观情绪导致的赎回仍对市场产生扰动，但基本面未显著改善前，赎回造成的摩擦并不形成趋势影响。
章立聪也对记者表示，即便当前目前宽信用尚未得到实际验证，国内经济恢复发展的基础还不牢固，短期内 10 年国债收益率持续快速上行的可能性不高。短期内的赎回扰动预计不会持续很久。未来长期走势还需要继续观察宽信用和经济增长的情况。
“虽然从经济基本面来看，长端利率上行空间不大，但是债市下跌带来的赎回负反馈可能在短期内给债市造成超调风险。”张伟称，当前赎回进度可能还在中段，机构反应较为灵敏，而散户可能赎回滞后，因而需要关注赎回压力可能造成的债市超调。但这一波交易层面冲击过后，债市机会更好，因而也无需过度悲观。
2. 11 月以来资金买了啥？三大行业重获青睐
11 月以来，指数触底反弹，截至 11 月 17 日，上证指数反弹涨幅达到 7.27%，深证成指 11 月以来涨幅达到7.3%，市场逐步活跃，成交额也逐步恢复，11 月以来两市成交额已多次突破万亿。同时市场轮动加剧，信创、医药、地产、新能源等轮番表现。
从行业资金流向来看，据 Wind 数据统计，11 月以来，市场 24 个行业中，共 10 个行业呈现为资金净流入，占比 41.67%。具体来看，食品饮料与烟草和多元金融行业 11 月以来资金净流入金额均超百亿，分别为 198.4 亿元和 110.2 亿元。银行、保险、房地产 11 月以来资金净流入金额均超 30 亿元。
可以看到大消费、大金融、地产行业在 20 条优化防控政策以及 16 条地产金融政策的扶持下，11 月以来重新受到市场关注，资金热度回归。
11 月以来，共有 3 个行业资金净流出额超百亿，分别为资本货物、软件与服务、技术硬件与设备，资金净流入额分别为 430 亿元、187.5 亿元、149.7 亿元。此外，汽车与汽车零部件、公用事业、商业和专业服务、能源行业 11 月以来资金净流入出额均超 30 亿元。
数据来源：wind
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